ipo重启与市场化改革

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1、IPO重启与市场化改革近日（7日讯），中国证监会发布了包括新股发行体制改革、优先股试点、严格借壳上市审核标准、推动上市公司现金分红等在内的资本市场改革新政，核心是完善市场化运行机制。党的十八届三中全会提出要“健全多层次资本市场体系，推进股票发行注册制改革，多渠道推动股权融资”。资本市场四大新政同日出炉，是落实十八届三中全会精神的一套组合拳，也是打造资本市场升级版的重要举措。新股发行体制改革是其中最重要的一项改革内容。《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》（以下简称《意见》）的发布，使IPO重启的靴子在时隔10个月之后终于落地，同时拉开了股票发行

2、从核准制向注册制过渡的序幕。《意见》坚持市场化、法制化取向，突出以信息披露为中心的监管理念，以保护中小投资者合法权益为宗旨，进一步明确了发行人及中介机构在发行过程中的独立主体责任。据证监会预计，到2014年1月，约有50家企业能陆续上市。那么，本次市场化改革的目标如何实现？资本市场在短期和中长期将会出现哪些变化？监管部门的职能将有哪些转变为回答以上问题，本报采访了中国金融四十人论坛特邀成员、国泰君安证券首席经济学家林采宜、海通证券首席经济学家李迅雷，和北京大学金融与证券研究中心主任曹凤岐，是为北京圆桌第396期，以飨读者。新股发行体制市场化改革《

3、21世纪》：11月30日，证监会发布了《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，IPO重启在即。本次新股发行体制改革有哪些亮点？对于资本市场有何影响？股票发行逐步从核准制向注册制过渡，对于监管部门来说，是否是新的挑战？曹凤岐：总体来说，《意见》有以下三大亮点：首先，发行进一步市场化。这在文件中体现得比较充分。例如，经审核后，新股何时发、怎么发、发多少，将由市场自主决定，而不是由监管部门决定。其次，特别强调信息披露的真实性。如果违反信息披露的相关原则，当事人将受到处罚，即实行问责制。这有利于抑制新股发行中的造假现象，提高上市公司的质量。再次，在技术

4、层面强化投资者保护。例如调整网下配售比例和网下网上回调机制、对于大股东行为进行约束等，这些规定利于保护投资者的合法权益。所以，本次新股发行改革虽然不是很彻底，但是总体来说有很大的进步。在监管方面，由于过去监管职能错位，证监会在某种程度上变成了“审批会”。但是证监会真正的职能应该是监督、管理证券市场，维护市场秩序，保护投资者合法权益，打击非法行为等。通过审批来保证上市的质量，实际上是做不到的，而且这种审批又表现为过度的政府干预，造成了市场的扭曲。《意见》发布后，新股发行开始由核准制向注册制过渡了，将逐步做到监审分开。第一，逐步下放相关权利。先实现再

5、融资审核权的下放，然后再下放IPO的审批权。第二，逐步做到监审分开。把初次的审核权交给交易所，交易所审核后上报证监会。证监会应淡化对持续盈利能力的价值判断，重点是审查信息披露的真实性。如果公司的信息披露真实，符合《公司法》，证监会就没必要阻拦其上市。反之，证监会可以叫停其上市发行。这样，证监会就逐渐从烦琐的审批程序中解脱出来，恰恰有助于审查信息披露的真实性。这样就逐步做到监审分开，从实质性审批转为形式性审批，证监会的职能也会逐步转变。为了顺利地过渡到注册制，除了已经发布的《意见》之外，证监会、交易所、中介机构、上市公司都要有所准备，主要是制度上的

6、准备，并且要修改《证券法》。要进一步明确法律责任，而且要加强执法力度。当相关的制度、法律问题都解决了，才真正能过渡到注册制，这大概需要三至五年的时间。林采宜：这次新股发行体制改革是中国证券市场监管转型的重要里程碑。首先体现在监管方式的转型。中国证监会将完成从“家长”到“警察”的角色转换，开始把市场的问题交给市场去解决，例如新股的定价、上市股票的价值评估、风险判断等等。同时，通过强化业绩造假的相关罚则提高发行人和承销机构违约成本和惩罚力度。n其次，从监管理念来看，在改革新股发行制度的具体措施上充分体现了保护投资者合法利益的倾向。具体体现在：通过调整

7、上市公司大股东和高管减持股票的条件，强化对上市公司大股东和高管减持套现行为的限制；通过股票回购规定，提高上市公司虚假信息误导投资者的违规成本；通过调整新股发行的定价规则和配售规则，进一步严格限制发行人和承销商操纵发行价格，使得新股发行价格充分体现市场的真实供求。多年以来，投融资者之间的矛盾始终是影响中国资本市场可持续发展的瓶颈，从“资本市场为国企改革服务”到“保护投资者利益”，中国资本市场走了整整二十年，因此，我们可以说，这次新股发行制度的改革是一个里程碑，一个制度的新起点。对于本次改革的效果，我认为新股发行的价格会更趋合理化。首先，从定价方式来

8、看，剔除网下投资者申购报价中报价最高的部分，且申购量不低于10%，基本上可以剔除“友情”报价对新股定价的影响。同时，在配售环节按照投资人