权证市场创设制度绩效研究

《权证市场创设制度绩效研究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、权证市场创设制度绩效研究——基于沪市的制度创新研究温媛佶温媛佶工作单位：南开大学深圳金融工程学院联系方式：深圳市南山区西丽大学城南开校区邮编：518055权证市场创设制度绩效研究——基于沪市的制度创新研究温媛佶注释：温媛佶，南开大学深圳金融工程学院，中国建银投资证券有限责任公司（中投证券）研究所助理研究员。通讯地址：深圳市南山区西丽大学城南开校区，邮编：518055，联系电话：13266606207，电子邮箱：orchidwen@mail.nankai.edu.cn。摘要：为了研究上交所推出的权证创设制度对市场的影响，本文构建了一个包括理性投资者，理性投机交易者和噪声交易者三种市场参

2、与者的权证市场均衡模型，并利用权证市场推出后沪市所有交易数据对该模型进行了估计，同时比较了创设制度对不同权证种类的影响，分析了创设制度对标的股票价格行为的作用。本文发现，创设制度的引入对认沽权证的价格稳定作用超过对认购权证的价格稳定作用；权证的出现使得股票市场价格波动性变小，但创设制度却使得股票市场的波动性增大。关键词：权证市场，创设制度，噪声交易者，股票波动性OnPerformanceofCreationInstitutioninwarrantmarketWenYuanjiAbstract:Toanalyzetheimpactofcreationinstitutiononwarra

3、ntmarket,weconstructawarrantmarketequilibriummodelincludingrationalinvestor,rationalspeculatorandnoisetrader.ThenweusethetradingdatainShanghaiwarrantmarkettoestimatethismodel,andcomparethedifferentimpactofcreationinstitutiononputandcallwarrant,investigatetheinfluenceofthisinstitutiononrelatedst

4、ockpricebehavior.Thebasicfindingsarefollowing:Creationinstitutionstabilizeputwarrantpricemorethancallwarrantprice,warrantreducesthevolatilityinstockmarket,butcreationinstitutionincreasevolatility.Keywords:warrantmarketcreationinstitutionnoisetraderstockpricevolatility一、引言2005年8月22日宝钢认购权证在上海证券交易

5、所上市交易，标志着我国首只权证的正式推出在此，1992年也出现过权证交易但是因为市场环境并不成熟，过度炒作而在1996年被禁止。。中国证券市场上的投资者素来有“炒新”的传统，故权证刚一推出其交易量和交易额便迅速飞涨，同时出现了巨大的价格波动。如在2005年10月31日一日内宝钢权证最大涨幅达到62%，换手率高达420%，甚至引发当日交易结束后监管部门对部分营业网点进行调查整顿。2005年11月上交所为了平抑这种大幅的价格波动，稳定市场，进行了一项重大的制度创新——推出了创设制度，即允许符合一定资质的券商按照一定的要求备兑发行权证，即在不改变权证标的证券总量的前提下创设及注销权证，从而

6、改变该权证的市场存量。监管部门希望通过这种制度，在市场需求旺盛的情况下增加供给，而市场普遍预期走低的时候减少权证供给，从而起到双向平抑价格稳定市场的作用。但是，创设制度在实践中是助长了投机风气还是稳定了价格减少了投机狂热？这一问题正是本文实证研究的目标所在。本文引入了行为金融学思想，构建了一个包括理性投资者，理性投机交易者和噪声交易者三种交易者的权证市场均衡模型，并利用权证市场建立以来沪市所有交易数据对该模型进行了实证检验，同时比较了创设制度对不同权证种类的影响，分析了创设制度对股票市场的作用。本文发现，创设制度的引入对认沽权证的价格稳定作用超过对认购权证的价格稳定作用；权证的出现使

7、得股票市场价格波动性变小，但创设制度却使得股票市场的波动性增大。全文安排如下：在第二部分我们对行为金融学中非理性投资行为理论研究和我国资本市场实践中创设制度绩效两方面的国内外主要相关文献进行了回顾。在第三部分中基于DSSW噪声交易者模型（DeLongetal，1990a)，我们构建了存在异质交易者的权证市场均衡模型。在我们的理论框架中权证市场中存在理性投资者、理性投机交易者、噪声交易者三类投资者，分别依照Delta对冲系数，溢价率和溢价偏移量进行交易操作，