危机中的货币政策：过去、现在和未来

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1、危机中的货币政策：过去、现在和未来时间：2010年03月26日23:24:31中财网　　过去的货币政策　　在扩大流动性工具的时候，我们一般遵循中央银行在危机中操作的古老规则：向稳健的机构提供无限的流动性，但实行惩罚性利率和必须有足额抵押品　　为了分析美国的当前状况和未来问题，我们有必要对联储在过去里两年中所采取的措施做一个概述。在2007年8月，我们认识到美国的金融市场面临着潜在的严重问题，而且这些严重问题可能对经济和就业造成负面影响。由于重要融资市场上的流动性出现枯竭和一些证券化市场停止运转，所以降低利率本身已经不

2、足以缓解家庭和企业融资条件紧张的状况。因此，我们必须采取多种方式来稳定金融市场和促进经济的回升。我们采取的措施包括以下方面：　　增加流动性工具。我们的第一个行动是使存款机构可以获得联储的流动性。但随着危机的加深，这类行动显然已经不够。证券市场在美国的信贷传导中发挥着重要作用，危机使美国非银行机构和证券市场同时出现的严重问题，这造成了美国经济增长的下降。为了应对影响经济的金融冲击和支持信贷资金流向家庭及企业，我们需要向许多非银行机构和一些金融市场增加流动性支持。在扩大流动性工具的时候，我们一般遵循中央银行在危机中操作的

3、古老规则：向稳健的机构提供无限的流动性，但实行惩罚性利率和必须有足额抵押品。通过扩大流动性的供给范围，我们尽量消除不确定性和对资产价值与信贷供给之间，以及对经济出现恶性循环的担心。我们也发现需要进行创新，通过拍卖和常规性工具来提供流动性，以克服金融机构不愿意向联储借款的问题，因为金融机构一般会担心从中央银行借款会被市场参与者认为是出现了财务问题。　　降低政策利率。由于认识到金融形势可能会导致总需求减弱的可能性，所以联储从2007年就开始降低联邦基金利率，远远早于影响经济活动的确凿证据出现之前。随着越来越多有关金融动荡

4、将使美国经济陷入衰退的证据出现，2008年我们加快了降低联邦基金利率的步伐。重要的是，由于通货膨胀率较低和通货膨胀预期比较稳定，所以我们可以采取大幅度的降息措施。　　购买长期资产。在政策利率已经接近零的情况下，为了进一步放松金融条件，我们需要直接采取针对金融市场长期条件的行动。尽管各种债券最初都具有很强的可替换性，但我们还是购买了机构担保的抵押资产支持证券（MBS）、机构债券和财政部证券。联储在降低长期利率方面明显是成功的，部分是因为在危机期间，私人部门市场参与者具有非常明显的短期资产偏好。　　引导利率的走势。在非正

5、常环境下，如果利率接近零水平，会限制货币政策利率的作用，因此我们认为特别重要的是，需要尽可能明确地向市场参与者传递我们的政策意图，这会影响他们对未来利率走向的预期。为此，我们在每一次公开市场会议结束后的声明中明确这种极端低利率将会保持很长时间。　　公布通货膨胀预测和目标。稳定通货膨胀预期永远是重要的，在当前形势下尤其如此，因为前所未有的经济形势和过去两年的政策行动会对家庭和企业对未来价格变化的看法造成潜在影响。为了向公众提供更多关于联储对预期和目标的看法，我们将公开市场委员会成员对通货膨胀的预期延长到5年期限，同时公

6、布成员们对最符合联储双重使命（即经济增长和价格稳定）的通货膨胀预测值。　　稳定具有系统重要性的机构。由于其他政府机构没有承担这一职责的权力，所以联储向几个具有系统重要性的机构发放了贷款，这几个机构中的任何一个倒闭都会对美国金融系统和经济造成严重影响。这些行动尽管是必需的，但并不适合中央银行采取，我们也已经敦促国会立法明确在特殊情况下保证金融稳定的其他措施，同时要让股东、管理层和可能情况下的债权人承担相应风险。$$$　　　现在的货币政策　　公开市场委员会最近重申，由于劳动力和产品市场的疲软，以及通货膨胀趋势和通货膨胀预

7、期很可能非常稳定，因此联邦基金利率会在较长时间内保持极低水平　　由于美国经济的韧性，因此所采取的大量货币、金融和财政政策已经明显改善了金融市场的形势，经济活动也开始复苏。　　当前的金融市场形势已经明显好于2009年初期。联储的流动性工具、5月份公布对最大银行的资本评估后市场降低了对这些银行资本和流动性需求的不确定性、住房及其他经济部门出现稳定的情况等，促使许多金融市场恢复了正常运转。因此，金融机构从美联储的借款大幅度减少。此外，许多证券化市场也逐渐恢复正常，这部分地说明了2009年初我们所实施的定期资产支持证券贷款工

8、具（TABSLF）已经发挥了作用。正如我们在2009年12月公开市场委员会会议上所重申的，联储正在逐步减少和关闭多数非常规的流动性窗口。　　联储购买机构抵押贷款支持证券、机构债权和财政部证券有助于降低长期利率，并增加对家庭的贷款供给和增加企业的债券融资。此外，接近于零的政策利率和经济前景的改善也使私人投资者增加了对长期和风险较高资产的投资，这扭