货币市场与资本市场关系研究

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1、货币市场与资本市场关系研究货币市场与资本市场关系的实证案例美国、日本和德国的情况　　一．货币市场与资本市场的关系分析　　美国、日本和德国的情况　　（一）美国　　1.美国1960s年以前的货币市场——初级阶段99货币市场与资本市场关系研究货币市场与资本市场关系的实证案例美国、日本和德国的情况　　一．货币市场与资本市场的关系分析　　美国、日本和德国的情况　　（一）美国　　1.美国1960s年以前的货币市场——初级阶段99　　在美国金融史早期,“货币市场”一词通常狭义的指贷款给证券交易商和经纪商的市场在30年代大危机后的金融改革中建立了严格监管的金融体系对商业银行的业务范围做出了严格

2、详尽的规定将商业银行、投资银行和保险公司的业务进行了严格划分；Q条例禁止商业银行对活期存款付息并规定了定期存款和储蓄存款的利率上限；建立了联邦存款保险公司等等尽管受到了种种的法规束缚但商业银行也仍然得到了较大的发展尤其是二战以后银行的分支机构增加、规模扩大与受到严格管理的商业银行相比美国的非银行金融机构的发展速度更快50年代商业银行资产的平均年增长率只有4.3%而非银行存款金融机构的平均年增长率高达10%主要有储蓄贷款社、互助储蓄银行、信用社等　　在这种金融背景下美国形成了以商业银行、中央银行、大公司、大机构为主体的货币市场具体有以下几个子市场　　（1）国库券市场由财政部发行的

3、国库券是联储实施货币政策的重要手段成为联接财政政策与货币政策的一座桥梁　　（2）票据市场根据《1933年联邦储备法》各银行开始办理承兑业务银行承兑票据作为一种金融工具开始在货币市场上流通而这一时期的商业票据市场还不很发达99　　（3）回购协议市场经营国债、银行承兑票据等的回购业务　　2．1960s——1990s的金融创新浪潮促进了货币市场的大发展　　从60年代开始金融市场发生了巨大的变化通货膨胀率和利率的急剧上升大大改变了金融市场的需求状况计算机技术的飞速发展改变了供给状况与此同时严格的金融法规越来越束缚银行的手脚金融机构发现旧的经营方式不再有利可图传统的金融工具已不再能吸取资

4、金为了顺应需求和供给的变化以及规避管理商业银行和非银行金融机构各自在竞争中寻求出路掀起了金融创新的浪潮毫无疑问这次浪潮也反映在货币市场上使货币市场出现许多新的工具出现了新的子市场主要有　　（1）商业票据市场商业票据出现在18世纪但直至1960s后才得到迅速的发展发行票据的公司1965年为300多家1980年增至约1000家70年代市场未清偿商业票据的年递增率为12.4%许多一向从银行借取短期资金的公司改为在商业票据市场上筹集短期资金从1970——199993年商业票据未清偿余额增加了1500%以上（从330亿美元增加到5500亿美元见表1）　　（2）可转让存单（CD）市场196

5、1年以前CD是不可转让的所以也就不成为能在货币市场流通的一种金融工具自从1961年花旗银行发行第一张大额可转让CD这种金融工具迅速成长为商业银行的一种主要筹资手段　　（3）联邦基金市场即银行间同业拆借市场始创于70年代原来是商业银行在联储账户上的超额储备和不足储备之间的余额借贷现在已不限于联邦基金的借贷而成为商业银行、储蓄机构、联储、外国银行的分支机构相互之间拆借短期资金的市场　　货币市场的大发展为美国资本市场的发展提供了强有力的支撑与资本市场一道构建起美国以直接金融为主体的金融模式（见图1）　　表1货币市场工具年末未清偿余额年份　1970　1980　1990　1993国库券　

6、81　216　527　71599CDs　55　317　543　381商业票据　33　122　557　550银行承兑票据　7　42　52　32回购协议　3　57　144　168联邦基金　16　18　61　62欧洲美元　2　55　92　63总计　197　827　1976　1971　　3．美国货币市场的特点于西方其他国家比较美国货币市场具有如下特点99　　（1）美国货币市场非常发达自由化程度高交易品种繁多超过西欧和日本1983年美国货币市场交易占整个金融市场交易的比重为13——14%同期日本货币市场交易占金融市场交易的比重只有3——4%如前所述美国货币市场包括若干个子市场每个子市场中

7、又包括多种信用工具如可转让存单市场中就包括国内CDs、欧洲CDs、扬基CDs和储蓄CDs等　　（2）联储广泛运用货币市场工具实施其货币政策如在国库券市场、回购协议市场等子市场上配套利用不同的信用工具进行公开市场操作（3）美国货币市场为中央银行保持独立性从而使央行与财政关系正常化提供重要的途径美国财政部和联储之间的关系是信用关系国库券既是政府筹措资金解决收支缺口的手段又是联储调节信用、实施货币政策的工具　　（4）货币市场日新月异信用工具不断创新交易方式、交易规则和规模范围等都不断发展　　美国强