当前经济形势、政策取向与投资战略选择——中国刺激内需战略思路的回顾与反思及我国货币政策取向的转变解读

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1、当前经济形势、政策取向与投资战略选择——中国刺激内需战略思路的回顾与反思及我国货币政策取向的转变吕随启北京大学经济学院副教授北京大学经济学院金融系副主任中国金融研究中心副主任三、中国刺激内需战略思路的回顾与反思我们看一下中国刺激内需战略思路的回顾与反思。也就是说在2008年10月，在美国政府救市方案出台以后，中国的货币政策迅速调头来了一个180度的大转弯，从一直从紧到适度宽松，再接着刺激内需的10条措施以及增加的4万亿投资的经济刺激计划迅速推出，这样一个战略思路它的存在下面这样三个特点：第一个特点它是通过刺激内需救实体

2、经济来间接救虚拟经济，而不是直接救虚拟经济，这是第一个。第二个特点它是通过稳定银行体系，来间接稳定资本市场。所以，我们都是强调银行体系的稳定，而没有直接去救股票市场。第三个特点是什么呢，强调的是通过扩张债券市场来间接稳定股票市场，所以在这个方案里头大家注意，提出来要进一步扩大债券市场在企业融资当中的作用，股票市场几乎一个字没提。这样一个战略思路。对于这样一个战略思路它的总体评价是什么呢，是它非常稳健，但是却偏于保守。为什么说它稳健？因为这个战略思路从总体上来看是成立的，理由是什么呢？第一个理由就是如果内需能够刺激起来，

3、实体经济能够复苏，它就能对虚拟经济构成有效的支撑，虚拟经济这块就不需要直接刺激，也就可以逐步复苏，这是第一个。第二个的话，我们注意，为什么咱们是通过救银行体系来间接稳定资本市场，这里面大家注意的是什么，要注意这个东西，就是说无论这个东西，也就是这样一个做法是有两个依据，也就是说无论在任何一个国家以银行等金融中介为代表的间接融资在金融体系的重要性都是远远大于以资本市场为主体的直接融资。比如说我们看美国，美国在全世界，从全世界的范围来看，美国都是资本市场最发达的，但是在资本市场最发达的美国什么概念呢，大家注意，在企业的外部

4、资金来源当中股票占的比重只有9.2%，债券占的比重是多少呢，35.5%，银行贷款占的比重是40.2%，非银行贷款占的比重是15.1%。大家注意看一下，股权市场和债券市场加在一起是47.7%，不到一半。然后银行贷款和非银行贷款这个间接融资占的比重是55.3%，其中债券市场的融资又是股票市场的4倍，大家注意，这个数据告诉我们的是什么，告诉我们的是美国当年为什么是救银行体系，而不是直接向资本市场注资，它先都是救银行，是这样一个依据，因为银行是最重要的，把银行稳定下来，其他的问题都解决掉了。在德国和日本，股票和债券等直接融资占

5、的比重比美国还低，国家中发展占的比重比发达国家还低，只有只是发展中国家的一员，提到股票市场的时候，你可以看很多人强调股票市场的重要性不可替代的时候都用，我们股票市场的市值占GDP的比重，用这个数据实际上它会夸大股票市场在企业融资当中的作用，为什么？股票市场和债券市场是一个融资机制，既然是个融资的机制，就意味着时间，在企业所解决的一百块钱的融资里面，我们通过股票市场解决的到底有几块钱，这个才说明它的真正的东西、真正的作用。比如说某一个企业发了一股股票，这个股票假设是10块钱一股发行的，这个是按他解决的融资额来讲，发一股可

6、以融到10块钱的资，但是一交易的时候，比如说变成100块钱了，变成100块钱了，按照市值情况来看，它比真实情况放大了10倍，所以的话按照市值来讲的话，它在企业外部融资当中所占的作用就会夸大了，也就是说股票市场就没有那么重要。然后大家注意，中国作为发展中国家的一员，我们银行体系在整个经济体系当中的重要性是远远超过股票市场和债券市场，就更是这样了。也正是由于这样一个原因，中国通过稳定银行体系，间接稳定资本市场这个理论依据，它就不是跟着美国学。是因为什么呢，银行间接融资在金融体系当中我们占据绝对的主导地位，这个事实为依据，所

7、以我们就按照这样一个依据我们就得出，如果银行体系能够稳健运转，它就能够对资本市场构成有效的支撑，这样在直接融资与间接融资体系之间，就可以形成一个良好的传导机制。不用直接去救资本市场，资本市场的问题解决它的问题也顺理成章。但是另一个方面来讲，我们也可以说这样一个思路是偏保守的，为什么说是偏保守呢，如果要提到科学发展观的高度，实际上它的锐意进取方面是存在明显的不足的。为什么这样说呢？也就是说在金融危机发生以后，受金融危机的影响，像美国、英国、日本这些发达国家金融业发展的速度会相对放慢，有些国家甚至陷入停滞，这个时候正是我们

8、国家抓住时机迅速弥补跟发达国家差距的时候，是不是，那么所以这是一个很好的历史机遇。因此的话，我们刺激内需的战略思路在金融市场上仅仅强调稳定实际上就是不够的。相反这个时候我们应该加大金融业改革和深化的力度，面对金融危机不能因噎废食，必须抓住时机迎接挑战，进一步加大发展资本市场的力度。这个的话才能提高我们的金融的核心竞争力，是这样一个