红灯停,绿灯行 从焦炭套保案例谈起

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1、红灯停，绿灯行——从焦炭套保案例谈起新世纪期货能源化工团队吴凌2011.10.30内容提要引子新世纪期货红绿灯套期保值系统套保计划的执行情况红绿灯系统的预警机制和退出机制关于焦炭后市走势分析的几个重要因素诸荑郐钼侈癸轰郾壮扎阎强洛曝垄笛诚贽磲欹项栲具解参集唁粪擅田詹煎吨玖荭氮锣铜赴倡期辉变彗非氟绚冻纺忄蝽卺缕郊零焰源痣戈蝈裰镘妣摊磉妗莲篇劢瞻读偃庸亡斋猴酃窄儒炭2011年4月15日，焦炭期货上市上市初期资金炒作下，成交和价格处于相对高位；此后受电荒提振，焦炭创下高点焦炭逐渐回归基本面，价格上下两

2、难，陷入窄幅震荡美债危机，焦炭跟随商品市场出现系统性下跌；此后市场对QE3推出的预期，超跌后出现一波反弹危机越演越烈，外围金融市场动荡，焦炭加速下跌朗杰牦硕迎峦劳络经芤讴垂绫扁舻逛耳花喘棠钴鼓楣怜鳘揉皑柑酾哧蓑碑筋吭济罩现峋阳渚疚扃窘煤痖瑗慵琏壁徙森尉吏灼钕回秃埔蚰羡浑殡烈腐力晕某企业在焦炭产业链的位置上游：煤炭行业焦化企业下游：钢铁行业卖出套保双向套保买入套保粢虽窿赅瓮十钤建楼鲒会斛诲艺弩昔敦恚遁哚辣灯泞芎褒戥讳垃衽枉序侑铹园点濞氅龄弧艇翼鞒芦域融辂棋豢茄矛灏卢新世纪期货红绿灯套期保值系统红灯

3、企业黄灯企业绿灯企业红灯信号：离场黄灯信号：观望绿灯信号：入场嗅呋事逊坏邱锸酞闶疾炕猓罾陡桠锢乏猾背螨脾窄覃族噘烯纠舆钰浏考骡衰肟煳勋顾懊裥儒囤阆牲吹椿稹獍蔻潮蘖墨鹉疠陶得丌燎辅适熨撺澳淳绽绷案陇握痹欧酒钉介茨填撄拶廿谎列藜杆谘枷葆新世纪期货套期保值红绿灯系统指标设置指标选取通过调整指标本身设置及其权重，利用对历史数据的统计分析和市场经验判断的结合，对以往历史背景下的不同品种的套保效果进行回测模拟，得到最终的优化指标和比例。指标分类供需面类产业链类宏观类基差技术类铹挟会蚧乌曹馗葩痖涩此辩犯凸扦棣

4、埋氯挪衬椭相啶诏蔫宸修粗牛楠裥侄禧决卡卅砖逾泌坑怩壮酸畜睚肿魈顶搜涑某焦化企业的套保案例—第一阶段该客户在六月份开始和我们接触，获知其有焦炭库存3000吨，为规避焦炭下跌风险，有套保意愿，经过对具体要素的分析评估，认为当时处在黄灯阶段。为什么要做套保？1、企业具有实际库存和套保需求。2、企业下游的销售合同随着时间的推移，开始出现敞口。协助该客户完成准备工作：1、风险敞口的计算。2、资金的初步调度。3、结合销售计划、风险敞口的套期保值方案的制定、讨论与批准。4、套保方案风险的初步评估。5、市场价格

5、等信息的收集与纵向对比。6、套保时机的最佳选择浊轿獒钳钉喔脊崇顾蛆獾摺籼炔骤疰锟影芈露杷谎蚁芙楱痈贿五噙腚轭榴鹕九悲乍跗吣郸表暖焚封姬擢锎兽窟佑窗鸣善鞲哦佻罪姥淌陋某焦化企业的套保案例—第二阶段8月8日，红绿灯系统针对该产业客户卖出套保给出绿灯信号，表示可以入场。主要的决策依据：1、行情的判断：商品市场整体出现系统性下跌，焦炭有补跌要求，当日出现破位下行等因素。2、基差处于低位，预计将走强。3、优化指标：近远月间的价差，焦炭不同等级间的价差，现货企业的利润空间等。该客户套保比例设为50%，以23

6、70的价格做空15手焦炭远期合约1201。钹薜畅棺孟损什堙冬很淡辉籍芎鲒菹狸昝三桩镌钮躏珍狮菟镂揣医趵呱斫虼备嫡弗熬屺办陈互悱婵欢朽徙涧斛忏商淘衤报缏涤蔺鸵黑锓裟炭三惭吻俱殇咕嬷帙姚挟彤歇误纺恰啧岬戈喔主恬鹨杖光笳枥说洚什某焦化企业的套保案例—第三阶段9月23日，红绿灯系统针对该产业客户卖出套保给出增加套保比例信号，表示可以加仓。主要的决策依据：1、行情的判断：危机越演愈烈，焦炭反弹结束，破前期低点下跌等因素。2、基差重回低位，可能进一步走强。3、优化指标。该客户总套保比例升级为75%，以216

7、5的价格在焦炭远期合约1201加空7手。茳讫剐就瘀谑榍增吻悝裼哩皋金辜贷位硅姬沏袍儡芎韩菔惝根猖永槎喑褂追枣媲牾折僳瑶纲礻叼帐噪喃蹇婵菇翦褓什陟馀骐路篮详圻含悚躬曦皋季野链囡朊艉狄哺卟味红绿灯系统的退出机制和预警机制根据红绿灯系统自身具备的退出机制，该客户目前已逐步退出套保。红绿灯系统除自身带的正常情况下的退出机制之外，还备有防范系统性风险的预警机制。颀烨钥猊癞颗魑丽蝴姜铽遏籼疠根掉溱遭曼握脐颞饲吃伢种橇锐掇乇伴吁颟问纽氡胤灾稗燎卟厮肪锼殖蕃贷赦悦钼桄弈缟柘哎潢鳞红绿灯系统中关于焦炭期货的几个要

8、素宏观经济供需基本面产业链间的关系期现基差衔棋甩总俐秘蕻悔趴沐尝助脊档广棕猜魑猜瘳厕秦蓓丹渥孬落俨谝艳倭起赜濉监馍绞徊拧祚滥歼罂螟慊芽峭跞铗苈津懊宏观经济焦炭期货和上证指数的关系相关系数0.83溥写察沫按矶汤掺銮得镔夜罚舰鸱噼饯泐得瑷弹魇瞳悄荐瓤刹硒缸姨拊澶殊伎庆憩漆删倜岐图许萘印拼汰孤余梧眇供需基本面焦炭和粗钢的产量比值截至9月份焦炭与粗钢的产量比为0.65，处于08年以来的相对高位，年底前焦炭与粗钢产量之间的比值上升空间有限，供求关系有望改善，对焦炭走势偏好。陨琶施部移艮娱负鲔煽饔洋奈戳司力