股改支付对价对上市公司财务目标的影响

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1、股改支付对价对上市公司财务目标的影响　【摘要】股权分置改革过程中，非流通股股东向流通股股东支付对价，导致上市公司所有者权益内部构成和非流通股股东与流通股股东持股结构发生变化，进而对其财务目标产生深远的影响。　　【关键词】股权分置改革；支付对价；股权结构；财务目标　　　　一、对价支付方式述评　　　　股权分置改革过程中，非流通股股东向流通股股东支付对价采用了多种方式：派现、送股、转增股、送权证等，同时辅之以股票回购、缩股、资产重组、资产置换、注资、承债等手段。这些方式和手段中，既有投资大众熟悉的，也有投资大众不熟悉的。　　派现就是非流通股股东向流通股股东以现金的方式支付对价。其优点在于：流

2、通股股东相当于获得了现金股利，收到了现金。但非流通股股东必须有足够的现金，否则会造成现金的捉襟见肘，甚至导致上市公司现金短缺，可能给生产经营活动带来不利影响。8　　送股就是非流通股股东以其股份免费送给流通股股东的方式支付对价。转增股就是非流通股股东向流通股股东以资本公积转增股本的方式支付对价。两种方式的共同优点在于：流通股股东免费获得了可上市流通的股票，如果除权后股价上涨就能获得价差收益；非流通股股东无需支付现金，不必设法筹措大量现金和担心由此造成的现金短缺。但送股改变了非流通股股东和流通股股东的持股比例，转增股则改变了公司净资产内部项目之间的结构。　　送权证就是非流通股股东向流通股股

3、东以权证的方式支付对价。权证是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。有权购买股票的权证称为认购权证，有权出售股票的权证称作认沽权证。权证又分为欧式权证和美式权证两种。欧式权证就是只有到了到期日才能行权的权证。美式权证则是在到期日之前随时都可以行权的权证。现在送出的大都是欧式权证。送权证的优势在于：流通股股东免费获得非流通股股东送出的认购权证或认沽权证，权证可以在市场上流通出售，从而获得价差收益；如果持有到行权日，持有人可以按约定价格向权证发行人购买或出售相应比例的股票

4、，如果股票市场上标的股票价格高于行权买价或低于行权售价，持有人便可获得价差收益（反之则会产生价差损失）；非流通股股东无需立即支付现金或送出股票，有较长的缓冲期而赢得回旋余地；权证的推出还创新了我国大陆证券市场的金融衍生产品，丰富了交易制度。但权证的市场风险大，在牛市中由于标的股票的市价往往高于权证的行权价，使得认沽权证的内在价值为零，而在熊市中由于标的股票的市价可能低于权证的行权价，使得认购权证的内在价值也可能为零。8　　股票回购、缩股、资产重组、资产置换、注资、承债等手段实质上并不是非流通股股东向流通股股东支付对价，而是非流通股股东通过采取这些措施，优化上市公司的资本结构、注入优质资

5、产、盘活存量资产和减轻流通股股东债务负担，以达到改善上市公司经营条件、提高经营效率、提升企业价值的目的，间接给予流通股股东回报。这些手段是常见的资本运营方式，在此不再赘述。股权分置改革过程中，非流通股股东实际支付对价时并不一定只采用单一的对价方式，而是根据自身的情况同时使用几种方式和手段，使支付对价的综合效果更佳，使股权分置改革进程更为顺利。　　　　二、支付对价与股权结构变动探析　　　　无论非流通股股东采用哪种对价支付方式，都将改变上市公司的股权结构。一是支付对价可使公司所有者权益的内部构成发生结构变化。二是大多数对价支付方式会改变非流通股股东与流通股股东之间的持股比例。具体探析如下：

6、　　以现金方式支付对价，一方面使公司的现金资产减少，另一方面也使公司的所有者权益减少，其结果是现金流出企业，所有者权益内部各项目之间发生结构变化。但它不会改变非流通股股东与流通股股东之间的持股比例，仍然维持非流通股股东的原有控股权。8　　以送股方式支付对价，非流通股股东持股数减少，流通股股东持股数增加，改变了两类股东持股比例，非流通股股东的控股权有所稀释。同时，按市场交易规则，送股部分也随即上市流通，扩大了流通股的比例，这实际上是股权分置改革过程中第一批转为流通的非流通股。由于送股方式只涉及股本内部非流通股与流通股的结构比例变化，总股本并未改变，也不涉及所有者权益其他项目的变动，因此，

7、不会引起所有者权益内部结构发生变动。　　以转增股方式支付对价，非流通股股东持股数不变，流通股股东持股数增加，股本总量增加，也改变了两类股东持股比例，非流通股股东的控股权相对有所稀释。按市场交易规则，转增股部分也随即上市流通，扩大了流通股的比例，这实际上也是股权分置改革过程中第一批转为流通的非流通股。由于该种方式用资本公积金转增股本，从而使所有者权益内部结构相应发生变化，但并未产生现实的现金流出量。　　以送权证方式支付对价，非流通股股东和流通股股