农产品期货交割情况与其期价联动研究

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1、作者：任言                                                工作单位：中瑞金融信息研究中心 前言：期货市场是建立在现货市场背景之下的金融市场，其产生的主要原因是满足现货企业规避价格剧烈波动风险的要求，使得企业可以根据规划合理安排生产，保证预期利润等。正是由于现货企业存在套期保值的要求，因此在期货市场上，通常会发生不同程度的交割情况。从总体上来说，交割是联系现货市场与期货市场的纽带，每一次交割都从一个侧面反映了两市场的基本供需情况，特别是在发生巨量交割时，它所反映的就是市场供需过宽或者过紧。可以说，交割是反映市场未来价格走势的一个超前方向指标，而

2、对交割情况的具体研究也就有助于我们找出市场的一些基本的供需信息，从而为我们判断未来价格提供更多的帮助，这也是笔者写作此文的初衷。 一、期货市场交割的概念及意义   1、交割的概念交割，是指交易双方过户交易标的所有权的一种实际交付行为。通常情况下，在期货市场上所提到的交割包括两方面：一是实物交割；一是现金交割。实物交割，是指期货合约的买卖双方于合约到期时，根据交易所制订的规则和程序，通过期货合约标的物的所有权转移，将到期未平仓合约进行了结的行为。实物交割的一般程序是：卖方在交易所规定的期限内将货物运到交易所指定仓库，经验收合格后由仓库开具仓单，再经交易所注册后成为有效仓单，也可以在中场上直接

3、购买有效仓单；进入交割期后，卖方提交有效仓单，买方提交足额货款，到交易所办理交割手续。交易所对买卖双方任何一方的违约，都有一定的罚则。买方在接到货物的一定时间内如果认为商品的数量、质量等各项指标不符合期货合约的规定，可提出调解或仲裁，交易所对此均有明确的程序和处理办法。现金交割，是指到期末平仓期货合约进行交割时，用结算价格来计算未平仓合约的盈亏，以现金支付的方式最终了结期货合约的交割方式。从国际市场的经验来看，商品期货一般采用实物交割的形式，其中的主要原因还是由它的内在的商品属性决定。2、交割的意义从总体上讲，期货交割是联系期货市场与现货市场的纽带，是促使期货价格和现货价格趋向一致的制度保

4、证。当市场存在过分投机的行为时，期货价格就会严重偏离现货价格，投资者就可以在期货、现货两个市场间进行套利交易。即当期货价格过高而现货价格过低时，投资者在期货市场上卖出期货合约，在现货市场上买进商品，这样，现货需求增多，现货价格上升，期货合约供给增多，期货价格下降，期现价差缩小；当期货价格过低而现货价格过高时，投资者在期货市场上买进期货合约，在现货市场上卖出商品。通过以上的操作，两市场的价格就趋于合理化。从以上的分析可以看出，通过交割，期货、现货两个市场得以实现相互联动，期货价格最终与现货价格趋于一致，使期货市场价格发现的功能得以正常发挥。 二、造成交割的主要因素分析通常情况下，在商品期货市

5、场上，只要存在交易行为，实物交割都或多或少的发生。其中，造成交割的因素多种多样，本文按照交易主体的主动性原则，将交割分为以下两方面。1、空头主动交割   所谓空头主动交割，指期货价格高于现货价格极其仓储成本时，现货商在期货市场抛售变的有利可图，因此其主动将现货制成交割仓单，将现货转移到期货市场销售的情形。当空头主动交割发生时，现货市场上的销售一般不是很顺畅，而此时的实物交割的成本一般也小于平仓成本，因此空头主动选择交割。空头主动交割的情况一般在商品供过于求时发生，如果此时的交割量很大，说明后市仍然不是很乐观，其价格继续走低的可能性加大。2、多头主动交割所谓多头主动交割，指期货价格低于现货价

6、格极其仓储成本时，现货商在期货市场采购变的有利可图，临近交割，在交割成本低于平仓成本的情况下，将期货市场的商品转移到现货市场销售的情形。当多头主动交割时，如果交割量很大，说明现货市场可能出现了供不应求的局面，所以后市非常看好，其价格也将继续走高。其实，无论是空头主动交割还是多头主动交割，两者发生的前提条件都是现货市场与期货市场的价差过大，使得跨市场的套利变的有利可图。然而，由于期货交易不是以现货买卖为目的，而是以买卖合约赚取差价来达到保值目标为目的，因此，实际上在期货交易中真正进行实物交割的合约并不多。 三、交割量与期货价格表现关系从整体上来讲，交割量的大小，反映的是市场的流动性程度。交割

7、越多，说明市场的流动性越差；交割越少，说明市场越投机性越强。在成熟的国际商品期货市场上，交割率一般很低，大约在2%-3％，我国期货市场的交割率一般比此水平稍高，但基本不超过5%。然而，在特定的情况下，经常会出现规模较大的交割。如：2002年的连豆S0205（大豆），在5月21日此合约的最后交割日，有153174手双边持仓进入交割，交割量达到了（当时）连豆上市以来最高历史记录的76.6万吨，交割金额达到16亿元人民币之巨。