致君得惠投资者的信

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1、致君得惠投资者的信尊敬的投资者：您好！感谢您一直以来对国泰君安资产管理团队的信任与支持！转眼大起大落的2010年已经过去，而充满希望的2011年也已过去4月有余，很高兴能再次给各位尊敬的投资者写信，汇报我们的工作，展望我们的未来！至今，我们的君得惠债券集合资产管理计划（以下简称“君得惠”）已经平稳运行1年半左右了，虽然时间不算特别长，但其间的经历却非常丰富：我们积极操作，抓住机会分享了2010年前三季度债券小牛市带来的超额收益，一度取得了近10%的年化收益率；当然也遭遇了2010年四季度以来债券市场最为惨烈的下跌，个别月

2、份出现了负收益！还好，有各位投资者的大力支持，我们已经度过了最为艰难的时刻，在绝大多数同类的债券基金和券商债券型集合资产管理计划仍然远低于去年高点，甚至依然深陷下跌泥潭时，君得惠的净值已稳稳的再创新高：截止到2011年5月上旬，君得惠单位净值为1.035，累计净值为1.09，已显著超出2010年10月份的高点1.079。2011年以来，君得惠累计净值增长率为1.4%，在同类的70多只债券型基金和同类的30多只债券型集合理财计划中均排名前列。苦尽甘来，展望2011年余下的时间，我们认为君得惠即将迎来一个非常有利的投资时期，

3、原因在于：第一，加息周期已进入下半场，紧缩货币政策对债市的抑制作用在逐渐减弱，而加息周期的后期，债市一般都会呈现上涨态势。2010年10月以来，央行货币政策开始由适度宽松转向稳健：连续4次提高存贷款利率，1年期定存利率上升到3.25%；7次上调存款准备金率至历史新高的20.5%。本轮央行紧缩政策无论是在力度上还是频率上都可以与2007年的那一轮紧缩相媲美，然而目前国内外的经济环境与当时却不可同日而语，过大过密的紧缩政策无疑会使得经济增长面临着较大的压力，这一点已开始体现在4月份的PMI和工业增加值数据上：4月份PMI仅为

4、52.9，不仅反季节性的下降0.5个百分点，更创下了历年同期的最低值；同样4月份的工业增加值也由3月份的14.8明显下滑到13.4。在外围经济环境仍然存在不确定性以及国内经济承受压力的情况下，如果考虑到CPI全年前高后低的走势，央行的加息进程无疑已进入了下半场，后面政策的力度和频率都会明显有所降低，因此我们认为年内加息的次数可能在1-2次，准备金率的上调空间也会相对有限，这意味着紧缩货币政策对债市的冲击已逐渐弱化，未来政策的出台可能对债市形成“利空出尽”的相对利好，债市将呈现上涨态势（事实上，在加息周期的后期，每次加息后

5、债市一般都会呈现上涨态势，如2007年9月、12月以及2011年2月、4月加息后债市都出现了明显上涨）。第二，债券市场本身已经具备明显的投资价值。经历了2010年四季度的大幅调整之后，债券市场各期限、各等级的收益率都已较过往明显抬升，特别是君得惠的主要投资品种信用债，目前无论是绝对收益还是信用利差都处在历史高位，具有明显的中长期投资价值。如5年期AA级的中期票据，目前绝对收益率在6%左右，与同期限国债之间的信用利差在200BP左右，均远高出历史均值100BP左右，具备明显的投资价值（持有获取高票息）和交易价值（信用利差缩

6、窄带来的资本利得），我们认为年内投资信用债会获取显著的超额收益。第一，君得惠的不确定因素已完全消除，“稳健增长”的君得惠回来了！成立以来，君得惠一直保持着非常稳健的态势，然而2010年四季度以来连续遭遇了债市的巨幅调整（下跌幅度接近4%）以及小盘新股的深度下跌，君得惠的净值也遭受了明显的干扰，波动性较前期显著增加，考虑到君得惠追求“稳健增长”的特点，3月份以来我们对其投资组合进行了有针对性的调整：首先，大幅降低了新股和转债的仓位，减小权益类资产对净值造成的波动。2011年以来，君得惠没有参与任何新股的网下申购，完全规避了

7、新股破发的风险，并且在2010年网下申购的新股解锁后，对绝大部分进行了减持，仅保留了少量估值相对较低，波动较小的主板新股大连港（601880），目前占比仅在1.5%左右；转债方面，以绝对价格最低、保护度最大的中行转债为主，目前仓位也降低到不足5%，因此目前新股和转债的合计仓位仅在6%左右，基本处于君得惠成立以来的历史低位，对净值的影响已不足为俱。其次，保持适度的债券组合久期，防止利率波动风险。2011年以来，君得惠的组合久期一直保持在2.5年左右的较低水平，基本规避了利率上行的风险。正是以上两项调整使得君得惠面临的不确定

8、性因素已完全消除，3月份以来开始重回“稳健增长”的通道，而波动率也降低到2010年上半年的最低水平：3月份以来，君得惠净值增长1.6%，年化收益率高达9%以上；而君得惠已连续4个月取得正收益。站在此刻放眼加息周期下半场后的债券市场，我们充满信心；站在此刻放眼不确定性因素已完全消除的君得惠，我们充满希望；站在此刻放眼2