西方货币传导理论综述

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1、西方货币传导理论综述【正文】　　关于货币传导机制在西方经济学界现在有许多不同的观点各种观点强调不同因素在货币传导机制中的作用这些观点可以分为三类传统的利率渠道、其它资产价格渠道以及信贷渠道　　　　　　一、传统的利率渠道12　　从希克斯于１９３７年提出ＩＳ—ＬＭ模型到现在已有６０年了６０年来该模型一直是大多数西方宏观经济学教科书中的主要内容也一直是西方国家政策讨论中所使用的主要工具到现在依然如此在这一模型中货币政策是通过利率的变化来传导的货币存量的增加将降低利率即借贷成本借贷成本的降低增加厂商的投资支出和消费者对耐用品的消费支出这样需求将增加从而导致总产量和总收入的增加

2、这就是利率渠道就是说货币存量的变动将导致利率的变动而利率的变动又将引起投资的变动从而引起总需求的变动最终导致总产量的变动因此在ＩＳ—ＬＭ模型中利率渠道是主要的货币传导机制　　货币政策的利率传导机制的一个重要特点是它强调真实利率而非名义利率另外人们通常认为对支出有主要作用的是长期真实利率而非短期真实利率但是如果中央银行使得短期名义利率发生变化就会导致短期以及长期债券的真实利率发生相应变化由于价格粘性的存在扩张性的货币政策降低了短期名义利率也就降低了短期真实利率即使在理性预期的世界中也是如此利率期限结构中的预期假说指出长期利率是预期的未来短期利率的平均数因此短期真实利率的

3、降低将导致长期真实利率的降低真实利率的降低导致企业固定投资、住宅投资、耐用消费品支出和库存投资的上升所有这些又将导致总产量的上升　　对支出起作用的是真实利率而非名义利率这一事实对货币政策刺激经济提供了一个重要的启示即使名义利率在通货紧缩时期到达零限货币政策依然有用如果名义利率在零限上货币扩张将提高预期价格水平从而提高预期通货膨胀率进而降低真实利率真实利率的降低将使投资支出增加从而导致总产量的增加12　　这个机制说明即使名义利率被货币当局降到零货币政策可能依然有效实际上在货币主义者说明在大萧条时期美国经济为什么没有处于流动性陷井中以及为什么在那时扩张性货币政策有可能防止

4、产量的急剧下降时这个机制是一个关键要素　　泰勒考察了利率渠道他认为有坚强的证据表明利率对消费支出和投资支出有巨大影响这使得货币的利率传导机制成为一个坚强的机制对他的观点争论很大因为许多研究者认为经验研究很难认定利率通过资本成本而发生的影响这些研究者看到了利率渠道的经验失效这就刺激了对其他传导机制的研究　　　　　　二、其他资产价格渠道　　货币主义者对上述ＩＳ—ＬＭ范式的一个主要的反对意见是它只关心一种资产的价格——利率而非许多种资产的价格货币主义者所看重的是一个通过其他相对资产价格以及真实财富将货币政策传导到经济的机制凯恩斯主义者也认识到这些其他资产价格对于货币传导机制

5、十分重要12　　１．汇率渠道随着各国经济的不断国际化以及浮动汇率制度的出现人们越来越注意到货币政策通过汇率对净出口所产生的影响实际上升在西方主要的宏观经济学和货币银行学教科书中这种传导机制现在已成为其中的标准内容这种渠道的作用过程如下如果货币供应量增加本国的短期名义利率将下降在存在价格粘性的情况下这意味着短期真实利率将下降从而对本国货币的需求也将下降本国货币就会贬值本国货币贬值使得本国产品比外国产品便宜因而使净出口上升最终导致总产量的上升　　２．权益价格渠道对于货币传导机制而言有两个与权益价格有关的渠道托宾的ｑ投资理论和财富对消费的作用　　（１）托宾的ｑ理论该理论所提

6、供的机制是货币政策通过影响权益的价值来影响经济托宾把ｑ定义为企业的市场价值除以其资本的重置成本如果ｑ高则企业的市场价值高于其资本的重置成本因而相对于企业的市场价值而言新的厂房和设备比较便宜这样企业就可以发行权益并取得相对于其为购买这些厂房和设备所花费的成本的较高价格从而投资支出就将上升因为企业只需发行少量权益即可购买大量投资品12　　另一方面如果ｑ较低企业就不愿意购买投资品因为相对于资本成本而言企业的市场价值较低如果企业在ｑ低时想获取资本它可以便宜地购买另一家企业从而获得的是已有资本因此投资支出将较低　　这种理论的关键在于在托宾的ｑ与投资支出之间存在一种联系但是货币政

7、策如何能够影响权益价格货币主义认为如果货币供给上公众发现他手中的货币持有量大于他所希望的从而通过增加支出来降低之公众可以支出更多的一个地方是权益市场这就增加了对权益的需求提高了其价格凯恩斯主义得出了一个类似的结论该理论认为扩张性货币政策导致利率下降使得债券的吸引力下降从而导致权益价格上升如果权益价格上升则ｑ也上升因而投资支出也上升最后总产量跟着上升　　（２）财富效应货币政策通过权益价格传导的另一渠道依赖于财富对消费的影响在莫迪利安尼的生命周期理论中消费支出决定于消费者一生的资源这些资源由人力资本、真实资本和金融财富构成金融财富的一个主要组成部分是普通