厦大郑振龙金融市场学课件

《厦大郑振龙金融市场学课件》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在教育资源-天天文库。

1、厦大郑振龙金融市场学课件15由于证券组合的?值只取决于期权的?值。因此我们可以通过持有某种期权的多头或空头来改变证券组合的?值。只要期权的头寸适量，新组合的?值就可以等于零，我们称此时证券组合处于?中性状态。遗憾的是，当我们调整期权头寸使证券组合处于?中性状态时，新期权头寸会同时改变证券组合的?值，因此，若套期保值者要使证券组合同时达到?中性和?中性，至少要使用同一标的资产的两种期权。我们令?p和?p分别代表原证券组合的?值和?值，?1和?2分别代表期权1和期权2的?值，?1和?2分别代表期权1和期权2的?值，w1和w2分别代表为使新组合处于?中性和?中性需要的期权1和2的数量，则w1和w2

2、可用下述联立方程求得：（15.13）?p??1w1??2w2?0?p??1w1??2w2?047（15.14）例15.12假设某个处于Delta中性状态的证券组合的?值为6,000，?值为9,000，而期权1的?值为0.8，?值为2.2，?值为0.9，期权2的?值为1.0，?值为1.6，?值为0.6，求应持有多少期权头寸才能使该组合处于?和?中性状态？根据式（15.13）、（15.14）我们有：6,000?0.8w1?1.0w2?09,000?2.2w1?1.6w2?0求解这个方程组得：w1?－6522，w2?－653。因此，我们因加入6522份第一种期权的空头和653份第二种期权的空头才能

3、使该组合处于?和?中性状态。加上这两种期权头寸后，新组合的?值为―6522?0.9―653?0.6=―6261.6。因此仍需买入6262份标的资产才能使该组合处于?中性状态。五、RHO与套期保值衍生证券的RHO用于衡量衍生证券价格对利率变化的敏感度，它等于衍生证券价格对利率的偏导数：rho??f?r（15.15）对于无收益资产看涨期权而言，rho?X(T?t)e?r(T?t)N(d2)47对于无收益资产欧式看跌期权而言，rho?X(T?t)e?r(T?t)[N(d2)?1]我们只要按第13章的方法对d2的定义作适当调整，则上述公式也适用于支付连续收益率的股价指数和期货的欧式看涨期权和看跌期权

4、。对于外汇期权，由于存在两种利率：r和rf，因此就有两种rho值，即对应国内利率的rho值和对应国外利率的rho值，对应国内利率的rho的计算公式如前所述，对应国外利率的欧式外汇看涨期权的rho的计算公式为：rho??S(T?t)erho?S(?t)e?rf(T?t)N(d1)对应国外利率的欧式外汇看跌期权的rho值为：?rf(T?t)[1?N(d1)]16期货价格的rho值为：rho?(T?t)F标的资产的rho值为0。因此我们可以通过改变期权或期货头寸来使证券组合处于rho中性状态。六、交易费用与套期保值47从前述的讨论可以看出，为了保持证券组合处于?、?、?中性状态，必须不断调整组合。

5、然而频繁的调整需要大量的交费费用。因此在实际运用中，套期保值者更倾向于使用?、?、?、?、和rho等参数来评估其证券组合的风险，然后根据他们对S、r、?未来运动情况的估计，考虑是否有必要对证券组合进行调整。如果风险是可接受的，或对自己有利，则不调整，若风险对自己不利且是不可接受的，则进行相应调整。第五节基于互换的套期保值互换可以用于规避利率和汇率风险，我们可从资产和负债两方面来考察互换的套期保值功能。一、负债方的套期保值（一）将固定利率负债转换成浮动利率负债若公司的资产为浮动利率，而负债为固定利率，或者公司认为未来利率将下降而其负债为固定利率，则该公司可以通过利率互换将固定利率负债转换成浮动

6、利率负债。（二）将浮动利率负债转换成固定利率负债若公司的资产为固定利率，而负债为浮动利率，或者公司认为利率将上升，而其负债为浮动利率，则该公司可以通过利率互换将浮动利率负债转换成固定利率负债。（三）将外币的固定利率负债转换成本币的固定利率负债若公司的资产均为本币，而负债有一部分为外币，或者公司认为外币将升值，而其负债有一部分为外币，则该公司可以通过货币互换将外币负债转换成本币负债。（四）将外币的浮动利率负债转换成本币的固定利率负债47若公司的资产为本币，且收益为固定利率，而负债为外币浮动利率负债，或者公司认为外币将升值，而本币利率将上升，则该公司可通过交叉货币利率互换把外币的浮动利率负债转换

7、成本币的固定利率负债。（五）将外币的固定利率负债转换成本币的浮动利率负债若公司的资产为本币，且收益为浮动利率，而负债为外币固定利率负债，或者公司认为外币将升值，而本币利率将下降，则该公司可通过交叉货币利率互换把外币的固定利率负债转换成本币的浮动利率负债。二、资产方的套期保值由于资产和负债是相对的概念，对一方来说是资产，对另一方来说则是负债。因此我们可以用与负债方套期保值同样的方法进行资产方的套期保值。由于原理