读书笔记——西格尔《投资者的未来》 ——爱股网

《读书笔记——西格尔《投资者的未来》 ——爱股网》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、读书笔记——西格尔《投资者的未来》爱股网sunshine最近读西格尔的经典《投资者的未来》。西格尔通过对长期历史数据研究，指出投资者们的未来在哪里。不在快速增长的公司和行业里，甚至不在像中国这样子的快速增长的经济体里。这些结论，颠覆了很多我们想当然的想法。简略记录如下。    1.股票的收益和风险：平均而言，短期持有，股票并不比其他投资品种具有优势；只有长期持有，这些优势才能表现出来。    在过去200年这一时间跨度中，剔除通货膨胀后的股票长期年均收益维持在6.5%－7%之间，债券实际收益率3.5%，票据等货币市场工具为2.9%，目前市场寄予厚望的黄金仅有0.1%

2、，而1美元的实际购买力到今天只有0.07美元。    短期内，股票的风险远远高于固定收益资产。10年后，两者基本持平。30年后，股票的风险是固定收益资产的3/4。    2.投资者收益的基本原理：股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。低估买入是如此重要。按照这个原理，不管真实的利润增长是高还是低，只要它超过了市场预期水平，投资者就能赢取高额收益。一味追求高增长率的公司的做法，被西格尔称为“增长率陷阱”。    快速增长的公司有很快的扩张速度，使一般投资者对公司前景、利润增长过于乐观的预期，给予高昂的

3、市盈率。最终他们发现虽然公司增长确实挺快，但是并没有达到想象中的那么美妙，购买这些股票的投资者会发现他们花了高价买了一个收益率没他们预期那么好的股票。就像现在的新股上市，尤其是中小板也创业板的新股，动则七八十甚至一百倍的市盈率，我们不否认其中是出现了像万科和苏宁这样子的牛股，它们确实值得这个估值。但是绝大部分时候，结果都证明我们是过于乐观。虽然有些公司确实也取得很高的营业增长率，高于市场平均水平，但还是只能勉强符合甚至低于人们的高预期，最终股价的涨势平平甚至低于市场平均表现。    相反，那些增长缓慢的公司，投资者对它们忽视甚至悲观的低预期，给予它们极低的市盈率。投

4、资低市盈率股票的投资者会发现，这些公司的利润水平也并非像市场预期的那样糟糕，收益率反而高出他们的预期。    这个结论，不仅适用于个股，也适用于行业。    在过去，我们的理念是“增长速度最快的行业会带来最高的投资收益”“顺风的环境中，猪都能飞起来”。所以，我们拼命的预测未来的热门行业，政策扶持行业，在有前景的行业里寻找大牛股。在职业定位中这个策略也许是对的，但是对于追求投资收益的投资者而言却并非如此。    从1957-2003年，美国金融业的市值从占据标准普尔500指数不到1%增长到20.64%,与此同时能源行业的份额从超过21%缩减到不足6%。然而，自1957

5、年以来，金融类股票的收益率落后于市场，而能源类股票的表现则优于市场。科技行业的市场变化份额与金融相似。该行业的收益率略高于市场平均水平，但是这个部门表现好于市场的重要原因是IBM在1957-2003年的杰出表现，如果除掉IBM，则科技行业的收益率低于市场平均水平。1957-2003年市场份额和收益率行业1957市场份额2003市场份额市场份额变化行业年收益率行业原始公司年收益率金融0.77%20.65%+19.87%10.58%12.44%科技3.03%17.74%+14.71%11.39%11.42%能源21.57%5.8%-15.68%11.32%12.32%市

6、场100%100%0%10.85%11.4%    快速增长的行业并不意味着高额的投资收益，在长期中，某个行业的收益率高低只有不到1/3与该行业扩张或收缩有关，另外2/3则受定价、股权再投资、新公司进入有关。统计结果表明投资者陷入了“增长率陷阱”。投资者为热门行业，特别是热门行业的新公司给予了过高的价格。    此外，几乎每个行业的原始公司的表现都要好于本行业的新公司，换句话说，几乎每个行业的新公司都被高估了。投资的收益率和该行业对经济的贡献并不密切，金融和科技行业对经济的增长起着重要贡献，但是给予投资者的回报却不是那么回事。    最后，该结论不仅在个股和行业中起

7、作用，在国家中一样如此。    我们一向认为，应该投资那些增长速度最快最有潜力的经济体，享受该区域的经济增长。西格尔的研究再次打破了我们的集体迷思。    以中国与巴西为例。1992年到2003年，中国的实际GDP增长率平均每年达到了9.3%。同一时期，巴西每年的GDP增长率只有1.8%，还不到中国的五分之一。当中国经济在这11年里累计扩张了166%的时候，巴西只增长了22%。    然而，在资本市场却完全不是那么回事。从1992年起，中国经历了世界上最低的股票收益率。1992年年末中国的投资者在中国投资的1000美元，到2003年年末缩水到了320美元，投资者