美国债券市场结构分析及策略研究

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1、美国债券市场结构分析及策略研究边卫红/陆晓明/戴道华【专题名称】投资与证券【专题号】F63【复印期号】2011年09期【原文出处】《中国货币市场》(沪)2011年5期第10～17页【英文标题】AstudyontheUSBondMarketstructureandrelatedinvestmentstrategies【作者简介】边卫红，中国银行国际金融研究所；陆晓明，中国银行纽约分行研究部；戴道华，中国银行(香港)有限公司发展规划部【关键词】美国债券市场/市场结构/风险评估USbondmarket/marketstru

2、cture/riskassessment    美国债券市场在全球金融市场中占有举足轻重的地位，美国债券市场余额占全球债券余额的34%～40%左右。危机救助政策促使次贷危机风暴渐行渐远，但同时美国债券市场风险正在逐渐浮出水面。截至2010年底，美国地方债务余额已经达到2.8万亿美元，债务违约风险持续增加，部分地方政府濒临破产边缘；预计2011年4月初，其联邦债务也将达到法律规定的上限。继房地产泡沫破灭后，债务市场风险正在成为影响美国经济的最大问题，未来财政的可持续性则是影响美国债券市场风险暴露敞口的重要因素之一。本文

3、从美国债券市场的结构及运行特点入手，重点分析美国债券市场尤其是国债市场的风险，并根据我国参与美国债券市场的具体情况，提出应对举措。    一、美国债券市场结构及运行特点    美国债券市场是美国金融市场的重要组成部分。美国债券市场的产品种类包括：国债、联邦代理机构债券、市政债券、公司债券、抵押类债券以及资产支持债券等。截至2010年3季度末，美国债券市场的总规模约为35.8万亿美元，其中抵押相关债券(MortgageRelatedSecurities)的规模约为8.9万亿美元，占债市总规模的24.g%。其他债券的余额

4、和市场比重分别为：公司债券7.4万亿美元，占20.7%；国债8.9万亿美元，占24.9%；货币市场工具2.9万亿美元，占8.1%；联邦代理机构债券2.6万亿美元，占7.3%；市政债券2.9万亿美元，占8.1%；资产支持债券2.2万亿美元，占6.1%。        在美国债券市场过去十年的发展中，国债规模的扩张速度最快，增长了2.8倍。抵押类债券曾是1996-2007年美国债券市场扩张的主要动力，而随着金融危机的爆发，发展势头有所放缓。    从持有人来看，美国债券的持有者以机构为主，约占90%，个人持有量仅占10%

5、。机构投资者主要包括退休基金、共同基金、银行、保险公司、中央银行以及主权基金等。    (一)联邦政府债券①发行量大幅增加    1.发行量    美国联邦政府债券的发行量在次贷危机发生以来一直呈加速上升趋势，其驱动因素主要有；在金融市场动荡的环境下，美国政府依靠增加国债发行应对危机和财政赤字；投资者普遍采取保守的投资资产组合，更多地选择购买国债。这一趋势直到2009年美国经济和金融市场逐渐稳定复苏才开始减缓，政府债券发行量增速下降。    图2　美国联邦政府债券发行量        资料来源：SIFMA    2.

6、危机以来的持有人变化    金融危机以来，在信贷质量恶化的环境下，投资政府债券成了银行业普遍的资产组合战略；美联储通过印钞在其资产负债表上大量增持联邦债券支持经济增长，降低长期利率；外国政府，尤其是部分亚洲国家政府出于外汇资产运用需要，在金融市场动荡的环境下也纷纷选择购买联邦债券。    图3　美国债券收益率曲线走势        3.收益率曲线的走势    一般而言，美国10年期国债收益率与联邦基金利率走势大体一致，二者走向虽然不同步，但却是同向的。分析美国国债收益率，尤其是债券收益率曲线的趋势变化对预判美国利率走

7、势有非常好的导向作用。美联储第二轮量化宽松货币政策出台后，美国国债收益率不降反升，导致收益率曲线陡峭化，较长期限的美债收益率走高的速度，明显快于较短期美债的收益率，美国2年、30年期国债收益率利差一度创下4.02个百分点的历史水平。2011年1月，30年期国债收益率上升20bp至4.54%，10年期国债收益率上升4bp至3.34%，2年期国债收益率下降5bp至0.55%；10-2年期国债收益率差扩大至279bp。    美国10年期国债收益率是美国甚至全球经济和金融市场的风向标。10年期国债收益率长期上升的趋势不仅表

8、明美国经济温和复苏，前景良好，也反映了以下几个方面的状况。    第一，国债收益率上行的趋势意味着通胀预期的回升。诸多信号显示美国近来通胀预期有升温之势。一方面，银行开始释放超额储备。在过去两年，商业银行贷款不振，超额储备金一直居高不下。但随着企业现金流转强及资产市场流动性提高，银行把资金回流借贷市场的意愿明显上升，超额储备金相应下降。一旦货币