人口老龄化对金融市场的影响分析

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1、人口老龄化对金融市场的影响分析埽肉题2oo7~-g6,1~1杜本峰(中国人民大学人口与发展研究中心,北京100872)摘要:人口变化及其对经济政策的作用一直是人们讨论的热点问题.而金融市场怎样应对现在以及未来的人口变化,越来越引起了人口经济学家,金融学家,投资银行,保险公司的关注,一时间,许多理论竞相争鸣,关于人口与金融市场的关系问题的公开学术争论虽然才初见端倪,但随着人口老龄化趋势的日渐严重,该问题必将引起广泛的关注.仅就老龄化对金融市场方面的影响,提出若干问题,以便引起我国学者更多的关注和思考.关键词:人口老龄化;金融市场;关注与思考中图分类号:C924.24文献标识码:A文章编号

2、:1004—972X(2007)06—0111—03每一年的夏天,美国联邦储备银行都要举办论坛讨论当前热门,具有价值而且最亟待解决的经济问题,该论坛聚集了顶尖级的银行家,学术泰斗以及战略家.2OO4年讨论了全球人口变化及其对经济政策的作用.在这个大标题下,一个最热门,最具有争论的话题是金融市场怎样应对现在以及未来的人口变化.随着这个问题不断升温,引起了越来越多的人口经济学家,金融学家及投资银行,保险公司的关注.一时间,许多理论竞相争鸣,关于人口与金融市场的关系问题的公开学术争论虽然才初见端倪,但随着人口老龄化趋势的日渐严重,该问题必将引起广泛的关注.因为人口发展的规律告诉我们,人口问题

3、往往在时间上具有一定的滞后性,而作用的强度往往具有乘数效应,因此解决老龄化问题必须具有战略性和超前性.事实上,早在1990年代初就已经有一些关于人口年龄结构与资产价值的研究,人口经济学家,金融学家们试图通过一些严格的理论假设和模型来探讨人口年龄结构与资产价格之间的关系.目前,研究人口年龄结构和金融市场收益之间关系的文章越来越多.一些研究者用世代交叠模型(overlapping—generationsmode1)的基本框架探讨短期人口增长率的增加对收益率的理论影响.其他研究者用实证的方法探讨人口结构与拥有债券和股票的投资者之间的关系.还有很少一部分人用家庭中的累积资产调整资产需求模型,进

4、而探讨理论上的资产需求对金融市场收益的影响.与此同时,随着年龄的变化,人们(个体家庭)的资产形式偏好也会不断变化,进而从总体上,人口老龄化将对特定资产的需求产生重要影响.中国的人口老龄化发展迅速,尽管我们已经做了很多工作,积累了许多好经验,但当全国性老龄化高潮到来之际,仍会有大量难以预料的情况发生,需要我们进行深入的研究,以制定适合中国国情的对策.本文仅就老龄化对金融市场方面的影响提出若干问题,以便引起有关学者更多的关注和思考.一,人口老龄化对储蓄与经济的影响分析在对人口年龄结构和储蓄之间的关系的问题的研究中,最系统,最有影响的还是储蓄的生命周期理论(Modigliani,1975).

5、这一理论认为,一个人在退休前总是倾向积极储蓄以备退休后使用,而退休后则基本上停止储蓄,开始使用已有的储蓄.实证研究表明,广泛推行养老金制度会降低储蓄率.当人们认识到年老时有退休金作保障时,他们便倾向当前的?肖费,而为养老目的进行的储蓄便会下降.例如,1960年代瑞典实行普遍性的养老金制度后,储蓄率立即从7%下降到了不到1%(彭松建,1987).根据Edwards等人的研究,影响储蓄率的变量包括五项:居民收入增长率,人口年龄结构,相对价格,利率和通货膨胀.由于居民储蓄主要来自16～6o岁的人群,老年人不仅不能继续提供储蓄,反而要取出以往的存款供退休后的消费,因此,老年人所占人口比例如果上

6、升,储蓄率将会下降.美国在2001年前后出现的高科技泡沫以及整个股市泡沫的破灭,虽然有一些偶然因素,但与其人口结构也有一定的关系.当时,战后婴儿潮一代开始进入退休年龄,其过去购买的股票和储蓄要取出来使用,没有钱再往银行里存了,因此带来储蓄率下降,股市资金随之减少,泡沫因无法支撑而破灭.日本历来都是高储蓄率,高增长率的国家,现在由于人口老龄化,家庭储蓄率也急剧下降,日本人只把家庭收入的5%存进银行;而在1990年代初期,15%的家庭收入被存进银行.中国国民储蓄率从1980年开始持续增长,并始终保持收稿日期:200r7一O1—12作者简介:杜本峰(1963一),男,河南通许人,中国人民大学

7、人口与发展研究中心副教授,硕士生导师,经济学博士,研究方向为人口发展与公共政策,风险与健康保障管理.111杜本峰:人口老龄化对金融市场的影响分析在30%以上,很长时间还在40%甚至更高水平,远高于多数国家通常在20%以下的国民储蓄率.中国居民储蓄中,70%为储蓄存款,并一直保持高比例的增长.高储蓄支撑了中国经济的高速成长.中国正处于美国经济学家罗斯托经济增长理论所定义的经济起飞阶段,该阶段的特征是投资量大,而投资所需资金必然来源于储蓄.人口老龄