兼论当前经济与市场形势：政策已现微调

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1、目录1、国内经济供需收缩42、资本市场变化与风险73、政策已现微调10图表目录图1：6月制造业PMI回落（%）4图2：6月制造业PMI高于历史均值（%）4图3：生产和新订单指数拖累6月制造业PMI4图4：PMI生产指数回落（%）4图5：高炉开工率同比增速回落（%）5图6：发电集团日均耗煤量同比增速回落5图7：PMI新订单及新出口订单指数回落（%）5图8：美国、欧元区制造业PMI回落（%）6图9：猪肉平均批发价同比降幅收窄（%）6图10：28种重点监测蔬菜价格同比增速回升（%）6图11：原材料购进价格提升6图12：大宗商品供需指数BCI重回收缩区间6图13：

2、二季度经济保持韧性（%）7图14：社会融资规模增速回落7图15：M2同比增速回落（%）7图16：A股上市公司股权质押比例较高8图17：美元指数走强，人民币汇率持续贬值8图18：CFETS人民币汇率指数大致稳定8图19：1年期USDCNYNDF显示人民币汇率仍有贬值压力9图20：中美10Y国债利差收窄9图21：中美贸易摩擦是长期、反复的9图22：贸易摩擦主导下的市场情绪9图23：实体杠杆率趋稳（%）10图24：金融去杠杆取得阶段性成效10图25：国企杠杆率有所下降（%）10图26：政府部门杠杆率（%）10图27：违约主体数量11图28：企业经营性现金流恶化1

3、1图29：居民部门杠杆率提升过快11图30：居民房贷占居民债务比例位于高位11图31：居民总资产中房地产占比超过50%11图32：房价收入比上升11图33：宽松的财政政策托底经济，导致宏观杠杆率过快上升，随后对经济拉动力逐渐减弱12图34：建筑业景气度位于高位（%）14图35：房地产开发投资完成额高速增长（%）14图36：信托资金向房地产倾斜（%）14图37：土地出让收入增速位于高位(%)14若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版表1：结构性减税落实降成本13表2：房地产政策收紧对冲货币政策微调13若出现排版

4、错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版1、国内经济供需收缩经济景气度下行。受环保限产加强、外需回落等影响，6月制造业PMI为51.5%，不及5月的51.9%，但高于前十年（2008-2017年）51.1%的均值，显示经济仍在扩张，但是扩张步伐放缓。图1：6月制造业PMI回落（%）图2：6月制造业PMI高于历史均值（%）制造业PMI荣枯线历年6月PMI平均值545453535252515150502012-022012-062012-102013-022013-062013-102014-022014-062014-10

5、2015-022015-062015-102016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-0649494820082009201020112012201320142015201620172018资料来源：Wind，新时代证券研究所资料来源：Wind，新时代证券研究所图3：生产和新订单指数拖累6月制造业PMI若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版50%五大分项对PMI变化的贡献率若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记

6、录获取PDF版44.2%47.8%42.9%2018.52018.629.8%19.0%1.8%3.5%4.8%2.7%3.6%40%30%20%10%0%生产新订单原材料库存从业人员供货商配送时间资料来源：Wind，新时代证券研究所生产扩张放缓。6月生产指数下降至53.6%，工业生产放缓。从高频数据来看，6月高炉开工率同比下降7.24%，降幅较5月的-6.97%略有扩大，发电耗煤量同比增长10.43%，不及5月的18.74%，主要是受环保限产力度加大影响。图4：PMI生产指数回落（%）若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载

7、记录获取PDF版PMI:生产PMI:采购量55.5054.5053.5052.5051.5050.5049.5048.5047.50资料来源：Wind，新时代证券研究所图5：高炉开工率同比增速回落（%）图6：发电集团日均耗煤量同比增速回落若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版1009590858075706560高炉开工率高炉开工率:同比(右)685175-465-955-14452013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-09

8、2015-122016-032016-062016-092016-