电子材料专题-光刻胶及pcb高端化学品

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1、电子材料专题-光刻胶及PCB高端化学品证券研究报告2015年12月2日化工电子材料：光刻胶及PCB高端化学品进口替代正逐步形成首次覆盖投资亮点综合考虑电子材料的市场规模、毛利率、未来发展空间等因素，在电子材料领域的投资，我们推荐的顺序依次是：1）芯片制造材料（主要集中在特种气体、光刻胶及其辅助化学品、高纯试剂、抛光垫及抛光液、金属溅镀等产品）；2）LCD材料（主要集中在液晶化学品、光刻胶、偏光片、ITO导电膜和OLED等产品）；3）PCB材料（主要是光刻胶）；4）半导体封装材料（主要是灌封胶）；5）LED材料。重点推荐和关注：1）芯片制造材

2、料：上海新阳、南大光电、巨化股份等；2）LCD材料：永太科技、新纶科技、康得新等；3）PCB材料：飞凯材料、光华科技、强力新材、濮阳惠成等。主要理由：1）国家政策大力扶持，海外并购此起彼伏，芯片国产化率大幅提升，但集成电路生产所需电子材料受生产技术壁垒、客户认证壁垒等限制，PCB材料、LED材料、半导体封装、LCD材料和芯片制造材料的进口依赖程度依次提高，部分高端电子材料的自给率低于10%，进口替代空间巨大。2）以中国为代表的新兴市场产业升级催生电子材料新需求，到2020年国内光刻胶市场增长2倍至35亿美元，成为全球重要的消费基地。中国企业

3、通过“产业并购+引进技术”的方式取得产业突破，转型升级切入高端电子材料领域，尽享进口替代红利。届时国产光刻胶市场份额将由5%提高到30%至10亿美元，比2014年增加20倍。盈利预测与估值首次覆盖飞凯材料给予“推荐”评级。飞凯材料未来具有向芯片制造和PCB材料等领域进行拓展的能力，契合国家鼓励发展方向。管理层持股比例高隐含外延发展预期，借助现有核心技术及客户资源形成电子材料发展平台。国内光刻胶的生产具有稀缺性，且公司属次新股，流通市值仅20多亿元。我们预测公司15/16年EPS分别为1.09元/1.41元。目标价92元，对应16年65倍P/

4、E。首次覆盖光华科技给予“中性”评级。光华科技具备无氰电镀液、电池级硫酸锰和钴盐及有机导电涂覆等核心关键技术，同时未来内生+外延的发展思路明确，作为行业龙头将不断发展壮大。公司属次新股，流通市值30多亿元。我们预测公司15/16年EPS分别为0.18元/0.24元。目标价40.32元，对应16年168倍P/E。风险项目建设进度不达预期；下游客户产品验证周期延长；市场竞争激烈，产品价格下降；系统性风险带来的估值中枢下移。目标P/E(x)股票名称评级价格2015E2016E飞凯材料-A*推荐92.0064.950.4光华科技-A*中性40.32

5、218.4165.9上海新阳-A推荐51.8086.660.2新纶科技-A中性14.00186.836.7万润股份-A中性35.5061.951.0巨化股份-A中性13.50185.4156.9中金一级行业基础材料资料来源：彭博资讯、中金公司研究部方巍刘宇卓分析员联系人wei.fang@cicc4>>SAC执证编号：S0080513070003SFCCERef：BGC194yuzhuo.liu@cicc>SAC执证编号：S0080114090019681001321641962282014-122015-032015-062015-0920

6、15-12相对值(%)沪深300中金化工中金公司研究部:2015年12月2日目录投资逻辑................................................................................................................................3电子材料是推动集成电路不断升级的核心材料................................................................................

7、...5中国光刻胶产业从2016年开始进入高速发展阶段..........................................................................10半导体用光刻胶进口替代空间大.............................................................................................12LCD光刻胶新增市场几乎全部来自于中国，进口替代意愿强烈.................................

8、.......................13PCB湿膜光刻胶是国内企业寻求产业突围的关键..........................................