揭开长虹利润的面纱

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1、成功经理人http://www.cgjlr.com/提供大量企业管理资源下载以知识铺就成功之道，用智慧编织美好人生.揭开长虹利润的面纱 　　四川长虹股份有限公司600839是备受国人瞩目和尊重的一家上市公司。截至2000年12月中旬，其销售收入（自上市起）已突破800亿元，其中主要产品彩电的销售量已达4500万台，即每6个中国家庭中就有1个家庭拥有长虹彩电。与此同时，长虹公司的资产总额在2000年底也已超过160亿元，股东权益总额超过了130亿元，而该公司自1992年以来的8年间净利润累计已近

2、100亿元。无论是业务扩张的规模，还是会计利润表现，给大家讲述的都是一个成功的故事。　　但是，现实的经济生活就像长虹所生产的液晶显示器的镜面一样，观察角度不同，结论往往大相径庭。只要我们从股东价值的角度来审视长虹公司的价值创造史，就会发现原本光彩夺目的形象骤然之间变得黯淡无光。站在股东价值的立场来看，这其实是一个不无伤感的故事。无论是谁，显然都不会认为这是一个令人愉快的结论。　　两种利润语言　　从会计报表上看，长虹公司自上市以来每年都在盈利。1997年，长虹的净利润更是达到了26亿的高峰。但次年开

3、始，长虹的盈利表现却开始掉头向下、节节下滑：1998年骤跌至20亿元，1999年更是跳水式暴跌到了5亿元，到2000财年，长虹的净利润已经滑落至不到3亿元的水平了。　　如果换成从EVA的角度来观察，长虹的财务表现就更不令人乐观了。尽管从1998年开始以来的3年间，长虹的会计利润水平急转直下，但迄今为止至少还能在账面维持在零上的水平。不过，从1998年开始，长虹的经济利润（EVA值）已经开始亮起了红灯，变成了负数，说明长虹公司业务经营中所产生的利润，已经无法弥补投入资本所要求的预期最低回报，该公司的

4、股东财富已经开始遭到毁损了。　　根据初步的匡算，1998年长虹的资本回报率为9％，资本成本率即使按10％（根据CAPM匡算大约在10％左右）计算，EVA也已经出现了负值；其后的1999年和2000两个财年，这一负值进一步扩大到了8．4亿元和15．62亿元。这实际上意味着，就在这3年间，已经有大约25亿元的股东财富遭到了毁损。据统计，8年来长虹所创造的会计利润累计有近100亿元，但如果扣除掉股东在此期间所投入资本的成本，结果恐怕就不会有这么可观了。　　过于迟钝的资本　　要真正理解这个问题，有两个概念

5、或许是有帮助的，一个是所谓的资本回报率，一个则是所谓的资本成本率。前者是指税后净营业利润（NOPAT）和资本总额（经过调整后的债务资本和权益资本之和）之间的比率，后者则是指资本成本除以资本总额，资本成本是指将这些资本投到风险相近的项目或公司上所要求的最低预期回报值。　　资本回报率应该高于资本成本率，这时股东投入资本能够获得的回报数额才会高于获取这些资本应付出的机会成本，只有在这种情况下，股东才会真正有利可图。如果出现资本回报率低于资本成本率的情况，股东的财富就不是在增长，而是在被不断地消耗掉了。在

6、一个成熟的资本市场上，这实际上意味着公司将失去在股票市场上再融资的能力，因为资本将会转向回报率超过资本成本率的项目或公司。第6页共6页成功经理人http://www.cgjlr.com/提供大量企业管理资源下载以知识铺就成功之道，用智慧编织美好人生.　　从公开披露的财务数据看，长虹公司的资本回报率呈逐年递减之势，从1992年的25％一步步降低到了2000年的2％，而资本成本率却基本保持稳定，大约在9％到14％之间（如图1）。资本回报率与资本成本率之间的差额，即EVA与投入资本的比值，也从1992年

7、的15％降到了2000年的－12％，这一比值由正到负的转折点是在1998年。至少从纯粹的财务角度看，从那时开始，长虹就应该受到投资者的冷落了，如果我们这个市场的信息足够透明的话。　　回报率下滑的背后　　长虹公司资本回报率节节下降，仿佛坐上了一架滑梯一般。究竟何以至此？恐怕只有局中人才能真正明白就里。一个外部的观察者，尤其是财务分析人员，只能依据企业公开披露的信息和基本的财务逻辑，作出一个大致的推断。从纯粹财务的观点看，把长虹牵引上这架盈利滑梯的力量主要来自两方面：一是销售盈利状况的恶化，一是资本使

8、用效率的下降。销售利润率乘以资本周转率就等于资本回报率。　　长虹公司的销售收入在1997年达到了157亿元的顶峰，其后开始回落；销售利润率在1998年前也一直维持在13％－15％之间，而到1999年和2000年却分别降到了4％和2％的水平。因此，虽然2000年长虹的销售收入在绝对量上比1992年增加了4倍（2000年的销售收入是108．6亿元，1992年为17．45亿元），而净利润增长却很缓慢（从1992年的1．9亿元增至2000年的2．7亿元）。这样算来，2000年长虹每元销售收