【行业分析】我国券商整体亏损：原因及应对措施_1784

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1、我国券商整体亏损：原因及应对措施　　证券业这个曾经无限风光、令很多行业羡慕不已的高盈利行业，自2000以年来却陷于效益每况愈下、愈走愈难的极端困境。据统计，2000～2003年(122家)我国券商的利润总额分别为241.00亿元、64.99亿元、-25.93亿元、-9.40亿元，据130家券商的统计数据显示，2004年1—10月净利润总额达-37.7亿元，净资产收益率行业平均值为-3.1262%，净利润本年累计的行业平均值则为-2908万元。虽然2004年证券市场有些利好消息，如管理层发布了《关于加强社会公众股东权益保护的若干规定》、允许保险基金直接人市等，但市场对此反应并不强烈，大行情

2、产生仍有困难，由此券商亏损仍是在所难免。　　一、我国券商亏损的原因　　1.股权分置。所谓股权分置是指我国上市公司的股份人为地割裂为可流通股和不可流通股两种，占上市公司总股本2／3左右的国有股、法人股不流通，导致同股异价异权的现象。这是目前中国证券市场存在的最根本的结构性问题，也是股市运行中最根本的制度性缺陷，证券市场现存的许多问题，都与此有关。　　2.诚信的缺失。这是导致我国股市持续萧条的又一个重要原因。诚信的缺失在我国证券市场比比偕是，如上市公司披露虚假信息、捏造虚假利润；证券服务中介机构出具虚假的审计报告、验资报告；证券分析师散布虚假的评论等。股市的不诚信，大大挫伤了投资者对股市的信

3、心和投资的积极性。　　3.监管效率和监管质量不高。我国股市运作的不规范、诚信的缺失在很大程度上反映在监管问题上。我国证券市场由于证券监管职能的错置，监管的手段、方法欠科学，监管不力，处罚不严等使得监管的效率和监管质量不高，从而违法、违规的现象比较普遍。　　4.市场交易机制的缺陷。主要表现为我国的股票市场是单边市，没有做空机制和避险工具，只有股价上涨投资者才能赚钱，而在下跌的市场，投资者就束手无策，眼睁睁地看着自己的财富缩水。这是我国券商自营业务亏损的主要原因。　　5.治理结构的缺陷。我国证券公司虽然大多数按(公司法》的要求并借鉴发达国家公司治理模式的经验建立子公司治理结构，但我国的公司治

4、理结构有着不同于其他国家的特点。第一，股权高度集中。据有关研究表明：我国证券公司股权前十大股东持股比例都接近60%或在60%以上，股权最集中的是国信证券，其前五大股东持股比例竟占到了95.1%；前五大股东的持股比例最低的也达到了28%。第二，以国有股权为主，所有者主体“非人格化”。我国证券公司的股份基本是国家和法人持有，其大股东多为国有独资企业或国有控股公司，国有产权中的“国家”作为一个集合名词，是一个虚拟的非人格化的主体，它既不是自然人，也不是财团法人或社团法人，它的终极所有权只能以某种法律的方式授予政府来行使。因此，政府与企业之间的关系并不是委托人与代理人之间的关系，而是代理人与代理

5、人之间的关系，代理现象极其严重。第三，股权流动性差，由于我国证券公司的股份基本上都是国家股和法人股，绝大部分证券公司都是非上市公司，因此，股权的流动性非常低。　　我国证券公司治理结构的这些特点决定了其必然存在缺陷。主要表现在：(1)“内部人”控制严重，由于“一股独大”从而使得股东大会流于形式，董事会治理机制虚置，监事会功能弱化，在这种权利制衡的真空状态中，公司的实际经营决策大权主要由公司高管人员掌握，形成严重的内部人控制。(2)政企难分，治理效率低下。政府是我国证券公司最大的股东，同时又是管理者，这就使得我国证券公司不可避免地带上了国有企业的弊病，政企难分，难以形成规范、健康的法人治理结

6、构，治理效率低下，治理失灵是导致券商亏损的根源之一。　　6.传统的盈利模式难以适应市场的发展和经营环境的变化。随着我国证券市场市场化、国际化、网络化的发展，券商的经营环境发生了很大的变化，而券商的盈利模式没有进行相应的改革，也即券商没有建立一种新的有效的盈利模式，这是我国券商亏损的重要根源。我国券商传统盈利模式的主要特点是：(1)业务范围狭窄，盈利渠道单一。我国绝大多数券商业务范围仅限于证券发行与承销、经纪、自营等投资银行的传统业务，而且相当一部分证券经纪商由于资格的限制，只能做证券经纪业务，仅有少数规模较大的综合类券商开始涉及资产重组、公司理财、项目融资、投资咨询等投资银行业务，但这些

7、创新业务的开拓也缺乏深度和广度。(2)业务结构雷同，缺乏经营特色。经营特色化、个性化已成为国际投资银行发展的主导方向，在业务多元化的同时，各券商普遍注重特色化经营，并形成了自己的优势领域，如摩根斯坦利在资产管理方面具有优势，高盛则以投资银行和自营见长，因此虽有竞争，但对其冲击较小。而我国券商的业务结构、经营内容基本相同，尚处于同质低水平竞争阶段，由于缺乏经营特色，导致过度竞争和违规竞争。(3)粗放式经营。由于中国证券业长期受到原来较