内衣行业的秘密：空间丰满，并购美艳

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1、内衣行业的秘密：空间丰满，并购美艳[Table_MainInfo][Table_Title0]20<#004699'>15.<#004699'>1<#004699'>1.04内衣行业的秘密：空间丰满，并购美艳——贴身衣物行业深度报告吕明（分析师）0755-23976<#004699'>166lvming@gtjas4>>证书编号S08805<#004699'>14080005本报告导读：在内衣消费升级、行业集中度提升趋势下，贴身衣物行业市场空间广阔，并购预期较强。我们看好未来贴身衣物行业的增长前景，品牌龙头企业将持续受益。摘要：[Table_Summary0]??首次覆盖贴身衣物行业，给予“增

2、持”评级。我们认为在服装初步实现消费升级后，未来人们将重视贴身衣物的品牌，女性内衣市场尤为受益。此外，贴身衣物行业劳动密集度高，在经济增速放缓、中小企业破产的趋势下行业集中度不断提高，并购事件将不断发生。我们看好贴身衣物行业中品牌企业的发展，给予行业“增持”评级。??我们认为20<#004699'>15年后贴身衣物行业中品牌企业将迎来业绩高速增长。因为：<#004699'>1）居民收入持续增长，消费者有实力实现内衣品牌升级；2）90后成长为消费主力，品牌意识高于父辈；3）出口下滑、劳动力成本上涨，中小企业倒闭潮加剧，市场份额向龙头集中；4）健盛集团、汇洁股份、都市丽人等代表型企业战略得当，不断

3、实现自身扩张。??消费升级趋势明显，预计贴身衣物行业空间可达4,000亿。20<#004699'>13年中国贴身衣物行业市场规模为<#004699'>1,944亿元，有超过40%的人口处于低收入水平，内衣、袜子等消费以杂牌产品为主。未来居民收入进一步提高、互联网等渠道增加品牌内衣的覆盖面，中低端市场中品牌内衣将逐渐取代杂牌内衣的市场份额。此外中产阶级和富裕人群的不断扩大也为中高端市场带来机会，内衣消费全面升级。??预计行业通过自然淘汰及兼并收购，行业集中度将不断提升。一方面，20<#004699'>15年后发达国家经济复苏疲软，出口的下滑使得传统靠出口订单生存的中小企业举步维艰，另一方面，20

4、<#004699'>14年劳动力成本较2008年翻了一番，而贴身衣物中小企业机械化程度低，劳动力成本占比高，受到冲击巨大。20<#004699'>15年后东莞、绍兴等地的纺织服装企业频频倒闭，而龙头企业在渠道或品牌方面扩大现有优势、通过并购等方式使行业集中度不断提升。??核心推荐：健盛集团、汇洁股份、都市丽人。我们重点推荐产能释放和客户开发发力、内销市场有望突破以及存在并购预期的健盛集团，目标价23.99元，建议“增持”；推荐继续打造国内中高端内衣品牌形象，有望多品牌多品类扩张的汇洁股份，目标价45.00元，建议“增持”；推荐初步完成渠道布局、资产周转快于同业的都市丽人，目标价<#004699

5、'>10.50元，建议“增持”。??风险提示：宏观经济增速大幅下滑、并购不达预期、库存积压等。[Table_Invest]首次覆盖评级：增持[Table_subIndustry]细分行业评级服装及辅料制造业增持重点覆盖公司列表[Table_ompany]代码公司名称评级603558健盛集团增持002763汇洁股份增持2298都市丽人增持行业首次覆盖服装业股票研究证券研究报告目录<#004699'>1.大行业小公司，贴身衣物行业尚处在成长期.....................................5<#004699'>1.<#004699'>1.内衣行业仍处在消费升级及集中度提升

6、阶段..............................6<#004699'>1.<#004699'>1.<#004699'>1.女性内衣，潜力巨大...............................................................7<#004699'>1.<#004699'>1.2.行业格局分散，龙头初露峥嵘...............................................8<#004699'>1.<#004699'>1.3.内衣行业有消费升级趋势..................................

7、.....................9<#004699'>1.2.袜子行业面临转型，预计涌现自有品牌龙头..............................9<#004699'>1.2.<#004699'>1.小袜子，大市场.......................................................................9<#004699'