信托行业：脱媒背景下新兴金融的勃兴－－专题报告

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1、信托行业：脱媒背景下新兴金融的勃兴－－专题报告1维持评级金融T_ReportAbstract脱媒背景下新兴金融的勃兴新兴金融专题报告报告关键点：??历史上信托是最佳的负债端脱媒载体??脱媒对银行利润表的影响小于资产负债表??负债端的脱媒趋势仍将持续??资产端的脱媒压力相对较小报告摘要：??何为“脱媒”。“金融脱媒”是指资金绕过“媒介”而直接在资金盈余部门和资金短缺部门之间产生资产负债关系的现象。金融脱媒包括两个维度：第一个维度指“媒介”可分为狭义的“银行部门”及广义的“金融部门”；第二个维度指脱媒既可以发生在“媒介”的资产方，也可以发生在其负债方，即

2、可分为“资产端的脱媒”和“负债端的脱媒”。??历史上信托是最佳的负债端脱媒载体。从银行负债端来看，过去10年住户部门金融资产占比的变化大概可分为三个阶段，在后两个阶段信托资产的占比都得到了明显的提升。历史情况表明，无论是在权益类资产大幅增长的时期（第二阶段）还是在固定收益率资产大幅增长的时期（第三阶段），信托资产都始终是银行负债端脱媒的重要受益者，信托行业成为银行负债端脱媒的最佳载体。由于以下两个原因脱媒的趋势将会继续：1、居民资产配臵多样化的需求存在降低银行存款的动力；2、国内国外沉重的主权债务或将使得负利率环境成为常态。??脱媒对银行利润表的影响

3、小于资产负债表。脱媒对于银行资产负债表的影响要大于对银行利润表的影响，即脱媒过程中银行的资产负债表扩张速度会有所下降，但通过销售保险、基金、信托等产品获得的手续费可以对冲脱媒带来的利息收入的增速下降，因此脱媒的过程会形成资产负债表扩张速度的放缓，而对利润表的影响更多只是收入结构的变化。??资产端的脱媒压力相对较小。央行公布的社会融资总量中，银行贷款的占比从2002年的96%大幅下降至2011年中期的58%，值得注意的是，银行贷款占比的下降主要是由于表外融资占比出现了明显的提升，直接融资在社会融资总量中的占比则并没有显著提高。由于银行可在贷款和表外融资

4、之间自由切换且直接融资比重并无明显提高，因此，银行资产端的脱媒压力小于负债端的脱媒压力，受益于负债端脱媒的行业的受益程度或许强于受益于资产端脱媒的行业。??信托、租赁等行业受益于资产端的脱媒。从信托行业2007年快速发展以来房地产信托就是其重要的业务品种之一，而未来信托行业未来有可能在房地产信托方面建立起自身的核心竞争力：1、部分信托公司已经在该领域建立起了丰富的操作经验；2、房地产信托需要专业机构管理，而信托公司是首当其冲的受益者。我国租赁行业也是资产端脱媒的受益者，由于我国的租赁渗透率很低且具有租赁需求的中小企业众多，未来租赁行业的发展空间也十分

5、广阔。??新兴金融行业首选信托，维持安信信托和经纬纺机买入-A的投资评级。信托的受益于脱媒的程度高于租赁：1、信托既受益于银行资产端的脱媒，也受益于银行负债端的脱媒，租赁只受益于银行资产端的脱媒；2、银行负债端的脱媒压力大于资产端。我们维持一直推荐的安信信托和经纬纺机买入-A的投资评级，并分别给予23元和20元的目标价。另外我们将持续跟踪陕国投。??风险提示：经济环境大幅恶化致使存款大幅回流银行。行业深度分析/证券研究报告T_RankInfo信托领先大市-A上次评级领先大市-AT_ReportDate报告日期2011-08-30T_Preferred

6、List首选股票目标价评级600816安信信托23.0买入-A000666经纬纺机20.0买入-A12个月行业表现T_GraphT_Analyst杨建海首席行业分析师021-68765375yangjh@essence4>>执业证书编号S1450511020022T_CONTACTnalyst报告联系人贺立021-68767803heli@essence>T_CONTACTnalyst报告联系人许敏敏021-68765372xumm@essence>-20%-5%10%25%40%08/1012/1003/1106/11证券沪深300金融21.何为“

7、脱媒”“金融脱媒”是指资金绕过“媒介”而直接在资金盈余部门和资金短缺部门之间产生资产负债关系的现象。金融脱媒包括两个维度：第一个维度指“媒介”可分为狭义的“银行部门”及广义的“金融部门”；第二个维度指脱媒既可以发生在“媒介”的资产方，也可以发生在其负债方，即可分为“资产端的脱媒”和“负债端的脱媒”。我们用非金融部门对银行负债的中介化比率来度量银行负债端的脱媒，用非金融部门对银行资产的中介化比率来度量银行资产端的脱媒，让我们先来看看按照这一标准全球各国的脱媒情况。从非金融部门对银行的负债中介化比率（即银行资产端脱媒）数据来看，中国非金融部门的负债结构在

8、过去30年发生了巨大变化，中国该比率从1978年的97.9%下降至2007年的44.3%；20世纪90年代以