中国交易所回购市场法律问题分析

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1、中国交易所回购市场法律问题分析主题研莒资辅场相关角l色峨任碱中国交易所回购市场法律问题分析王呖内容提要：中国债券回购市场诞生于1991年，在近20年的发展历程中，它为各类市场主体构建了重要的短期融资平台，对推进中国金融体制改革和金融市场创新做出了积极贡献。但市场的发展道路并不平坦，其间长期充斥着各类违规违法现象，造成了巨额交易损失，对中国金融秩序和安全构成严重威胁，且虽经数次整顿仍反复发生。中国回购市场的问题主要成因于现行金融体制与金融发展客观需求间存在的体制性冲突，成立于体现浓郁“中国特色”的法律制度构造，爆发于市场主体利用制度缺陷、铤而走险式的不当交易

2、行为。问题的彻底解决应当从完善法律制度和改革金融体制两个方面共同努力，既要建立与回购交易本质属性和经济功能相适应的恰当的法律规则体系，又要遵循金融发展的客观规律，结束不恰当的金融市场分割局面，解除不必要的各种金融限制，建立统一、开放、顺畅流动的稳定、高效的金融系统，从而剥离回购市场承载的过多与其交易性质不相符合的额外功能，使其恢复应有面貌。关键词：回购市场银券对付(货银对付)三方回购交易中央交收对手代理和隐名经纪王呖，中国政法大学民商经济法学院。中国债券回购(]市场诞生于1991年，2009年的市场交易总规模超过70万亿人民币。在近20年的发展历程中，它为

3、各类市场主体构建了重要的短期资金融通平台；提供了保持资产流动性、收益性及安全性，实现资产结构多元化和合理化配置的有效金融手段；并成为央行贯彻货币政策的重要渠道，发挥着加快利率市场化，推进金融体制改革和金融市场创新的积极功效。[]但必须看到，中国债券回购市场的发展道路并不平坦，长期充斥着各类违规违法现象，造成了巨额交易损失。债券回购市场的混乱局面对中国金融体系的秩序和安全构成严重威胁，且虽经数次整顿却仍反复发生。有鉴于此，我们有必要探究导致中国回购市场秩序得不到根本改善的制度性根源，力图以制度完善为着眼点，有效防范违规违法现象[1]鉴于回购交易具有特定的法律

4、涵义和交易性质，因此，本文严格区分回购交易与购买／售回交易(即买断式回购交易)，并文中在相同意义上使用回购交易与质押式回购交易术语。鉴于回购交易的标的证券可以涉及任何有价证券，因此，本文在相同意义上使用证券回购、债券回购和国债回购术语。[2]参见吴晓灵主编：《中国金融体制改革3O年回顾与展望》，人民出版社2008年版，第160、170页；李扬：《中国国债回购市场分析》，载《经济研究》1996年第8期。·81·<环球法律评论》2010年第6期的出现，促进市场的健康、有序、安全发展。同时，难以根除的中国交易所回购市场问题与中国金融体制的某些弊端息息相关，

5、并具有一定的典型性，可以被作为透视中国金融市场中大量存在的体制病的实证素材，对它的深入研究将帮助我们认清中国金融的历史与现状，并促使我们思考如何通过金融体制的变革推动中国金融未来的长远、稳健、真实成长。一中国回购市场功能定位的偏差(一)回购市场经济功能分析1．回购市场的发展溯源回购交易是指交易双方订立回购协议，约定一方向另一方交付一定证券作为担保借人资金，并同意于未来特定日期由资金借入方向资金贷出方归还借款本金及约定利息并同时取回担保证券的法律关系。资金的借人方称为回购方，即交易中的卖方；资金的贷出方称为逆回购方，即交易中的买方。在市场操作层面上，一项回购

6、交易就资金借入方角度而言是回购交易，就资金贷出方角度而言是逆回购交易或返售交易。早在1917年，美联储为应对美国战时信用紧缩困境，通过回购交易为其成员银行提供信用。[3]20世纪20年代，纽约联储使用回购交易为非银行交易商提供信用7>

7、国债的一级交易商和为数众多的国债二级市场交易商；逆回购方主要包括货币基金、大型企业、州和地方政府、外国中央银行。美国回购市场呈现出自发形成、自治发展、自律管理的经典自由资本主义特质。作为被誉为“大爆炸”的金融改革的成果之一，英国于1996年1月2日正式启动国债回购市场。市场参与者主要包括：商业银行、投资银行、资金管理者、地方政府、企业等。英国回购市场是在一整套完善的成文规则的引导和规范下创立和发展的。在筹备阶段，市场参与者和监管者即共同制定、发布了一系列市场规范，明确规定了回购交易中的各种重要法律问题和交易参与者的行为准则，并不断根据市场发展予以修订。这为

8、英国回购市场的健康、有序发展奠定了清晰的法律框架和坚实的制度基础。