证券金融其它相关毕业论文 可转换证券在风险投资中的应用研究述评

《证券金融其它相关毕业论文 可转换证券在风险投资中的应用研究述评》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在学术论文-天天文库。

1、湖南师范大学本科毕业论文考籍号：XXXXXXXXX姓名：XXX专业：证券金融其它相关论文题目：可转换证券在风险投资中的应用研究述评指导老师：XXX二〇一一年十二月十日　　摘要：风险投资企业融资工具的选择大体可分为三类：普通股、债券和优先股。由于融资工具的选择直接影响到风险企业的内部财务结构，风险投资家力求取得一种风险较小而又有利于其控制的融资工具。本文从风险投资契约的角度，对可转换证券在风险投资中的应用研究进行系统评述。　　关键词：风险投资；可转换证券；融资结构　　　　现代融资结构理论认为，融资策略是防

2、止企业代理人损害委托人利益的有效工具，而努力降低委托代理成本是决定融资结构的关键。风险投资既不同于通过证券市场的直接融资，也不同于通过银行贷款的间接融资。面对投资对象的高风险和高度信息不对称性，依靠传统的委托代理机制难以保证投资者的利益。为此，风险资本家直接参与企业的经营管理是一种常见的选择。这就决定了风险投资企业的公司治理结构有别于其他类型的企业。在风险投资交易设计中，不同的融资结构对剩余索取权和控制权的影响力是不同的，从而其对企业家的激励和约束效力也是不一样的，进而影响企业的公司价值。传统的融资手段

3、(债务或普通股)难以解决从投资管理到退出过程中的代理问题。因此，上世纪90年代以来不少学者将融资结构理论的最新成果应用于风险投资领域。Norton和Tenenbaum(i993)在对300名国家风险投资协会会员的调查后发现，风险投资家一般会根据其对风险企业相关因素的预期调整其投资工具的选择，如果风险投资家预期风险企业会有相对稳定的高额收入或会提供高值的投资抵押品，则风险投资家将偏好选择债券以作为投资工具，因为债券本息的抵税功能是其他投资工具所不具有的；如果风险投资家预期企业外部将会出现强势的经济环境，并

4、且企业风险预期可被合理控制，则风险投资家将会偏好选择普通股作为投资工具，因为在这种情况下，风险投资家关心的将不再是其风险的降低，而是试图加强其对风险企业的控制。然而，Sahlman(1994)在对98名风险投资家进行实证研究后指出，风险投资家多倾向于选择优先股作为其投资工具，原因为：一是选择优先股可使风险投资家在现金股利受偿和资产清偿时具有优先权。二是风险企业不会因需要偿付债务而影响其再投资能力。许多学者也认为优先股在降低了风险投资家的风险的同时，也使风险投资家的监控能力弱化。Kaplan和Strom－

5、berg(2003)的研究发现，风险投资的显著特征之一就是风险资本家通过合约将现金流权、投票权、董事会权、清算权以及其他控制权的分配分开进行，而可转换优先股是风险投资中使用最多的融资工具。　　　　一、风险投资企业的控制权　　　　风险投资家与风险企业间的信息不对称会产生潜在的“道德风险”，即后者以前者利益受损为代价谋求自己的利益。因此，风险投资家有必要通过契约机制对风险企业实施直接监控，以减少代理风险及信息不对称所造成的逆向选择。在风险投资企业中，作为投资者的风险资本家与作为管理者的企业家之间首先存在对企

6、业控制权的分配问题。与其他类型企业不同的是，风险投资契约通常会向风险资本家提供高于其持股比例的控制权，也就是说，风险资本家所获得的控制权并不遵守一股一票规则。Kirilenko(2001)的研究表明，风险资本家在不同企业的额外控制权比例即高于持股比例的控制权份额有所差异，在公司发展的早期阶段进行投资，在研究与开发密集程度较高的公司投资，在发展机会较多的企业投资，风险资本家将会获得更多的额外控制权。如果考虑到风险投资企业的风险是非正态分布，风险资本家要求获得额外公司控制权的动力会更强。仅就向企业提供融资的

7、角度来看，风险资本家和其他金融中介如银行有相似之处。但拥有额外公司控制权的风险资本家必然是企业的积极投资者。他们在公司治理结构中发挥的作用远远超过普通的金融机构。在风险投资的交易设计中，运用一系列的金融工具特别是可转换金融工具，如可转换优先股、可转换债券等，通过它们对被投资企业的资本结构及剩余索取权分割的影响来设计不同的激励机制与约束机制，以实现风险资本家与企业家剩余索取权与控制权的合理匹配，限制企业家的机会主义行为，克服其道德风险，达到降低代理成本的目的。Max(1998)认为将债务融资与股权融资结合

8、起来或通过一个可转换优先股能使风险资本家达到有效的干预：即在企业经营不佳时实施控制权(如清算权)，而当企业发展顺利时，放弃干涉则更有利。Dessi(2001)认为可转换证券以及所附带的控制权条款能达到两个目的：一是使风险资本家能够积极地介入企业管理监控以防止风险企业家自利的机会主义行为，这种积极的监控就需要足够的控制权，以便在必要的情况下进行干预；二是使风险资本家通过可转换证券以及附带的回购权力实施清算权。　　二、风险资本家的报酬机制