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1、金融衍生产品论文金融工具论文：论金融衍生产品的风险积聚效应[摘 要]从美国次贷危机出发,探讨了金融衍生产品的风险积聚功能。认为:由于金融衍生产品的价格受相关基础金融工具价格决定,具有财务杠杆效应、复杂的性质和设计的灵活性等特性,使其具有风险积聚能力;而金融自由化、管理层认识的滞后、激励机制的过度使用以及先进的交易技术是风险积聚的客观条件;建议通过严格的监管、完善的制度、合理的激励机制以及风险教育来化解金融衍生产品的风险积聚效应。[关键词]次贷危机;金融衍生产品;风险积聚 2007年4月,以美国新世纪房屋
2、贷款公司申请破产保护为开端,美国次贷引起的危机全面爆发。另外,一些提供次贷的金融机构也出现财务危机,次贷危机开始显现,并引发了美国股市剧烈动荡。问题严重的是,美国大批放贷机构在中介机构的协助下,把数量众多的次贷转换成证券在市场上发售,吸引各类投资机构购买;然后,这些投资机构再将购买的证券开发成多种金融衍生品,出售给对冲基金、保险公司等。据美国经济分析局的调查,美国次贷总额为1.5万亿美元,但在其基础上发行了近2万亿美元的住房抵押贷款支持债券(CBO),进而衍生出超万亿美元的担保债务凭证(CDO)和数十万亿
3、美元的信贷违约掉期(CDS)[1];而在这一所谓金融创新过程中,美国政府并没有加强相关监管,使得金融市场变得越来越缺乏透明度,处于巨大的风险之中。从这个重大的金融历史事件中可以看到,金融衍生产品对金融市场和经济本身,都是一把“双刃剑”:在转移风险和提供风险管理技术的同时,如果市场纪律不严格,有可能产生很大风险积聚效应,使非系统性风险演变成系统风险。1 金融衍生产品的特点金融衍生产品设计的初衷是创造避险工具,排除经济生产中的某些不确定性,实现风险对冲。但是,近年来金融衍生产品交易却越来越从套期保值的避险功能
4、向高投机、高风险转化,自身成为了风险积聚的载体。这与它自身的一些特点有密切关系,作为传统金融产品的创新,金融衍生产品具有以下的特点[2]。1.1 价值受制于基础商品的价值变动金融衍生产品既“衍生”于基础商品,其价值自然受基础商品价值变动的影响。因为它的价格是基础商品价格变动的函数,故可以用来规避、转移风险。然而,也正因为如此,潜在着巨大的市场风险,即价格波动带来的风险,金融衍生产品较传统金融工具对价格变动更为敏感,波幅也比传统市场大,所以风险系数加大了。次贷危机中,美国次贷总额为1.5万亿美元,但在其基础
5、上发行了近2万亿美元的CBO,进而衍生出超万亿美元的CDO和数十万亿美元的CDS。在这些金融工具中,CBO、CDO、CDS可以看做次贷的衍生产品,它们的价格和价值受次贷本身的价值和价格的制约;从它们的发行量来看,金融衍生工具和基础金融工具之间形成了一个倒立的金字塔结构,在这样的结构下,基础资产的价格一有风吹草动就会造成衍生产品的价格剧烈波动,造成金融市场的动荡或者风险。事实和理论也非常的一致,建立在房价只涨不跌的天真假设基础上的与次贷相关的系列金融衍生产品,在房价出现回调的时候,给美国和全世界的金融市场和
6、经济带来了灾难性的后果。1.2 具有财务杠杆作用衍生产品的交易多采用保证金方式,参与者只须动用少量的资金(甚至不用资金调拔)即可进行数额巨大的交易,由于绝大多数交易没有以现货作为基础,所以极易产生信用风险。在交易金额几乎是天文数字的今天,若有某一交易方违约,都可能会引发整个市场的履约风险。此外,保证金“四两拔千斤”的杠杆作用把市场风险成倍地放大,从而微小的基础价格变动也会掀起轩然大波。2002年,在美联储的超低利率环境下,信贷迅猛扩张。在这种形势下,房地产价格迅速攀升。次级贷款人可以轻松得到资金来保持月供
7、的支付,次级贷款拖欠的比率远低于原来的估计。高风险对应着高回报,既然高风险没有如期出现,高回报立刻为人瞩目。拥有CDO的对冲基金获得了抢眼的回报率,投资银行等越来越多的投资者将大量资金投入对冲基金。对冲基金的基本特点就是高风险和高杠杆运作,在CDO资产不断膨胀的时候,对冲基金便以CDO为抵押向商业银行要求抵押贷款,对冲基金向银行抵押贷款的杠杆比率为5倍,有时甚至高达10倍[2]。1.3 产品性质的复杂性“火箭科学家”是开发衍生产品的金融工程师的别称。他们就像玩魔方一样,把基础商品、基础债券、利率、汇率、期
8、限、合约规格等予以各种组合、分解、复合出来的金融衍生产品,日趋艰涩、精致,不但使业外人士如堕云里雾中,就是专业人士也经常看不懂[3]。近年来一系列金融衍生产品灾难产生的一个重要原因,就是因为对金融衍生产品的特性缺乏深层了解,无法对交易过程进行有效监督和管理,运作风险在所难免。在次贷危机中,投资银行创造的CDO除了一些传统的品种以外,投资银行家还创造出一系列复杂的衍生品,例如合成CDO以及“CDO平方”、“CDO立方”、“CDO
