铝调研报告：贵州铝调研~占交通之利，享矿石之优

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1、有色金属-铝-调研报告2018-08-021、资源篇：矿石与交通优势明显，煤炭电力是短板铝土矿：资源丰富品质好，但含硫量偏高贵州地区铝土矿储量丰富，继广西地区之后位居国内第二，国家统计局公布的数量为1.4亿吨，实际储量或将远高于这个数字。铝土矿的分布较为集中，主要位于遵义及清镇地区。铝土矿以一水硬铝石为主，采用高温拜耳法（高压、高浓度铝酸钠）。品质较高，氧化铝含量高于60%，铝硅比在6以上。贵州铝土矿微量元素锂含量比较低，而北方的锂含量比较高，锂元素在电解槽中容易富集。贵州铝土矿与河南、山西有重大差异性，其属于低硅中铁，因此对铝合金产品定位有要求。另外贵州铝土矿多为井下

2、矿，井下矿的开采投资大、周期长，硫含量比较高，对氧化铝特别是精细氧化铝的生产带来一定难度，且当前脱硫技术尚不成熟，因此脱硫成本较高，约80元左右，折合氧化铝生产成本达160元以上。在山西、河南等地缺矿的背景下，贵州的矿石出省的风险比较大，但由于贵州省的交通运输不算发达，因此大规模出省可能性不大。全国铝土矿供应未来一定会相对偏紧，贵州、广西相对较好，贵州地区铝土矿使用年限或在15年以上。图表1：贵州省煤炭储量较为丰富图表2：贵州省铝土矿储量丰富5期货研究报告有色金属-铝-调研报告2018-08-02亿吨1,000800600400200山西内蒙古陕西新疆贵州河南安徽山东黑

3、龙江云南0中国主要地区煤炭储量万吨60,00050,00040,00030,00020,00010,000广西贵州河南山西重庆云南湖北湖南山东四川河北陕西0中国主要地区铝土矿储量5期货研究报告有色金属-铝-调研报告2018-08-02资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院资料来源：国家统计局，东证衍生品研究院交通：身处西南腹地，连接主要资源及消费地贵州具有得天独厚的地理优势，近邻铝土矿富集地广西，接壤重庆、四川、湖南等铝材重要消费地，铝材产品销售至广东地区同样十分方便。24小时内可以运输至广东、湖南，到广东运费大约210元/吨，到湖南运费大约230元/吨。交通便利

4、使得贵州在产业链的上下两端，即原料端以及消费端具有相当大的竞争优势。5期货研究报告煤炭：储量丰富产量不足，含硫量高。贵州地区煤炭储量丰富，根据国家统计局最新的数据，贵州煤炭储量为110.9亿吨，位列全国所有省份中第5位，相当于我国南方12个省的总和。但是从价格来看在全国范围内是偏高的，根据上海钢联的数据，7月30日六盘水5000卡的动力煤车板价为610元/吨，远高于甘肃、内蒙、山西等地。其中根本的原因在于，小煤矿（5万吨到10万吨）曾是贵州煤炭的主要供应源，而随着2016年煤炭去产能政策的实施，导致小矿关的比较多，而正常生产煤矿数量规模严重不足，导致煤价比较高。此外，贵

5、州地区煤炭另一个问题是硫含量特别高，普遍含硫量3%以上，部分超过5、6%。由于国家环保要求高，导致脱硫脱销的成本很高。图表3：全国主要省份电解铝企业电力成本省份平均电价（毛/度）产能占比（%）网电自备电网电自备电河南4.974.09397陕西4.62.12080山西4.074.15743重庆43.13565贵州3.923.37921宁夏3.713.032872内蒙古3.72.632575甘肃3.72.665149青海3.67无1000云南3.55无1000新疆3.371.56595广西3.363.63667四川3无1000山东无3.470100资料来源：亚洲金属网，东证

6、衍生品研究院电力：电价整体偏高，企业间分化严重煤炭价格偏高，令贵州地区电厂发电成本较高，电解铝企业网电平均价格为3.9毛/度，全国范围内仅河南、陕西的网电价格显著高于贵州。各电解铝企业实际用电成本分化严重，大致分为三个梯队，成本最高的是六盘水双元铝业以及安顺铝业（前黄果树铝业），由于民营出身规模较小，与南方电网谈判能力弱，电力成本约为4.4毛/度；其次是中铝系电解铝企业，包括华仁新材料以及遵义铝厂，由贵州省政府和集团统一与电网协调，电价约为3.8毛/度；电力成本最便宜的是登高新材料，国家特批自备电厂，电力成本约为3.3毛/度。5期货研究报告2、供需篇：新增产能释放缓慢，

7、淡季消费端表现尚可成本：上文已经提及贵州地区电力不具备优势成本较高，并且企业与电网仍存在分歧，不排除未来电价会进一步上升。由于多数氧化铝企业自有矿山，因此氧化铝成本很低，完全成本预计仅为2000元多一点。目前贵州地区氧化铝建成产能为450万吨，运行产能为437万吨。氧化铝新增产能方面，中电投金元预计12月有100万吨产能投产，总体来看省内氧化铝供应相对充足。综合电力和氧化铝考虑，贵州地区电解铝综合生产成本大致处于行业中游水平，截止7月30日贵州地区的电解铝平均成本约为14300元/吨，多数企业利润仍比较微薄。图表4：贵州地区电解铝企业多数