大股东占款行为与股权流通性的关系研究

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1、大股东占款行为与股权流通性的关系研究　　【摘要】文章从投资者利益保护视角，基于全流通大背景分析大股东占款行为是否会随着股权流通性的增强而有所抑制。实证研究发现，我国资本市场流通性对大股东占款行为有着显著性的影响，股权分置改革取得了一定的成效。但是，大股东依然拥有较强的持股优势，大股东占款行为仍普遍存在，因此，建立健全上市公司治理结构，逐步完善我国的资本市场势在必行。　　【关键词】大股东占款；股权流通性；投资者利益保护　　由于我国特殊的国情，上市公司“一股独大”的状况还未根本改变，大股东利用绝对控股侵蚀中小

2、股东利益的现象并不鲜见，在我国还不完善的资本市场中，大股东占款问题带来的不良影响，警醒我国证券监管部门应予以高度重视。一个良好的资本市场使得广大中小投资者的利益应该得到保护。2005年实施的股权分置改革在一定程度上遏制了大股东的占款行为，这在一定程度上助推了我国资本市场的全流通性，也标志着我国资本市场通过20余年的不断放开及完善，开始走出因流通股与非流通股股权分置而导致其利益分置的现状，大股东采用挪用等手段侵占中小投资者利益的状况有所减少。但是，我国的资本市场与西方发达国家相比，股改工作任重道远，上市公司

3、股权结构中的“一股独大”难以从根本上改变。“内部人控制”在上市公司仍然相当普遍。由于利益目标的不一致，大股东利用资产为第三方提供担保、关联方交易等多种较为隐蔽的违规手段侵占中小股东的利益。2005年以来，通过公开发布的信息显示，资本市场中上市公司挪用、非法占用大额资金的事件时有发生，这些不但为上市公司将来陷入巨大财务危机埋下伏笔，而且很多貌似经营业绩不错的上市公司却因此面临被处罚、停牌整改、甚至被强制退市的风险。如此潜在的风险，均极大地伤害了中小投资者的信心，也严重地影响了资本市场的有效运行。近年来，有不

4、少学者运用采用演绎归纳方式已进行过研究，本文主要通过对股权分置前后（2002—2012年）沪深股市的上市公司18111个全样本进行实证研究，发现大股东占款行为随股权流通性的增强而有所抑制，同时也发现股东占款行为在上市公司中非常普遍。　　本文所称股权流通性是指某公司流通股股份占总股份的比重，比重越高股权流通性则越强，反之则股权流通性弱。　　一、上市公司股东股权流通性与大股东占款问题现状分析　　（一）上市公司股东股权流通性分析　　2005年8月《关于上市公司股权分置改革的指导意见》的实施。这对我国资本市场形成

5、了冲击性的效应。为了研究的可比性，本文以上海和深圳证券交易所上市的公司为研究对象，剔除存在缺失的样本公司后，总计18111家上市公司为全样本，其中2002年至2012年的样本公司分别为1163、1228、1324、1335、1406、1510、1585、1692、2032、2342、2494家。从图1直观地看到，2005年实行股权分置改革指导意见实施后，深圳和上海交易所上市的研究样本中流通股股东的持股比例逐年提高，通过短短的七年，增幅接近1倍。因此，股权分置改革后，广大量流通股股东在资本市场上制衡大股东违

6、规行为方面已经呈现出明显的效果。　　（二）大股东占款现状分析　　本文对沪深2002年至2012年的18111家上市公司样本进行统计，为了对比研究，认为全样本中如果大股东不存在资金侵占，就是资金支持的。研究分别用大股东占款比例（大股东占款/样本总数×100%）和大股东支持比例（大股东支持/样本总数×100%）两指标进行统计，如图2所示。　　从图2统计发现，从2002年至2012年的18111家上市公司样本，在2005年股权分置改革后存在非经营性资金侵占的公司占样本总数比例呈逐年下降趋势，平均占33.74%；

7、大股东对资金支持的公司占样本总数比例是逐年上升的，平均占66.26%。　　对股权分置前后2002—2012年各年大股东平均占款率进行分析统计如图3所示。　　通过图3统计分析发现，大股东占款率在2005年是一个“分水岭”，大股东占款率最高为7.21%，在股权分置改革前控股股东占款率平均处在7%水平。股权分置改革后大股东占款率出现明显下降，到2012年末已降至1.79%，这充分说明股权分置改革对优化我国现有股权结构、扼制大股东非法侵占行为是有很大帮助的。不过，也应该清楚地看到仍有超过1/3（33.74%）的上

8、市公司存在非法侵占行为，而欧美资本市场上大股东占款率则不足0.1%。大股东占款现象在我国并没有彻底消除。　　二、研究假设　　詹森（Jensen）和梅可林（Meckling）（1976）两位学者研究发现：“大股东对上市公司的影响具有利益协同和壕沟两种不同的效应。随着大股东持股比例的变化，大股东对中小股东的利益侵占行为也将随之发生根本性的改变：当持股比例较低时，大股东的侵占效应随着大股东持股比例的提高而增大，形成壕沟效应。而当大股