证券金融金融研究毕业论文 美国投资银行治理结构的实证分析

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1、湖南师范大学本科毕业论文考籍号：XXXXXXXXX姓名：XXX专业：证券金融金融研究论文题目：美国投资银行治理结构的实证分析指导老师：XXX二〇一一年十二月十日在西方投资银行中，美国投资银行以其完善有效的内部管理机制、锐意进取的开拓精神、推陈出新的创新意识而在全球资本市场中独占鳌头。本文选取美国十大投资银行为样本，通过对其股权结构、董事会结构、激励约束机制进行实证分析，试图得出美国投资银行治理结构的基本特征，并初步探讨治理结构中影响投资银行绩效的主要因素。　　美国投资银行股权结构特征　　由于股权结构直接影响公司的治理结构，因此可把股权

2、结构作为治理结构的一部分来讨论。　　一、美国投资银行股权极为分散　　美国投资银行股权的分散性主要表现在以下三个方面：　　1.在美国投资银行的股权结构中，机构投资者股东虽然占有较大比重，但却被众多的机构投资者所分散　　取2000年9月12日总市值排名前5位的投资银行——摩根士丹利添惠、高盛、美林、嘉信、雷曼兄弟来分析，可计算出这5家投资银行的机构投资者股东（加权）平均持股比重为49.3%；同样地，也可计算出十大投资银行的机构投资者股东（加权）平均持股比重为46.5%，它们由数百个甚至1000多个机构投资者拥有（见表1）。其中摩根士丹利添

3、惠的机构投资者股东持股比重为54%，这部分股权分散在1822个机构投资者手中；美林证券的机构投资者股东持股比重为63%，它们分散在1260个机构投资者手中；嘉信的机构投资者股东持股比重为49%，它们分散在1122个机构投资者手中。　　此外，若将十大投资银行和SP500公司相比，前者的机构投资者平均持股比重明显低于后者（57.2%）。　　2.个人投资者所拥有的投资银行股权占有重要地位　　美国十大投资银行的个人投资者平均持股比重为53.5%，远远高出SP500公司的个人投资者平均持股比重42.8%.其中高盛的个人投资者股东持股比重高达86

4、%；TDWaterhouseGroup，Inc.的个人投资者股东持股比重更是高达95%.　　3.投资银行的股权集中度较低　　在美国前五大投资银行中，第一大股东持股比重超过5%的只有1家，十大投资银行中第一大股东持股比重超过5%的也只有3家；其中高盛的第一大股东持股比重仅为1.72%；TDWaterhouseGroup，Inc.的第一大股东持股比重只有1.52%（见表1）。前五大投资银行中只有美林证券的第一大股东持股比重较高，为13.35%.若以投资银行前五大股东持股比重作为股权集中度的衡量指标，则美国五大投资银行的平均股权集中度仅为1

5、5.6%，十大投资银行的平均股权集中度为16.7%.其中高盛的股权集中度为5.86%；TDWaterhouseGroup，Inc.的股权集中度为3.34%；摩根士丹利添惠的股权集中度为14.56%（见表2）。　　表1美国投资银行的股权结构与集中度　　注：表中顺序是按2000年9月12日市值排列的。资料来源：国泰君安研究报告。　　表2美国十大投资银行股权结构的分析指标指标5大投资银行10大投资银行活性股比重（%，加权平均）74.9068.80机构投资者持股比重（%，加权平均）49.3046.50第一大股东持股比重（%，加权平均）5.86

6、7.59前五大股东持股比重（%，加权平均）15.6016.70内部持股比重（%，加权平均）24.9030.98　　注：5大投资银行是指表1中的前5大投资银行，10大投资银行是指表1中的10大投资银行。资料来源：《InstitutionalInvestor》、《MarketGuide》；2000.　　美国投资银行的股权分散主要缘于三个方面的原因：一是1929年大危机以来，美国实行的银证分业管理模式导致商业银行不能拥有投资银行的股票。直到现在，美国投资银行的机构投资者股东中仍很少有商业银行。二是美国的机构投资者为了分散风险而偏好多元化的组

7、合投资策略，使其持股结构分散化。三是美国法规限制机构投资者对某一公司（包括投资银行）大比例持股，并在信息披露上对机构投资者的股票买卖增加了新的要求。在美国，保险公司持有任何一家公司的股票若超过该公司股票总量的5%，互助基金和养老基金持股若超过该公司股票总数的10%，它们将受到极为不利的纳税待遇；任何机构投资者在持有某一公司股票达到10%后，将被禁止进行未经许可的该公司股票交易；1940年颁布的《投资公司法》还规定，人寿保险公司和互助基金所持有的股票必须分散化，如果其派代表进入公司董事会，他将受到惩罚。　　二、美国投资银行的股权具有高度

8、的流动性　　美国投资银行发行在外的股票大多是可以自由公开交易的活性股。所谓活性股，指的是在投资银行发行在外的股票中，扣除公司高级管理人员和员工的内部持股、持股比例达5%以上的股东所持股票以及其他在交易上受到限制的股票后其