上市公司资本结构与融资行为实证研究_0

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1、上市公司资本结构与融资行为实证研究　　长期以来，单一的融资体制和低效的内源融资能力导致国有过度负债，并成为困扰国有企业改革和的一个重要因素。近年来，随着证券市场的迅速发展和融资功能的增强，企业注重股票融资有其客观必然性，但过度依赖股票融资也将对公司本身和证券市场的发展带来许多负面。引言不同资金来源的组合配置产生不同的资本结构，并导致不同的资金成本、利益冲突及财务风险，进而影响到公司的市场价值。如何通过融资行为使负债和股东权益保持合理比例，形成一个最优的资本结构，不但是股东和债权人的共同目标，也是长久以来的焦点。1958年，莫迪利亚尼和米勒(Modigliani

2、&Miller)发表了《资金成本、公司融资和投资理论》这一著名论文，指出在市场完全的前提下，当公司税和个人税不存在时，资本结构和公司价值无关(即MM定理)。此后，金融学家们纷纷放宽MM定理中过于简化的理论假设，尝试从破产成本、代理理论、信息不对称等不同的理论基础来研究影响资本结构的主要因素。与此同时，学术界对公司资本结构的实证研究也开始蓬勃兴起，相关研究结果表明：在现实世界中，公司规模、盈利能力以及经营风险等因素对于资本结构的决定有着重要影响。而布罗姆(Browne,F.X,1994)和兰杰(Rajan,R.G,1995)等人对各国企业资本结构的比较研究更是极

3、大地拓展了资本结构理论的内涵，人们逐渐认识到：资本结构不仅是公司自身的决策，而且与一国的发展阶段、金融体系以及公司治理机制等外部制度因素密切相关。毕业论文当前，我国国有企业改革正在向纵深推进，过度负债的不合理资本结构越来越成为深化国企改革的障碍，并因而成为许多国企改制上市和发展股票市场的最根本的政策动因。在上述背景下，研究我国上市公司资本结构的特点，以及政策环境和管理动机对融资行为的影响，对于促进上市公司健康发展、推动国企股份制改造均具有重要的现实意义和理论价值。上市公司资本结构特点本文以沪市上市公司为研究样本，所有财务数据均来自上市公司历年财务报告。首先采用

4、描述性统计，来分析上市公司资本结构和资金来源的总体状况。一、资产负债比率水平偏低本文根据1996、1997、1998和1999年这四年的财务报告，出上市公司历年的资产负债率，并和全国5000家生产企业的资产负债率进行比较。从表1可以看到，上市公司的资产负债率历年均低于全国企业平均水平，且呈逐年降低的趋势，1999年底，上市公司的资产负债率为43.35%；相比之下，全国企业平均的资产负债率为61.67%，而国家统计局对14923家国有大中型工业企业的调查结果显示，1997年底国有企业的帐面平均负债率为65%，其中有6054家企业的负债率高于80%。表1：上市公司

5、与全国企业资产负债率(%)比较1996199719981999毕业论文　　表2：资产负债比率与公司规模的关系样本1样本2样本3样本4规模区间(亿元)270-1717-1010-66-1.4样本数123119124117平均资产负债率(%)47.0343.9143.6840.85表3：资产负债比率与公司盈利能力的关系样本1样本2样本3样本4净资产收益率区间(%)64.5-12.012.0-9.09.0-6.06.0-(-)50.0样本数125120123115平均资产负债率(%)44.2243.5741.8349.51三、负债结构不合理，流动负债水平偏高负债结构

6、是公司资本结构的另一重要方面，表4对上市公司和全国5000家的负债结构进行了比较。从中可以发现，上市公司流动负债占负债总额的比重高达78%以上，约比全国企业高出12个百分点。因此，虽然上市公司总的资产负债比率低于全国平均水平，但其流动负债对总资产的比率已和全国企业平均水平较为接近。这主要是因为上市公司的净现金流量不足，导致公司使用过量的短期债务。一般而言，短期负债占总负债一半的水平较为合理，偏高的流动负债水平将使上市公司在市场环境发生变化，如利率上调、银根紧缩时，资金周转将出现困难，从而增加了上市公司的信用风险和流动性风险。毕业论文　　资本结构认为，公司融资方

7、式的选择受到资金成本、公司控制和融资工具等外部环境因素的强烈。事实上，我国上市公司的融资行为也是在既定的制度框架和市场环境下，对上述因素进行综合权衡后作出的“理性”选择。一、资金成本资金成本是公司融资行为的最根本决定因素。作为两种不同性质的融资方式，债务融资的主要成本是必须在预定的期限内支付利息，而且到期必须偿还本金；而股权融资的主要成本则是的股息支付和投资者预期的未来股息增长。从我国实际情况来看，由于证券市场的过小规模与投资者巨大需求间存在反差，以及非流通股的大量存在，证券市场市盈率和股价长时间维持在较高水平，而与之相比的公司派息水平则显得微不足道，因此投资

8、者并不指望通过获取公司的派息来得到投资