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1、[转帖]关于PE退出的4个案例PostBy:2011-1-511:29:00[只看该作者]来源:sina作者:不详时下,PE退出大戏正在上演,作为主角的IPO出尽风头,成为各类聚光灯的关注焦点,更使身边的并购配角黯然失色。“PE在投资时,不会区分这个案子的退出是通过上市还是并购,一般来说,首选上市,外资、内资PE都一样,因为上市价格会比较好,名利双收。到了后期,由于诸多限制,很多公司上不了市,就找一条出路把它卖掉。”某资深PE人士对本刊记者说。对非上市企业的投资,PE在设计退出方案时,IPO仍然是首选,上市仍然是投资协议中的重要条款。如果企业上市存在死结,PE通常不
2、会投资。但企业能否成功上市则具有很大不确定性。上不了市,如何实现退出?对于上市可行度低一点的项目,PE通常会琢磨有没有被并购的价值,同行中排名靠前的公司有没有并购的冲动和并购的能力。因此,并购往往会成为第二方案出现在PE的投资报告中。并购仅仅成为PE退出大戏中的配角,也有其必然性。首先,IPO的高回报是其与生俱来的光环,创业板更使其大放异彩。相比之下,并购退出的回报较低,尤其是在国内市场,具有逐利本性的资本自然会将IPO奉为神灵;其次,并购交易带有更多偶然性,两厢情愿是基础,很难将并购退出作为既定目标。投资初始,难以想象未来可能出现的并购方及并购价格,多数情况下,P
3、E会对投资过程中出现的意向并购方保持开放的态度,但交易的真正达成还需综合考虑及多方博弈;第三,并购相比于IPO更加灵活。某PE人士将IPO和并购分别比作徒步和缆车两种登顶方式,“爬山爬到一半想坐缆车很容易,但缆车坐到一半想下来走却不太可能。”虽然没有IPO主角的光鲜地位,并购仍是整场大戏中戏份最多的配角。根据中国风险投资研究院(CVCRI)2009年对中国556家投资机构(包括385家内资及171家外资)的调研结果,在2009年的退出案例中,多达66%是通过股权转让的方式,通过上市退出的不到30%。即使在美国这样的发达市场,绝大多数的股权投资也是通过并购退出,并非I
4、PO。东方高盛创始人陈明建做了这样一个比喻:“把PE投资比做上高中的话,退出就是上大学。一百个孩子里有十个上大学的,其中只有一两个能上清华北大,这一两个就是IPO成功的,其他的就好比是并购退出的。从硅谷来看,100个创业企业,有十个创业成功的,这十个里面只有一两个是IPO的,大部分是被收购的。作为企业,收购别人当然是一种实力,但被收购也是一种价值的体现。”并非每个企业都具备上市条件,也不是每个企业在上市后都能获得价值增长,若PE把眼光局限在上市后退出,未免有些狭隘,投资一些可能会被并购的企业,也会获得不错的收益。YibinCityCitytracktrafficpl
5、anningisYibincityregionalrangewithintracktrafficsystemofonceintegration,andcitytracktrafficalsoisYibinCityCityintegratedtracktrafficsystemintheofpart,foraccurategraspcitytracktrafficresearchofobject[案例一]东方富海·英孚思为2009年11月,东方富海以9倍左右的市盈率收购上海英孚思为信息科技股份有限公司(下称英孚思为)9.72%股权。英孚思为的主营业务是为汽车制造企业、
6、汽车经销商等客户提供自主研发的行业应用软件及行业解决方案,客户包括上海通用汽车、上海大众汽车、长安福特、上海汽车、一汽大众等20家中外品牌汽车厂、3500多家4S经销商。据赛迪咨询2009年的一份报告,英孚思为在DMS(DealerManagementSystem)市场占有率接近30%,居同类产品市场占有率第一。东方富海董事长陈玮向记者坦言:“实际上,我们最初的考虑是独立走创业板IPO的。”今年6月,用友软件股份有限公司(下称用友)发布公告,以人民币486,090,000元的价格收购英孚思为99%股权,其全资子公司--江西用友软件有限责任公司以人民币4,910,00
7、0元的价格收购英孚思为1%股权。用友的整体收购,当然也包括东方富海持有的近10%的股权。当记者问为什么改变退出方案时,陈玮表示:“用友的平台和资源对英孚思为的企业管理层非常具有吸引力。此外,用友出的价格我们也比较满意,我们从中获得了投资额一倍的回报,毕竟投资期仅仅半年。”的确,4.91亿元已是目前国内管理软件行业的最高收购价格。以英孚思为2009年净利润2713万元计算,此次并购的P/E为18倍。用友出手如此阔绰,主要源于其拓宽业务领域横向扩张,尤其是进军汽车行业的决心。然而,对于作为财务投资者的东方富海来说,这一切或许并未在预料之中。除了英孚思为,东方富海另一
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