当前中国经济的喜和忧

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当前中国经济的喜与忧北京工商大学证券期货研究所胡俞越yyhu131@126.com 内容提要中国经济增长的逻辑12当前中国宏观经济形势3中国经济未来发展趋势 一、中国经济增长的逻辑 1978-2007年中国GDP增长 1978-2007年中国人均GDP增长 1978-2007年中国财政收入增长 1978-2007年中国外汇储备增长 1978-2007年中国进出口贸易总额增长 1978-2007年中国居民储蓄存款增长 中国经济30年来近10％的高增长 历史上部分国家/地区高增长率及时间国家/地区高速增长前期GDP增长率高速增长期GDP增长率高速增长后期期GDP增长率中国1952－19786.151978－20079.80日本1955－19739.221973－20002.81新加坡1960－19655.741965－19849.861984－20007.18韩国1953－19623.841962－19919.481991－20005.76中国香港1966－19682.611968－19888.691988－20004.14中国台湾1951－19627.921962－19879.481987－20006.59 投资始终是经济增长的核心推动力1978-2007年中国实际投资增长明显高于GDP增长，也高于消费增长。实际GDP平均增长：9.80%实际消费平均增长：9.0%实际投资平均增长：10.30% 近30年中国经济增长的接力棒改革之初：体制改革－消费需求释放（1978-80）八十年代：消费品投资扩张（1981-85）——对基础产业的需求扩张九十年代：投资品拉动投资（1990-93）——投资、消费平稳增长（1995-2000）2000年以来：投资和外贸出口共同拉动（2001-2007） 中国出口势头强劲目前中国出口总量排在德国、美国之后位列世界第三。根据测算，2007年极有可能超过美国，成为仅次于德国的世界第二大出口国。2006年中国出口总量与美国差距不足700亿美元，同时出口增长速度高于美国7个百分点。2007年中国出口超过美国500亿美元。2007年中国已经成为世界第三大贸易国，贸易顺差居世界第一。据德国联邦外贸局的估计，中国2008年将超过德国成为世界最大的出口国，超得可能不多。2008年中国的商品出口额将达到1.5万亿美元，而德国可能略低于这个数字。 中国GDP增长与中国外贸依存度提高 二、当前中国宏观经济形势 加入WTO以来中国金融市场开放的进程2001年中国加入WTO122004年利率改革32005年汇率改革452007年中国金融市场全面开放2006年股权分置改革 2007年国民经济运行情况项目总值变化量GDP24.9530万亿元同比增长11.9%CPI同比上涨4.8%货币供应量广义货币(M2)40.34万亿元同比增长16.72%狭义货币(M1)15.25万亿元同比增长21.01%规模以上工业增加值1-11月全国规模以上工业企业累计实现利润22951亿元，比上年同期增长36.7%同比增长18.5%进出口总额2.1738万亿美元同比增长28.5%，贸易顺差2622亿美元税收收入(不包括关税、耕地占用税和契税)4.9449万亿元同比增长31.4%，比上年增加11813亿元财政收入5.13万亿元同比增长３２．４％，占GDP20.8%外汇储备1.5282万亿美元43.32%，比上年末增加4619亿美元。人民币升值6.9%固定资产投资137239亿元同比增长24.8%社会消费品零售总额89210亿元同比增长16.8% 2003～2007年GDP总值与增长速度 2003～2007年CPI涨跌幅度 金砖四国2003-2007年CPI增幅比较CPI增幅(%)20032004200520062007中国1.173.881.811.474.8印度3.883.384.25.846.38巴西14.676.626.854.233.61俄罗斯13.6510.8812.699.718.99 2007年CPI上涨 2007年CPI上涨分类指标 居民储蓄存款增长情况 2003～2007年外汇储备增长 GDP及各经济指标增长速度 GDP及各经济指标增长速度 2008年上半年国民经济运行情况项目总值变化量GDP13.0619万亿元同比增长10.4%，比上年同期回落1.8个百分点CPI同比上涨7.9%1月份7.1%，2月份8.7%，3月份8.3%，4月份8.1%，5月份7.7%，6月份上涨7.1%，7月份6.3%，8月份4.9%PPI同比上涨7.6%1月份6.1%，2月份6.6%，3月份8%，4月份8.1%，5月份8.2%，6月份8.8%，7月份10%，8月份10.1%规模以上工业增加值增长16.3%，比上年同期回落2.2个百分点进出口总额1.2342万亿美元同比增长25.7%，出口6666亿美元，进口5676亿美元，贸易顺差990亿美元，实际使用外资金额524亿美元财政收入34808.19亿元，同比增长33.27%外汇储备1.8088万亿美元同比增长35.73%，外汇储备增加2806亿美元，同比多增143亿美元，人民币升值6.8%固定资产投资6.8402万亿元同比增长26.3%，加快0.4个百分点社会消费品零售总额5.1043万亿元，同比增长21.4%，6月增长23.0% 2008年1-9月国民经济运行情况项目总值变化量GDP20.1631万亿元同比增长9.9%，比上年同期回落2.3个百分点CPI同比上涨7.0%1月份7.1%，2月份8.7%，3月份8.3%，4月份8.1%，5月份7.7%，6月份上涨7.1%，7月份6.3%，8月份4.9%，9月份4.6%PPI同比上涨8.3%1月份6.1%，2月份6.6%，3月份8%，4月份8.1%，5月份8.2%，6月份8.8%，7月份10%，8月份10.1%，9月份9.1%规模以上工业增加值实现利润18685亿元同比增长19.4%进出口总额1.9671万亿美元同比增长25.2%，比上年同期加快1.7个百分点。其中，出口额10741亿美元，增长22.3%，回落4.8个百分点；进口额8931亿美元，增长29.0%，加快9.9个百分点。贸易顺差1810亿美元，同比减少47亿美元。外汇储备1.9056万亿美元固定资产投资11.6246万亿元同比增长27.0%，比上年同期加快1.3个百分点社会消费品零售总额7.7886万亿元，同比增长22.0%（9月份增长23.2%），比上年同期加快6.1个百分点 2007—2008年PPI、CPI走势图 各国和地区外汇储备排名排行国家和地区外汇储备（百万美元）截至日期1中国大陆1,905,6002008年9月2日本1,003,8362008年4月3俄罗斯548,1002008年5月4印度316,2002008年5月5中国台湾286,8602008年3月6韩国260,5002008年4月7巴西197,2092008年5月8新加坡177,6292008年3月9中国香港160,7002008年3月10德国143,9422008年4月12法国125,3112008年2月15意大利106，8432008年2月16英国99，9562008年3月23美国75，8502008年3月28加拿大43，0572008年3月 存款准备金率变化 存贷款基准利率变化 2008：3F危机金融危机——FinancialCrisis石油危机——FuelCrisis粮食危机——FoodCrisis危机远未到“结束的开始”（thebeginningoftheend）可能仅仅是“开始的结束”（theendofthebeginning） 2008年：油价和粮价2008年，油价和粮价成为了全球最热的两个关键词。国际原油价格如断线风筝般飞升。1月2日，纽约市场油价每桶突破100美元/桶大关，7月11纽约商业交易所8月份交割的原油期货价格收于145.08美元/桶，盘前电子交易系统中油价一度上涨至147.27美元/桶。（1998年原油12美元/桶）。同样，粮价近年来也是暴涨，在今年更是引发了粮食危机。4月7日，芝加哥商品交易所的大米期货价格上涨2.4%，达到创纪录的20.985美元/100磅，这一价格已经是一年前的2倍，自2001年以来更是涨了5倍。我们不得不惊呼“双高”时代的来临，而“双高”的形成对未来全球经济的发展和人民的生活将带来巨大的影响。 纽约原油期货07合约日线图 美稻米期货12月合约周线图 世界主要粮食作物的年末库存（单位：千公吨） 上证综指一路狂跌 飞流直下二千点日照两市少人烟，遥看大盘已跌穿。飞流直下二千点，疑是股市落深渊。 美国次贷危机始末•2008-09：AIG国有化•2008-09：美国银行收购美林•2008-09：雷曼兄弟破产•2008-07：危机持续银行二季报惨淡•2008-05：两房危机美政府出手•2008-03：美联储2000亿美元救市•2008-01：全球金融机构相继爆巨亏•2007-10：贝尔斯登猝死•2007-08：全球大部分股指下跌•2007-08：贝尔斯登总裁辞职•2007-08：欧美股市全线暴跌•2007-08：美国信贷危机波及澳洲•2007-07：贝尔斯登旗下基金瓦解•2007-07：全球金融市场震荡•2007-04：美国3月成屋销量大跌•2007-03：新世纪金融公司濒临破产•2007-02：抵押贷款风险浮出水面 次级抵押贷款的特点1.通常使用浮动利率2.贷款利率通常比优惠级抵押贷款高2-3个百分点3.无首付，有的甚至前几年只需支付利息次级抵押贷款对放贷机构来说是一项高回报的业务，但由于其对借款人的信用要求较优惠级贷款来的低，借款者信用记录较差，因此贷款机构所面临的风险也更大。为转移放贷机构的信贷风险，一个新的产品：信贷违约掉期（CDS）应运而生。信用违约掉期=贷款违约保险 信贷违约掉期（CDS）市场A：借款人B：放贷机构C：保险提供者B每年向C支付一定的保险费，C对B对A的贷款风险予以保险承诺，一旦A破产或不能按期归还贷款，则由C补偿B所遭受的损失。B和C所签定的贷款违约保险合同就被称为CDS。C签定该合同后为了对风险进行再转移于是就开始在柜台市场进行转让，于是便产生了CDS市场。因实行的是保证金交易，且为远期合约（一个典型的CDS期限一般为5年），所以其归属于金融衍生品市场。由于美国未对该市场进行监管，所以其持仓规模不受任何限制。 美国次贷危机多米诺骨牌·第一块：引发放贷机构收回房产·第二块：所有非政府债券资信下降·第三块：通过杠杆放大百倍对冲基金·第四块：日元瑞郎等套利交易砍仓·第五块：美及其它国家消费者信心受挫·第六块：套息交易恐慌性结利·第七块：股市一度出现恐慌性抛售 美国次贷危机示意图 美国次贷危机对全球股市的影响 2007年可能是本轮经济增长的峰值2003～2007年中国GDP年均增长10.8%。很少国家能连续5年保持两位数增长。改革开放以来，我国有两次连续5年保持两位数的高速增长，第一次是1992～1996年，第二次是2003～2007年。连续两位数增长在第五年已经达到峰值，由此判断，2007年可能是本轮经济增长的峰值。第一轮经济周期中起步很急，加速很快，而本轮经济增长应该是慢起步、匀加速、缓减速、稳着陆。受2007年城乡居民收入快速增长、政府提高低收入人群收入水平、奥运经济、政策刺激消费、救灾部门拉动需求五个因素影响，2008年我国消费需求将继续保持快速增长。从投资来看，今年正值政府换届，去年新开工项目反弹存在滞后效应，再加上灾后重建，投资将保持较快增长。而从紧货币政策、出口关税政策调整、人民币升值等也会抑制需求。 2008年中国宏观经济预测2008年三大需求中，消费稳定增长，投资增速略有回落，净出口增速放慢，总体影响是社会总需求的强劲自发扩张势头稍稍减弱。如果美国次贷危机对世界经济增长的影响与目前的估计基本一致，宏观调控政策的效果正常显现，将使得2008年经济增速呈现高位趋稳、小幅回落的态势，GDP增速将从2007年的增长11.9%回落到2008年10.4%，下降1.5个百分点左右。如果美国次贷危机对世界经济增长的不利影响低于目前的估计，宏观调控政策的效果不够明显，2008年经济运行将继续保持高涨的态势，GDP增速为10.8%，略低于2007年水平。如果美国次贷危机对世界经济增长的影响超出目前的估计，宏观调控政策的效果非常显著，2008年经济增速将下降到9.8%左右。 三、中国经济未来发展趋势 当前中国经济的十大隐忧1.全面通胀乃至恶性通胀的隐患依然存在2.双防改三防，防通胀、防过热+防下滑，全球经济呈现L型3.进出口贸易的高出低进与高进低出的双重困境和人民币对外升值对内贬值的双重压力4.粮价、油价、股价、房价、汇价，五大价格难题困扰中国5.房地产价格猛涨是通胀的背后推手6.圈地运动席卷全国，导致各级政府手中的财富和资源急剧膨胀，18亿亩的红线究竟能守多久？7.环境和资源的破坏给经济可持续发展带来负效应8.美国次贷危机对中国经济影响几何？9.中国能否避免重蹈日本广场协议之后的覆辙？中国经济的产业升级、结构调整和经济转型10.中国经济的高速增长还能持续多久？ 中国期货市场所面临的挑战2.大宗商品牛市进入尾声或已结束3.宏观调控效应使得资金面偏紧4.期货公司盈利模式单一5.期货市场与期货行业对外开放裹足不前1.全球经济衰退下中国经济进入次高速增长期6.培育机构投资者举步维艰 中国期货市场所面临的挑战8.期货公司增资扩股骑虎难下，使资本回报率下降9.期货公司营业部迅速扩张10.居间人制度的行业陋习吞噬了期货公司的半数利润11.手续费恶性竞争将会愈演愈烈7.股指期货千呼万唤出不来12.期货市场与期货行业的发展亟待突破 经济减速，通胀高企，宏调错位我国自1998年以来GDP增速上升期已经持续近10年，2003～07年连续五年双位数增长。自2007年美国金融体系动荡和国内宏观调控以来，中国经济结束了近十年的上升周期，国际国内多种影响经济增长的负面因素开始浮现：1.持续近三十年的美国负债型经济已难以为继，过度信贷所催生的金融泡沫发生部分破裂，占据全球净消费地位的发达国家经济萎缩，影响中国的外需增长；2.美国债务经济出现瓦解的端倪，美元币值不稳，国际货币体系很可能进入布雷顿森林体系崩溃后的再次变革期，币值动荡与疲软美元激发的高成本高通胀将严重损害全球经济增长；3.中国改革开放以来出口主导战略面临外部失衡和资源环境的硬约束，外需依赖、粗放型的经济增长模式的不可持续性开始逐渐暴露，在体制深层矛盾没有解决的情况下，中国的改革开放已经步入战略层面的瓶颈期；4.美元泛滥、人民币汇率低估下的中国货币紧缩政策，将把中国经济拖入无谓挣扎的死胡同，在资金配置市场化程度较低的背景下，紧缩货币政策将成为中国经济良性发展的又一桎梏。 全球经济下滑，中国经济调整美元疲软，次债危机，原油高涨，全球通胀，世界经济下滑。中国经济高速增长2007年达到峰值，从今年开始进入调整期，经济增长会适当放缓。在经济调整期和人民币升值的背景下，在高油价高粮价的情况下，加快产业升级、结构调整和经济转型。90年代高速增长期里，政府采取了宏观调控手段，成功实现了软着陆，但也给后来重新起飞时增加了难度。我们要从中吸取经验和教训。 宏观调控不能空调国内经济不能降速太快，要软着陆，还要稳着陆。宏观调控不能单一依靠货币政策手段，要配套推出一些有利于经济和谐发展的政策：适度放松紧缩的银根，让一些中小企业赖以生存下去；通过减税的方式，减轻纳税人负担；采取有效措施，促进沿海经济发达地区的产业向中西部地区梯度转移等。如果我们的实体经济出了大问题，后果将不堪设想。因为滞胀比通胀更可怕，宏观调控政策还需要做微调。目前政府要把“双防”改“三防”，除了防过热、防通胀，还要防下滑。 金融安全石油安全粮食安全金融安全问题、石油安全问题、粮食安全问题，不仅是个数量问题、产量问题，更是一个价格问题。在全球3F危机——金融危机（FinancialCrisis）、石油危机（FuelCrisis）、粮食危机（FoodCrisis）的背景下，必将引发全球经济格局和国际金融体系的变局。我们必须学会充分利用两组两个市场，现货市场与期货市场，国内市场与国际市场，变被动为主动，化危机为契机。 次贷危机为我国期货市场提供了创新契机在次贷危机的背景下，将会引发全球经济格局和金融秩序的调整，危机也给我们带来了契机。反思金融创新和衍生品市场，我们切不可把次贷危机归咎于金融创新，切不可关起门来固步自封自娱自乐。以华尔街为代表的金融创新应当认真反思，调整节奏，加强监管，适当地“踩刹车”。而中国作为新兴市场国家应当加快金融创新的步伐，适当地“踩油门”，以此为契机缩短与发达国家的差距，在全球经济格局调整中争取主动地位。在“踩油门”的同时也要把握好方向与节奏，提高监管效率，完善市场运行机制。 中国需要大智慧面对全球金融危机和中国经济转型中国需要大智慧！世界需要中国的大智慧！ 未来15年中国经济增长预测 在世界各国排名中从第四上升到第三1980199019952003200520072020－20251.美国1.美国1.美国1.美国1.美国1.美国1.美国2.日本2.日本2.日本2.日本2.日本2.日本2.中国3.西德3.德国3.德国3.德国3.德国3.德国4.法国4.法国4.法国4.英国4.中国4.中国5.英国5.意大利5.英国5.法国6.意大利6.英国6.意大利6.中国7.中国7.加拿大7.中国8.西班牙9.巴西10.中国 中国经济的国际地位经济大国非经济强国GDP2010年比2000年翻一番，2020年比2000年翻两番。事实上2006年已经比2000年翻一番。十七大提出人均GDP到2020年比2000年翻两番。贸易大国非贸易强国石广生2002年提出2020年我国进出口总额要达到近2万亿美元，力争比2000年翻两番，实现由贸易大国向贸易强国的转变。事实上2007年进出口总额达到2.1738万亿美元。金融大国非金融强国 大国崛起强国梦内需替代外需：贸易依存度过高，加大了经济波动的风险；内需是一国经济发展根本之策消费替代投资：投资率明显偏高，而消费率明显偏低；消费对经济增长的贡献率也偏低服务替代制造：产业结构优化升级，第三产业比重不断上升，2010年占比有望超过第二产业由贸易大国变为贸易强国中国出口商品：拥有自主品牌的只有3%，拥有商标的只有36%，其他均为代加工或者无特定商标产品变行业优势为企业优势 科学发展科学发展观第一要义是发展核心是以人为本基本要求是全面协调可持续根本方法是统筹兼顾在优化结构、提高效益、降低消耗、保护环境的基础上，实现人均国内生产总值到2020年比2000年翻两番工业化、信息化、城镇化、市场化、国际化 和谐社会民主法治：社会主义民主得到充分发扬，依法治国基本方略得到切实落实，各方面积极因素得到广泛调动；公平正义：社会各方面的利益关系得到妥善协调，人民内部矛盾和其他社会矛盾得到正确处理，社会公平和正义得到切实维护和实现；诚信友爱：全社会互帮互助、诚实守信，全体人民平等友爱、融洽相处；充满活力：能够使一切有利于社会进步的创造愿望得到尊重，创造活动得到支持，创造才能得到发挥，创造成果得到肯定；安定有序：社会组织机制健全，社会管理完善，社会秩序良好，人民群众安居乐业，社会保持安定团结；人与自然和谐相处：生产发展，生活富裕，生态良好。 和谐社会和：有禾入口谓之和谐：人皆能言方为谐 ThankYou!