巴菲特致伯克希尔股东的一封信

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1、巴菲特致伯克希尔股东的一封信巴菲特致伯克希尔股东的一封信（2010年）2010年03月24日17:36　本文来源于财新网2009年，伯克希尔?哈撒韦的净资产收益达到了218亿美元，从而使我们A股和B股的账面价值上涨了19.8%　　编者按：　　这是巴菲特在写给伯克希尔?哈撒韦公司股东的信，2月27日登在该公司的网站上。下面是中文全译，全文近2万字伯克希尔?哈撒韦公司的股东们：　　2009年，伯克希尔?哈撒韦的净资产收益达到了218亿美元，从而使我们A股和B股的账面价值上涨了19.8%。在过去45年间（即现任管理层接管公司以来），公司的账面价值从19美

2、元升至8.4487万美元，平均每年增长率达20.3%。　　公司最近收购了伯灵顿北方圣太菲铁路运输公司（BNSF），这使我们的股东数量由原来的50万名股东，至少增加了6.5万名。对于我和我的长期合作伙伴--查理·芒格（CharlieMunger）而言，所有的股东都了解公司的业务、目标、局限性和文化具有重要意义。因此，我们在每次的年报中都会重申指导我们的经济原则。今年这些原则刊登在第89至94页，我强烈要求你们所有人，尤其是新股东，阅读这些原则。伯克希尔数十年来都在坚持这些原则，而且在我不在之后的长时间内也会继续坚持。　　在这封信里，我们还会回顾一些业

3、务的基本情况，希望给新来的BNSF股东提供一个新生辅导课以及给老股东们上一堂复习课。我们如何衡量自己　　我们评估管理层业绩的标准刊登在首页。查理和我一开始就认为，衡量我们完成和未完成的工作要有一个理性和坚定的标准。这令我们避免受到着眼业绩并以此为目标的诱惑。　　将标准普尔500指数作为我们的标准是一个容易的选择，因为我们的股东持有某一指数基金，几乎不费什么代价就能赶上它的业绩。那么，他们有什么理由为我们仅仅创造同样绩效而掏钱？　　对于我们而言，难度更大的决定是如何衡量伯克希尔与标普500指数。用股价变化来衡量有许多好的方面。实际上，在一段较长时间内

4、，股价确实是最好的考验方法。不过，每一年的市场价格可能会极其不稳定，即使涵盖时间长达十年的评估，也会被在衡量期首尾时间上愚蠢的极高或极低的价格而毁掉。微软的史蒂夫-鲍尔默（SteveBallmer）和通用电气的杰夫-伊默尔特（JeffImmelt）对此就有体会，他们在执掌这些企业时都遭遇股价变动到令人流鼻血的地步。　　衡量我们每年进步的理想标准或许是每股伯克希尔股票内在价值的变动，可是这个价值难以精确的计算出来。所以我们运用了一个粗略的替代标准——每股的账面价值。依靠这一标准，有其不足之处，我们在92和93页对此进行了讨论。此外，大多数企业股票的账

5、面价值都低估了内在价值，在伯克希尔当然也是如此。总的说来，我们业务的价值要比其账面价值高得多，而且在我们十分重要的保险业务中差额庞大。即使如此，查理和我认为，我们的账面价值（虽然被低估），是追踪内在价值变动的最得力工具。运用这种衡量标准，正如本封信开篇一段所言，自1965财年以来，伯克希尔账面价值每年的增长率达20.3%。　　我们应该注意到，如果选用市场价格作为我们的衡量标准，伯克希尔的业绩看起来会更好，自1965财年初以来的年增长率达到22%。令人惊讶的是，这一小小的年增长率，累计了45年后，使我们的市场价值增长了801516%，而账面价值的增长

6、率为434057%（如第二页所示）。市场增长率更高一些，是因为在1965年，伯克希尔股票是以一个营收不佳的纺织资产的折扣账面价出售，而如今伯克希尔股票是以其一流业务的账面价值溢价出售。　　总之，第二页的表格传达了三个信息，其中两个为正面信息和另一个极为负面。首先，在从1965至1969年开始、以2005至2009年结束的五年一个阶段的时期内，我们账面价值的增速都超过了标普500指数的增速；其次，虽然我们在市场向好的几年中落后于标普500指数，我们在该指数业绩消极时超过了它。也就是说，我们的防守好于进攻，这也可能持续下去。　　一个大的负面因素是，随着

7、公司规模的增长，我们的业绩优势大幅减少，这一令人不快的趋势将会持续下去。可以肯定的是，伯克希尔拥有许多出众的业务和一批真正优秀的经理人，并以一种不同寻常的企业文化运营，使他们能够最大限度发挥自己的才干。查理和我相信，这些因素随着时间的推移将继续创造好于平均水平的业绩。但是，庞大的规模和我们的未来优势（如果有的话），只会是我们历史中的一小部分。我们有所不为　　很久以前，查理制定了自己最远大的雄心：“我只想知道我将丧生何处，那么我就绝不会去那个地方。”这些智慧受到了伟大的普鲁士数学家雅各比（Jacobi）的启发，他将“反向，一直反向”作为解决难题的帮助

8、。（我也知道这种反向方法在一个不那么崇高的层面上也会起作用--倒唱一首乡村歌曲，你会重新得到房子、车子和妻子。）　　这里有