基本面深刻变化估值向15-20倍pe靠拢煤炭

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1、基本面深刻变化、估值向15-20倍PE靠拢煤炭行业2006年中期投资策略招商证券研究发展中心卢平二零零六年五月二十九日工业化要求能源结构向油气为主转换，煤基染料将成为煤炭行业新的投资热点。作为主要能源的煤炭将在能源战略中扮演极其重要的角色，煤炭行业值得长期看好。核心观点：基本面深刻变化、估值提升至15-20倍PE我国煤炭行业目前正在经历深刻的变化，尤其是煤炭行业完全成本化后，煤炭股的PE将达到15-20倍，以体现资源的额外价值。煤炭价格维持高位波动，业绩的增长在于产能扩张，维持行业中性的投资建议。下

2、半年投资热点：估值提升带来的投资机会、收购资产、在建项目投产、参与煤基燃料项目、母公司H股上市。建议关注的煤炭上市公司：国阳新能（强烈推荐-A）：兰花科创（强烈推荐-A）、兖州煤业（推荐-A）行业集中度提高，定价能力提升成本逐步完全化，并可能向下游转移煤炭价格高位波动煤炭行业基本面深刻变化行业集中度提高，定价能力提升关闭和整顿小煤矿，利于提升煤炭价格资源整合，提高行业集中度和定价能力资源价改革的纵深推进将提升重点合同电煤价格目前共关闭5931处，核销产能20557万吨（超出我们此前的预期）。尚有70

3、00多处煤矿在06年和07年关闭完成，预计关闭总产能达4亿吨。关闭和整顿小煤矿、利于提升煤炭价格数据来源:国家安监局数据来源:招商研发中心整理低成本煤炭生产商退出市场，供给曲线左移，从而提高长期均衡价格。资源整合：整合中小煤矿及关闭后剩余的资源，大型煤炭企业走向联合。13个大型煤炭基地占全国煤炭产量的69%，产业集中度将大幅度提高，定价能力提升。大型煤炭企业对煤炭产量的控制力度进一步增强。产能过剩的压力有所减弱。资源整合提高行业集中度和定价能力数据来源:招商研发中心整理资源价改革的纵深推进将提升重点

4、合同电煤价格资源价改革的纵深推进将缩小两者的差距，重点合同电煤价格积累了较大的上涨动力。数据来源:中国神华、招商证券研发中心整理市场煤价与重点合同煤价的差距仍然高达35-40元/吨。煤炭行业基本面深刻变化行业集中度提高，定价能力提升成本逐步完全化，并可能向下游转移煤炭价格高位波动成本逐步完全化，业绩更趋真实山西的试点增加成本35元/吨，由于可持续发展基金是从能源建设基金转换而来，上市公司实际新增只有15元/吨。数据来源:中国煤炭资源网煤炭协会规划的煤炭成本完全化项目，拟从目前的13元/吨提高到55元

5、/吨，增加成本42元/吨，上市公司增加成本32元/吨。煤炭成本完全化后，煤炭行业的业绩更趋真实。下游经营形势好转，部分成本可能向下游转移钢铁行业开始提价焦炭行业提出涨价40元/吨水泥行业的扭亏为盈电力行业盈利好转，第二次煤电联动也将实施。06年Q1GDP增速达到10.2%，煤炭下游重化工行业盈利好转下游行业的好转，对上游资源价格上涨的承受能力增强，煤炭新增的部分成本有可能向下游转移。煤炭行业基本面深刻变化行业集中度提高，定价能力提升成本逐步完全化，并可能向下游转移煤炭价格高位波动预计煤炭价格高位波动

6、下游的经营形势明显好转，对上游煤炭价格下拉压力减弱。关闭产能高于我们预测数，初步判断07年供求平衡此前我们判断，07年供过于求8000万吨，但从目前关闭产能2亿吨来看，预计总共关闭产能将达到4亿吨（13000处），远高于我们此前的预测数2亿吨。我们判断：煤炭价格高位波动。煤炭价格走势图秦皇岛煤价走势大同优混和澳煤比较大同动力煤坑口价走势山西炼焦煤坑口价走势阳泉无烟煤坑口价走势澳煤BJ价格走势数据来源:中国煤炭资源网煤炭行业估值将向15-20倍PE靠拢二季度策略报告里，我们认为，加上32元/吨的成本，

7、目前8-10倍的PE相当于美国17-20倍的PE。数据来源:wind咨询政策性成本增加和预期煤价下调的共同影响导致PE估值较低（实际上成本增加低于预期，预计煤价高位波动）。山西试点成本新增只有15元/吨，测算煤炭股的合理PE为12-13倍。完全成本化至少达15倍PE，市场向好能够达20倍PE。中美估值比较及完全成本化下的估值数据来源:招商证券研发中心整理煤基燃料将成为煤炭行业投资的新热点工业化要求能源结构向油气为主转换国际国内资源决定了煤基燃料大有潜力高油价决定煤基燃料具有较大的盈利空间煤基燃料将增

8、大煤炭需求、且可达到油煤价格联动工业化要求能源结构向油气为主转换工业化的历史经验证明，进入到重化工业阶段后，能源消费结构都出现了以煤为主向以油气为主的转变。目前世界上煤炭产量最大的前八位国家，煤炭占比平均为47.39%，石油天然气占比为53.95%。数据来源:招商证券研发中心整理国际国内资源决定了煤基燃料大有潜力中国在未来的最大石油产能只有2亿吨，2020年后将逐渐下降。届时石油的对外依存度有可能接近60％。富煤贫油少气的能源储量决定了解决能源战略和能源安全问题必须依