新经济周期是伪命题

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1、新经济周期是伪命题？市场表现：昨日沪深两市小幅收跌。上证综指早盘反弹至于3059.57点，午后一路振荡回落，收盘时未能保住涨势。截至收盘，上证综指报3022.75点，下跌0.24%，沪市成交1844亿元；深证成指报12925.05点，下跌0.85%，深市成交1238亿元。行业表现：钢铁板块表现强于大盘。河北钢铁涨停，南钢股份和包钢股份涨幅超过6%，华凌钢铁和本钢板材涨幅大于5%，宝钢股份、武钢股份和太钢不锈等都录得不同程度的上涨。煤炭板块多数个股上涨。大有能源上涨7.83%，山煤国际上涨5.61%，安泰集团上涨4.80%，西山煤电、国际实业和国投新集涨幅接近2%。机械板块上

2、午表现出色，午后跟随大盘回落，但部分品种依然录得上涨。其中潍柴动力上涨3.10%，厦工股份上涨0.67%，涉及高铁概念的太原重工、南方汇通、晋西车轴和晋亿实业等悉数收涨。板块内山河智能、柳工和昆明机床等跌势较重，跌幅都超过2%。金融板块收跌。银行股早盘的涨幅在收盘时基本都未能守住，上涨品种只有工商银行、建设银行、招商银行、农业银行和浦发银行，涨幅均低于1%。券商股跌幅大于银行股，跌幅大多在1%以上。loanapprovalandpostcreditapprovalofficer/atalllevelsinaccordancewithcreditapprovalrules,l

3、icensingandeventualexerciseofcreditdecisionpowerofpersonsorinstitutions.Reviewfindingsandreviewcomments,accordingtotheBank'scredit地产股跌幅居前。招商地产大跌4.41%，万科A下跌3.61%，北京城建跌幅达6.28%。新能源股全体走弱。光伏品种跌幅多在2%以上，乐山电力下跌3.53%，南玻A下跌2.82%，航天机电下跌2.40%。行业配置策略：当前市场上有一些观点认为经济走势会出现前低后高，下半年明显反转的现象。中金公司认为经济出现大幅反弹的可能

4、性不大。首先，政策紧缩和增长反弹两个判断从逻辑上说相互冲突。如果政策在二季度还会处于紧缩状态，其影响将会持续到今年下半年，在这种情况下，增长难以出现明显反转。海外经济增长的状况也显示下半年外需增长不容乐观。中金公司预计美国经济增长前高后低，欧洲央行加息对欧元区经济的负面影响在下半年也会显现，中东局势不确定性大，大宗商品价格如果停留在高位，对国内PPI的传导将会更明显，增加生产成本压力。市场上还有观点认为中国的产能过剩已经基本消化，刺激投资增长反弹。loanapprovalandpostcreditapprovalofficer/atalllevelsinaccordance

5、withcreditapprovalrules,licensingandeventualexerciseofcreditdecisionpowerofpersonsorinstitutions.Reviewfindingsandreviewcomments,accordingtotheBank'scredit中金公司认为断言中国的产能过剩已经结束为时过早。首先，贸易顺差变化往往被引用为一个反映产能利用率的指标，但过去两年贸易顺差的减少主要反映国内投资率（而不是消费率）增加和大宗商品价格上升造成的进口成本增加。投资增加意味未来的产能扩张。其次，通胀的上升反映国内产能过剩缓解，

6、但这更多是总需求的周期性变化。总需求强劲时，产能利用率高，物价上升压力大。但政策的调控正在放缓需求增长，只是对通胀的影响要滞后些。今年前两个月，企业利润增长强劲，规模以上工业企业利润同比增长34.3%。如此高的利润增长是否会导致未来投资出现高速增长？可能性不大。规模以上工业企业利润同比增长不是一个好的衡量企业利润的指标，因为规模以上工业企业每个月覆盖的企业数不一样，难以分清利润同比增长有多少是由于企业数目变化导致的。真正反映利润变化的指标是工业企业平均销售利润率，这个指标今年2月份在6%，和中国入世之后到金融危机之前这段时期中的平均水平持平，和去年第四季度的6.6%相比略有

7、下降。在2008年6月经济出现拐点的时候，销售利润率也在6%左右。利润并不是经济周期的先行指标，利润率最高的时候往往是经济周期处于高点的时候。中国经济过去的经验显示，工业增加值的变化和利润率基本同步，所以不能依据今天的利润率水平来推断未来的投资变化。从当前经济放缓的趋势看，未来工业企业利润率将面临下行风险。辩驳低估值蓝筹的驱动力（一）从板块属性来看，周期性板块是低估值蓝筹股的主要载体。基于市场对防守策略的回归，风格转换重新上演，此次的逻辑不是经济驱动，而是估值驱动。低估值蓝筹的核心动力来自于业绩和估值。经济增长趋势