青岛海尔的资本成本分析

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1、案例分析：计算青岛海尔的资本成本案例目标本案例利用合理的预测和恰当的模型，把从上市公司以及股票市场中获取的个股以及股指的原始数据进行加工整理，估算出2003年海尔公司的资本成本。一、公司简介青岛海尔（600690），公司全称为青岛海尔股份有限公司，是以白色家电知名的中国企业，其前身是成立于1984年的青岛电冰箱总厂，于1993年11月在上交所上市交易。上市十多年来，公司取得了长足的发展，由单一的电冰箱生产扩展到目前涉及电冰箱、空调、冷柜、系列小家电、滚筒洗衣机、电脑板、注塑件、电子商务等业务。公司良好的业绩也渐为广大投资者所

2、认同，“青岛海尔”连续入围上证180指数和道中88指数，连续入选“上市公司50强”、“中证亚商中国最具发展潜力上市公司50强”等，曾在2001年度“中国令人尊敬的上市公司”评选的当中高居榜首，是证券市场蓝筹绩优股的典型代表，所以其业绩表现比较符合我们所采用模型的一些基本条件，作为我们的案例研究对象应该是比较合适的。二、数据来源在本案例中所使用的收益率数据主要来自于清华大学金融数据中心，该数据库的数据充分考虑到配股、送股、增发、派利等因素带来的股价的变化，计算比较精确可靠，其它数据来自海尔公司的年度报表。由于模型是用于计算当前

3、公司的资本成本，所以会涉及到大量的估计因素，所以本案例的基本思路是立足于2003年初，利用2003年之前的信息对公司今后的各项指标进行分析预测。但是由于该公司2002－2005年实际的经营状况并不是太稳定，以及为了简便起见，所以有些估计因素也会借用2003年及其以后的实际数据，希望不会引起读者的混淆。三、资本成本的计算（一）计算权益资本成本青岛海尔的股权结构比较简单，只有境内流通股和法人股。下表为其股权结构列表：表1青岛海尔股权结构列表变动日期2006-5-172004-7-132001-6-212001-2-9总股本(万股

4、)119,647.242119,647.24279,764.82866,470.688A股流通股(万股)74,233.01667,484.56244,989.70737,491.422境内法人股(万股)052,162.6834,775.12128,979.268由于流通股和非流通股享受着同样的股利政策，所以在本案例中我们对其不加以区分。1．利用CAPM模型计算权益资本成本该方法即是利用模型：，用历史数据回归的办法来求得个股与市场的相关性，再根据对未来某一年的市场状况估计来得出个股的权益资本成本。具体计算步骤如下：（1）用历史

5、数据（个股的收益率、市场收益率以及无风险利率）回归得出参数的估计量。在这里我们采用1998年－2002年五年的月度收益数据来回归得到参数，所以一共有60个样本。需要特别说明的是，这里的月度市场收益率我们采用的是上证指数的收益率，而月度无风险资产收益我们采用的是7日银行间国债回购利率，因为与受到严格管制的存款利率相比，该数据随市场变化具有较好的波动性，可以较真实地反映当时市场的情况。我们将模型整理为：，其中和分别代表了个股和市场的超额收益率，对原始数据进行加工得到两列历史的超额收益率，建立回归模型：，i=1,2,…60，使用E

6、VIEWS5.0对数据进行回归，得到的估计值0.977086，R2为0.618141。可见作为蓝筹股，该公司的业绩表现与大盘的相关性是非常高的。（2）根据2003年的市场收益率和无风险收益率来计算出2003年海尔的股权收益率。原则上我们要根据宏观经济走势等因素来估计市场收益率和无风险收益率，为了简便起见，我们在这里直接采用2003年实际的上证指数的年收益率和7日银行间国债回购利率的年收益率来充当市场收益率和无风险收益率，这样得到2003年市场的年收益率＝0.10267，无风险利率＝0.023327，代入模型，得到＝0.100

7、852，此即为利用CAPM模型计算得到的2003年公司权益资本成本。2．利用DCF法计算权益资本成本该方法是利用模型来计算股权成本。此模型为永续的现金流模型，利用该模型的关键是要估算未来的股利分配D的变化趋势，由此对原始模型进行处理得到股权成本，所以需要对公司的股利政策有着较清晰的把握。从1998年到2006年，该公司的历年分红状况如表2：表2青岛海尔的历年分红状况公告日期分红方案(每10股)送股转增派息(股)(股)(税前)(元)2006-4-270012005-7-80032004-7-6230.52003-7-40032

8、002-6-1432001-6-14222000-6-152021998-6-3004.7由于我们并不知道公司真正的股利分配政策，所以我们可以参照其历史分配方案，做以下几种假设：（1）从每股股利的金额上寻找规律：我们看到每股股利2000、2001年为0.2元，2002、2003、2005年