基于博弈论的基金监管制度分析——对“老鼠仓”现象的思考

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1、基于博弈论的基金监管制度分析——对“老鼠仓”现象的思考金融与经济2010.04ollmalofFinallccandEcollomics2基于博弈论的基金监管制度分析一一-对;老鼠仓;现象的思考.XiJ芳芳，周洪文深圳证监局公布了三家基金公司基金经理涉嫌;老鼠仓;后，资本市场的监管问题成为焦点。本文认为信用制度和诚信文化的缺失是;老鼠仓;现象屡禁不止的根本原因，通过对证监会与基金经理的博弈分析，对改进监管制度提出政策建议，从而建立起公正公平诚信的投资制度。[关键词];老鼠仓资本市场监管;信用制度;博弈分析[中

2、图分类号]F224.32文献标识码]A文章编号]1∞6-169X(2010)04-OO53-03刘芳芳，周洪文，西南大学经济管理学院。(重庆4∞715)一、引言二、博弈双方的行为分析自2∞1年下半年以来，证券市场由于信用制度和(一)基金经理的行为分析诚信文化的缺失，产生了;盛世危局;的现象(李安方，作为理性人，基金经理经营管理投资者追求投资易灿军等，2∞4)，自投资基金发展以来，因其集银行存利益最大化。由于基金经理独特的投资优势，决定其对款与股票优点于一身的特点，分散投资而降低了投资信息的独享性一一基金经理掌

3、握着较多的资源，诸如风险，较银行存款来说，成本低、收益高流动性大、变现股票池、仓位调整、资金等，因而在一定程度上影响着性好，更由于专业理财专业投资等优点吸引了众多中股票的变动。信息就是利益，基金经理独一无二的信息小投资者。实践证明，基金投资也是国家筹资的一种良优势为其谋求巨大非法利益提供了现实基础，利益诱好方式，随着改革开放的深入，投资基金热成为一种必惑前，基金经理会面临两种选择:一是合法经营获取合然的趋势。法报酬;二是违规经营，无视投资者的利益，通过建立然而，由于我国证券市场是在改革开放以后才得;老鼠仓;等

4、违规行为谋取巨额非法利润。而证券监管以萌芽产生的，并在意识形态认识和市场重构发展的部门对基金经理的监管力度的大小是影响基金经理抉双重夹缝中艰难发展，因而相对间接融资的商业银行择的重要因素。当基金经理察觉监管部门加大监管力金融系统来说，具有严重发育不良的初始性特征，使得度与惩处力度的时候，对自身行为会更加谨慎，将更多中国证券市场在其发展之路上采取;摸着石头过河;的精力投放于对股票市场的分析，期望于合法途径获取方法艰难前行(沈艺峰，1999)，且信用制度的不完善与更多利润;而一旦监管部门放松监管，基金经理的;老诚

5、信文化的缺失，使得作为大众型受托理财机构的基鼠仓;行为难以被发现，那么在巨额利益的吸引下，多金业中;老鼠仓;现象屡禁不止。;老鼠仓;现象破坏了数会选择违规经营。资本市场公平交易的;生命线进而严重阻碍资本市(二)证监会的行为分析场的健康发展。为此，本文试图从证券监管机构的监管作为保障投资市场公平公正交易的管理者，证监行为及基金经理的违规动因出发，构建监管部门与基会追求效用最大化，使资本市场极大地发挥推动经济金经理之间的惩戒博弈模型，分析;老鼠仓;问题出现迅速增长的作用，为我国经济转型提供有力资本支持。的监管制度

6、原因，并提出有效的解决办法。然而由于基金投资工作性质的特殊性及信息披露的特页百53金融与经济2010.04殊性，证监会从严监管需要巨额监管成本，不仅要有足期望收益τr3为:够的人力资源及财力，而且对高科技的需求也将日益τ3=μ*α*(-F萃圭-M)+μ*(1-α)*(Y+M)+(1-μ)*增大。在与基金经理博弈的过程中，证监会也有两种选(??)*(-F基金-M)+(1-μ)*(1-??)*(Y+M)择:一是从严监管，虽然存在巨大的监管成本，但若监而基金经理选择不违规的期望收益节4为:管有效，且罚金足够弥补成本

7、且能够给相应监管人员7T4=Y以物质奖励的话，证监会选择从严监管;而当监管成果而当基金经理选择违规和不违规时的期望收益无不显著，无法弥补监管成本，证监将选择放松监管。差异时，也就得到了基金经理在博弈均衡时证监会监三、双方的博弈分析管的最优效率，令τ3=τ4解得:证监会与基金经理的博弈模型中，由于两者都无μ-旦旦h丘卫王兰型红坠12白一α)*(F基金+Y+2*M)法预见到对方的行为，且不存在明显的先后顺序，因而即证监会以川概率检查使基金公司在博弈中不是一个静态博弈;由于基金投资信息的特殊性，基金经具备优势。理拥

8、有完全信息的同时，证监会无法获得基金经理所因此，该博弈模型的混合战略纳什均衡是:拥有的全部信息，因此此模型属于不完全信息静态博λ二C1-弈。为构建此博弈模型矩阵图，作出以下假设:(α-??)*(Y+M)+α*(C1-C2+R)+??*F证监会Y为基金公司守法经营的正常收益;F基金为基金公fL'=且主(F篡金+Y)-Y-2*M*(β-1)司违法经营被监管机构查处后的处罚金额，不包括被户一α)