海通打破竞争格局 卖方研究外忧内患

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1、海通打破竞争格局卖方研究外忧内患　　2013年A股市场上成长股表现靓丽，券商卖方研究的经营环境有所好转：一方面，分仓收入在经历了三年下滑后触底反弹；另一方面，少数小券商难以承受持续高投入，退出了卖方研究市场，卖方研究领域的“产能过剩”未继续扩大。　　嘉实基金降低分仓佣金费率及退出分析师评选的举动并未在公募基金中大幅扩散，让卖方研究机构松了一口气。　　一些大券商强势介入卖方研究市场，取得了与其公司资产规模相当的研究影响力，卖方研究竞争格局被重塑。其中海通证券迅速崛起，打破了过去数年卖方研究中信证券和申银万国两强争霸的局面（见表1

2、）。国泰君安则稳中有升。上述四家构成了卖方研究的第一梯队。广发证券、安信证券等紧随其后。　　在2013年的结构性牛市中，部分中小券商凭借对成长股研究维护了市场份额。但国金证券研究的衰落揭示了中小券商冲击卖方研究市场所面临的失败风险。　　宏源证券一纸停牌公告，令券商间并购的预期大增，公司合并对卖方研究竞争格局的影响尚未明晰。　　2013年，对于QFII、社保、保险等非公募机构资金的进场，政策上虽值得期待，但并未出现实质性进展。公募基金分仓仍是卖方研究的主要收入来源。　　从Wind“看蚂蚁”全民票选最佳分析师的草根排名，到福布斯“

3、中国最佳分析师50强”和汤森路透“StarMine全球卖方分析师”这样的专业评选，各种排名纷至沓来，却难以撼动基金经理票选排名对卖方分析师评价的重要性。在卖方研究从收入到评价体系与公募基金紧密绑定的同时，也面临着公募基金一旦式微后生存环境发生巨变的风险。　　互联网金融改变着传统金融行业的方方面面，卖方研究也不可避免被波及。“雪球”将网上社区的证券研究水平大幅提高，草根、互动的研究模式看来更符合互联网时代的发展方向，不过暂未对卖方研究市场构成太大冲击。　　李迅雷、黄燕铭、高善文……研究机构领军人物与明星分析师在卖方研究市场竞争中

4、扮演着越来越重要的角色，而一般分析师则承受着较大的排名竞争压力。　　“基本面”反弹　　卖方研究获得分仓佣金的多少与行情息息相关，2008年后，经过了一轮暴涨暴跌的A股市场有过三次大的上涨：第一次是2008年10月到2009年8月的普涨行情；第二次是2010年7月到11月的中小板牛市；第三次是2012年12月到2013年10月的创业板牛市。根据Wind，2009年分仓佣金63.6亿元，此后连续三年下滑，2010年62亿元，2011年48.87亿元，2012年38.83亿元。在中小板与创业板两个牛市之间，2011年、2012年行情

5、不振，令卖方研究行业倍感艰难。　　作为影响卖方研究最大的“基本面”，2013年A股表现与上年比大有起色，券商因此受益。中国证券业协会发布的数据显示，2013上半年，114家券商实现营业收入785.26亿元，同比增长11.18%；经纪业务（代理买卖证券业务）收入340.47亿元，同比增长24.56%；净利润244.7亿元，同比增长7.99%。随着创业板大幅上涨，三季度经营数据进一步走高，19家上市券商前三季度实现营业收入580.27亿元，同比增长约24%，其中中信证券营收过百亿元；净利润198亿元，同比增长约37%，其中六家券商

6、净利润过十亿元。　　从最直观的交易指标来看，2013年1-10月沪深A股成交金额为38.68万亿元，同比增长46.2%。很多公募基金因为积极参与了成长股的炒作，取得了较高收益。卖方研究的主要收入来源——公募基金分仓，一改过去三年逐级下探的颓势，迎来了反弹。2013年上半年，分仓佣金25.3亿元，同比增长28.8%。　　但另一方面，卖方研究面临着公募基金降低分仓佣金费率的压力。据媒体报道，2013年嘉实基金将费率由万分之八降为万分之七。对于部分大型基金公司来说，自有研究力量的加强，再加上认为卖方研究没有提供足够的价值，就可能产生

7、降费率的想法。另外，由于新产品难卖，一些基金在选择券商分仓时，由原来的“重研究”转为“重销售”，也影响了卖方研究机构的收入。　　竞争格局生变　　由《证券市场周刊》主办的“卖方分析师水晶球奖”评选已进行到第七届，本届水晶球评选共计邀请到139家资产管理机构参与投票，其中公募基金公司71家；非公募机构68家，包括私募基金55家、保险资产管理公司12家以及全国社会保障基金理事会。　　本届计分与上年评选有所差别，9个机构奖项不再分为公募和非公募两类，而是按合并榜单发布（将基金公司、保险资产管理公司、私募基金、全国社保理事会四类投票主体

8、分别以0.54、0.28、0.09、0.09的权重，加总单个参评人或团队在所有投票主体中的标准化得分生成总榜单）。个人奖项除了有总榜单，还将公募与非公募分开统计，本文中除非特殊说明，所提到的2013年排名均指总榜单。　　从票选的结果看，本期榜单最突出一点是海通证券研究力量的崛