证券分析师行为及其市场影响

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1、证券分析师行为及其市场影响13证券分析师行为及其市场影响13证券分析师行为及其市场影响13证券分析师行为及其市场影响13证券分析师行为及其市场影响13证券分析师行为及其市场影响13证券分析师行为及其市场影响13证券分析师行为及其市场影响13　2003年4月28日美国证券交易委员会（SEC）发布公告与美国10家投资银行达成和解协议美国证券交易委员会不再对该10家投资银行所属的证券分析师在20世纪90年代末出于公司及其客户的利益发布有偏差的分析报告误导投资者严重损害投资者利益的行为进行指控同时该10家投资银行同意

2、共同支付总计约为14亿美元的和解金和解金的构成是罚金4.875亿美元3.875亿美元用于赔偿投资者损失4.325亿美元用于支持发展独立研究0.8亿美元进行开展投资者教育活动该案例的结束必将对证券市场产生深远的影响正如美国证券交易委员会主席WilliamH.Donaldson所说该案为在公平和公正的市场中重塑投资者信心所进行的持续努力工作写下了新的篇章此外笔者认为该案同时也在证券市场有效性以及证券分析师行为对证券市场有效性的影响等问题上留给我们诸多思考有效市场中的证券分析师一般来讲证券分析师（Securitie

3、sAnalyst）是分析证券并提出建议的人员证券分析师是证券市场中的专业分析人员其作用在于通过其优于一般投资者的信息收集途径和专业分析能力向市场参与者提供合理反映证券内在价值的价格信息从而减弱证券市场的价格偏离促进市场的有效性基于Fama所总结的传统有效市场假设理论将市场有效性划分为弱有效市场假设（Weak-formEMH）、半强有效市场假设（Semistrong-formEMH）及强有效市场假设（Strong-formEMH）弱有效市场假设认为现在的证券价格已经充分反映了所有的证券市场历史信息半强有效市场假

4、设认为证券价格充分反映了所有的公开信息强有效市场假设认为当前的证券价格充分反映了所有的公开信息与未公开的信息尽管研究人员在针对现实证券市场的弱有效及半强有效的实证研究上存在争议并由此揭示了一系列市场异常（anomalies）的存在但一般认为现实证券市场不符合强有效假设通过内幕消息和私有信息是可以获得超额利润的因而在此假设下笔者认为证券分析师的作用在于综合其在公开信息上的分析能力优势（宏观经济分析、行业分析及公司分析）以及其信息渠道资源优势（利用与公司管理层的密切联系获得未公开或小范围半公开状态的信息等）将信息

5、分析结果从只属于分析师自我拥有的私有信息状态转化为市场公开状态最终促进市场定价调整至半强有效状态此外对有效市场假设存在另一种表达方式其有三个依次弱化的假设构成即投资者是理性的因此投资者可以理性地评估资产的价值；即使有些投资者是非理性的但其交易是随机的对价格的影响可以相互抵消；即使投资者的非理性行为具有非随机性但理性交易者的套利行为将消除其对价格的影响在此假设下笔者认为证券分析师在现实市场中所发挥的作用体现在通过公开其分析报告向市场传送现有证券定价与内在价值存在偏离的信息从而大大降低了潜在套利者的信息搜寻与分析

6、成本从而使市场定价在套利竞争的作用下体现市场有效性证券分析师是证券市场上代表有效定价的不容忽视的重要理性力量其发布的信息对证券市场的价格及投资者投资决策行为有着较大的影响力BjerringLakon13ishok和Vermaelen（1983）研究了加拿大证券分析师的表现认为由证券分析师推荐的股票回报率在扣除交易成本后仍高于整体市场回报Womack（1996）的研究指出证券分析师所推荐的股票在其报告发布后有显著的价格运动其中推荐卖出的股票比推荐买入的股票的价格运动更为明显朱宝宪和王怡凯2001）对我国证券市场

7、的媒体荐股建议效果进行了实证分析认为短线投资建议推荐的股票组合收益要高于投资基金的收益这些研究对证券分析师的能力进行了肯定（至少是短期）另一方面也在某种程度上反映了分析师对市场的影响力某些明星分析师的言论对市场价格产生强烈影响的事例并不少见甚至带有一点“预期自我实现”的意味因此保持证券分析师研究的客观性、独立性与公正性对维护市场效率保护投资者利益有着重大意义然而在现实市场中证券分析师的行为不可避免地受到来自外部（公司及客户利益等）和自身内部（能力及心理等）条件的约束与影响同时证券分析师、上市公司管理层及市场投

8、资者三者之间在行为上存在互动关系从而对整个市场的配置效率及价格运动产生影响对上述因素笔者认为行为金融（behavioralfinance）及相关的行为公司金融（behavioralcorporate13finance）研究是一个较为合理与有效的研究途径证券分析师行为及其市场影响一、分析师的利益相关行为及其影响证券分析师群体主要分为“买方”分析师（buy-sideanalyst）与“卖方”分析师（se