房地产上市公司融资结构与投资行为分析

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1、房地产上市公司融资结构与投资行为分析　　一、文献回顾　　Lang、fekandStulz（1990）从企业成长性的角度分析发现，成长性不同对企业的投资支出影响也有差异：在低成长性的企业中，资本性支出越低，负债水平越高。nemirgu、KuntandMaksimovi（1996）考虑了国别因素，从三十个国家选取的企业样本来进行比较研究，发现国家企业融资结构与投资支出之间存在一定关系。在国内童盼、陆正飞（2005）以1998年以前上市公司为研究样本，主要研究了负债融资及融资来源对企业投资行为的影响。何金耿以沪市上市公司作为

2、研究对象，研究表明股权属性对公司的投资决策具有统计上的显著影响，股权属性比例不同的公司其投资决策也显著不同。范从来、王海龙（2006）研究认为负债融资有利于调节公司治理结构，与此同时，负债融资也能部分阻止企业过度投资这种非效率行为。　　二、研究设计　　（一）研究假设本文以房地产企业为研究样本。在以往的相关研究中，我国的很多学者都是从代理成本的角度进行研究，而忽视了成长性对房地产上市公司融资结构与投资行为所产生的影响。由于房地产上市公司的成长情况不同，所以投资决策的侧重和投资额度的多少存在较大差异，所以针对该现象，本文将

3、研究样本分为高成长组和低成长组。高成长组房地产上市公司的投资规模，投资资金的来源与低成长组房地产上市公司相比存在较大的差异。因此，提出以下假设：　　Hl：在高成长组中，企业外源负债融资增量与投资规模正相关。即负债融资增量越多，投资规模越大　　H2：在低成长组中，企业内源权益融资增量与投资规模正相关。即内源融资增量越多，投资规模越大　　H3：高成长组企业的负债与投资规模的相关程度低于低成长组企业权益融资增量与投资规模的相关程度　　（二）样本选取及数据来源本文以2009年至2010年的房地产上市公司的年报作为样本，同时剔除

4、两年间ST公司和数据不完的公司，得到106家公司作为研究样本。两年的106个上市公司形成的面板数据模型，相对于单纯的截面数据和单纯的时间序列数据模型而言有以下优点：一是样本观测量大大增加，106个房地产上市公司共212个样本；二是降低多重共线性；三是减少估计误差。研究所用数据主要来自国泰安数据库（CSMAR），并利用Stata10软件进行统计分析。　　（三）变量定义如表1所示：　　（四）模型构建本文以FHP（1988）的理论模型作为基础模型，并通过借鉴其他学者的相关经验设立模型如下：　　Ij，t/Aj，t-1=b0+b

5、1A△LRj，t+b3A△ERj，t+b2CFj，t/Aj，t+b4CROTjt/Ajt-1+b5Grj，t+εj，tt　　三、实证结果与分析　　（一）描述性统计如表2所示：　　对总体样本进行描述性统计分析结果如表2所示：投资规模的均值是0.153，投资规模的最大值21.627，而最小值是-0.564，样本全距较大，说明房地产公司之间的投资规模存在较大的差异。本期负债增量融资的均值是12.47，本期权益增量融资的均值为6.101，说明房地产公司主要的融资方式是负债融资，权益融资量相对较小，从描述统计的角度说明了整体融资

6、结构不太合理。内部现金净流量均值为-3.813，说明房地产企业的经营性活动产生的现金流不足。成长机会最小值为-1，最大值为827.202，说明房地产企业之间的成长性存在很大的差异。　　（二）回归分析根据成长机会值对样本进行分组，成长机会这个变量的平均值是2.085，大于均值的作为高成长组样本（63个），低于均值的作为低成长组样本（149个），进行多元线性模型回归后得到结果如表3所示：　　（三）研究结论在高成长组企业中，本期负债增量融资与投资规模之间的正相关性在5%水平上显著，证实了假设1，在低成长组企业中，本期权益增量

7、融资与投资规模呈现正相关性在5%水平上显著，证实了假设2。回归结果说明我国高成长性房地产公司的长期投资主要依赖外源性的负债融资。高成长组企业中，本期负债增量融资与投资规模的相关系数为0.077，而低成长组企业中，本期权益增量融资与投资规模的想关系数为0.263，这正好与假设3描述相符。在高成长组中投资规模与主营业务资产收益率成负相关（系数为-0.208）在5%水平上显著，而在低成长组中，这种关系在5%水平上并不显著。此外影响房地产企业投资规模的变量有：本期权益增量融资、内部现金流量、成长机会等。由此可以说明成长性不同的

8、房地产上市公司，其融资结构与投资行为之间的关系有较大的差别。　　四、相关建议　　（一）完善房地产上市公司的融资渠道对于高成长性房地产上市公司投资资金主要依赖于债务融资。债务融资一方面会增加企业将面临的财务风险，另一方面也会增加债务融资约束。权益融资相对于其他融资手段，具有无偿还期及再融资能力强等优点，它可以大幅度提高企业长期投资能