乔治·索罗斯：无效神话 反思2008年的崩溃风潮

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1、乔治·索罗斯：无效神话反思2008年的崩溃风潮乔治·索罗斯：无效神话反思2008年的崩溃风潮来源：南方周末发布时间：2009年04月09日14:36作者：乔治·索罗斯（完结篇）　　2008年改变了世界。本报获授权，独家刊发国际著名投资人索罗斯最新反思文章的中文版银行系统这样的社会构造，和银行通常坐落的类似希腊庙宇的建筑这样的物理构造之间，应该有一些区别——市场参与者，包括监管者，在2008年的危机中，付出了巨大的代价，非常吃惊地发现了这一事实——世界经济正在遭受其后果的冲击对金融市场的主流解释——有效市场假说——因为2008年的金融危机，遭到了很大的质疑。当前的金融危机不是由某些外部因

2、素——像石油卡特尔的形成或解散——引起的，而是由金融系统自身所导致的。这证实了金融市场趋于均衡，背离是由外部冲击所引起的观点是一个谎言。但是，我主张的市场运行替代选择理论——反身性理论——还没有取得应有的地位，它甚至没有得到经济学界的认真考虑。当我问为什么会这样的时候，得到了各种各样的回答。有一个回答说，我的反身性理论只是陈述了显而易见的东西，即市场价格反映了市场参与者的偏好。这显然是对我的理论的误解，我的理论认为，金融市场的定价错误在具体的情形和方式中，能够影响市场价格应该反映的基本面。有些其他专家说，我的泡沫理论已经包含在现存的模型之中了。那些最赞同我的观点的人向我解释说，我的理论

3、之所以没有得到更多的关注，是因为它不能被形式化和模型化。但是，这正是我试图表达的观点：反身性引起不能量化的不确定性和不能计算的可能性。在一个世纪之前，富兰克·奈特（FrankKnight）在《风险，不确定性和利润》中表达了同样的观点，约翰·梅纳德·凯恩斯也承认了它。然而，市场参与者、评级机构以及监管者在计算风险上，都是依靠定量模型的。反身性是否可以模型化，或者人们是否应该继续使用定量模型，但是为无法计算的不确定性所造成的错误预留空间，将反身性纳入考虑，是我努力寻找答案的一个问题。我的预感是，这两者我们都要做。反身性不能从理论上加以模型化，但是，它在诸如贷款意愿对房地产价格的影响这样的具

4、体实例上，应该可以模型化。同时，在记住、特别是为了监管目的记住条件有时候可能会偏离均衡相当远的同时，定量模型在计算趋近均衡条件中主要的风险上是有益的。我希望其他人也能致力于探索类似的问题。行为主义的局限性新出现的解释市场怎样运行的范式，是建立在行为经济学和进化系统理论上的。我怀着巨大的兴趣关注着它们的发展，并且认可它们的价值；然而，我担心它们忽略了一些重要的观点。我认为如果它们成为新的正统学说，就会阻碍对金融市场的恰当理解。下面我将解释为什么会是这样的。行为经济学探索人类行为的独特习性及其对市场行为的意义。它通过实验，以在不确定条件下作出决策特有的，并且对代理商自身的最佳经济利益有害的

5、具体行为偏好的方式，论证了许多偏离理性的行为。这已经对理性行为假设和有效市场假说形成了挑战。有效市场假说的支持者通过承认这些无效的存在，来加以回应，但是，他们声称这些无效是可以通过套利交易加以消除的。这种说法为所谓的市场中性对冲基金提供了正当性依据，这种基金声称，可以在利用杠杆的基础上，通过使用套利交易机会来获得高额利润。长期资本管理公司(LTCM)是其中最著名的例子，它在1998年破产，几乎使金融市场陷入瘫痪。行为经济学对长期资本管理公司为什么会破产没有进行解释。更准确地说，它暗含的解释是，行为偏好的力量比长期资本管理公司抵挡它们的能力要强大得多。这远远不如我提出的自我强化偏好和泡沫

6、的概念令人满意。事实上，对反身性的攻击——它只陈述了人类心理影响市场价格这样显而易见的事实，更有理由用来反对行为经济学。如果行为经济学成为新的范式，那么，定价错误能影响基本面，以及金融市场不仅仅只是对潜在条件的被动反应，而是组成一个影响历史结果的积极力量的观点，将会丢失。市场经常迫使管理人员，甚至是政府，以具体的方式行为来关注他们的担忧。甚至在探索人类心理中，行为经济学也不如我的理论全面：它只探究行为偏好，而没有探究像市场原教旨主义这样的错误观念。它也没有有效市场假说全面，因为它没有系统地阐述任何全局性的假设。人还是机器？与此相对，进化系统理论却系统地阐述了一个全局性的假设。麻省理工学

7、院的罗闻全（AndrewW.Lo）将这种方法从理论上阐述为适应性市场假说，不只他一个人如此，圣菲研究所（SantaFeInstitute）也在往同一方向努力。事实上，将查尔斯·达尔文的适者生存理论应用到尽可能多的领域，已经变得非常流行。罗闻全将金融市场看作是一个生态系统，其中，市场参与者利用不同的策略相互竞争，以最大化他们的遗传物质——也就是利润——的存活率。它通过承认任何策略——只要它能提高存活率——的方式，避开了有效市场假说的限制。适应性市