中国企业跨国并购股权策略研究

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1、中国企业跨国并购股权策略研究——基于制度约束视角的经验分析摘要：本文对制度约束下中国企业跨国并购的股权策略选择进行了理论探索，并利用WIND资讯2004年-2010年的跨国并购案例数据进行了实证分析。结果发现，制度约束中的规制、规范和文化-认知要素均会对中国企业的并购股权策略产生显著影响。该结论有助于理论界进一步认识制度约束对中国企业跨国并购的影响，也有助于中国企业更加理性的制定并实施跨国并购股权战略，具有较为重要的理论意义与实践意义。关键词：制度约束；股权策略；跨国并购AStudyonEqui

2、tyStrategiesofChineseCorporation’sOverseasM&A:AnEmpiricalTestofInstitution-basedViewAbstract:ThispaperexploresthatforChinesecorporations’overseasM&A,howtochoosesuitableequitystrategiesunderinstitutionalconstraints,andappliestheWINDdataofoverseasM&Aca

3、sesfrom2004to2010tomakeanempiricalanalysis.Theresultsindicatethat,Regulative,NormativeandCulture-cognitivehavesignificantlydirecteffectsonequitystrategiesofoverseasM&A.Theresultcanincreasetheunderstandingoftheimpactofinstitutionsontheinternationaliza

4、tionprocess,andhelpChinesecorporationstochooseequitystrategiesofM&Amorereasonably.KeyWords:institutionalconstraints;equitystrategies;overseasM&A一、引言与相关文献回顾跨国并购股权策略指在跨国并购中，为降低交易成本、促进交易成功、实现并购意图，并购方会综合考虑各种因素，确定对标的企业股权的申购比例。一般而言，根据是否以取得控制权为目的以及控制程度大小不同，

5、跨国并购股权策略可分为四类：全资，即申购标的企业100%股权；绝对控股，即申购标的企业50%以上的股权，但非全资；相对控股，即控制标的企业股权比例低于50%，但直接或间接成为第一大股东，拥有实质控制力；参股，即出于财务投资或战略投资目的申购标的企业少数股权，不以取得实质控制权为目的。自2004年我国全面实施“走出去”14战略以来，中国企业跨国并购步伐不断加快。商务部统计数据显示，2003年，中国企业跨国并购总额仅为16.47亿美元，而2010年达到297亿美元，占当期中国FDI的43.2%。WI

6、ND资讯相关数据显示，2004-2010年间，中国企业跨国并购股权策略呈现明显的“两头大、中间小”的哑铃型结构，全资、绝对控股、相对控股和参股占比分别为43.8%、22.2%、5.5%和28.5%。那么，中国企业跨国并购股权策略是否真的有章可循？如果有，是什么因素促使规律的形成？本质上，跨国并购股权策略从属于国际化战略，是国际商务（InternationalBusiness，简称IB）研究重点之一。传统IB理论主要从两个角度来进行解释：一是产业基础观（Industry-basedView）（Po

7、rter，1980），这种观点从产业的角度出发，认为企业国际化的股权策略取决于企业所属产业的特征、市场竞争程度与技术密集度等；二是资源基础观（Resource-basedView）（Barney，1991），该观点主要从资源的拥有与追寻两方面出发，认为股权策略既取决于企业自身拥有的特定资源优势（包括有形和无形资产，如资金实力、管理技能、商标和专利技术等），又取决于企业对亟需的特定资源的追求。虽然两种传统观点有其合理性，但是均隐含着一个既定的前提假设，即：企业是在一个成熟的制度环境下制定和实施国际

8、化战略的，这个制度环境是外生且无差异的。然而实际上，不同国家之间的制度安排明显不同，对中国而言尤其如此——由于中国独特的政治体制，其制度环境与西方发达国家和其他大部分发展中国家存在着极大差异。因此，由于假设前提不具有普适性，导致传统理论可能无法完全解释中国企业跨国并购股权策略。Peng（2002）基于新制度经济学的相关理论，明确提出了将制度约束内生化的制度基础观，并进一步强调：制度基础观应提升到与产业基础观和资源基础观同等的地位，只有这样才能更加透彻地分析企业国际化，特别是中国等发展中国家企业的