“战略配售基金”专题之一:揭开战略配售基金的面纱

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1、目录1引言42基金介绍42.1基金发行42.2投资策略52.3运作方式63投资价值之一:战略配售CDR64投资价值之二:战略配售IPO75投资价值之三:两重折溢价96基金的认知与定位107风险提示11图表目录图表1:6支战略配售基金基础信息4图表2:战略配售基金费率5图表3:战略配售基金投资标的5图表4:CDR仓位测算6图表5:腾讯控股上市表现7图表6:历史上IPO阶段的战略配售8图表7:工业富联战略投资者8图表8:工业富联配售比率9图表9:军工分级母基金份额10图表10:战略配售基金投资策略10图表11:战略配售基金收益测算111引言战略配售基金,不止是独角兽。方正金工认为,战

2、略配售基金可以理解为低费率的增强型3年封闭式债券基金。其主要收益来源还是固收端的债券投资,由于战略配售标的有限,仓位短期内难以提升,目前战略配售CDR和IPO只起到收益增强作用。不能将其和“打新基金”、“权益型基金”混为一谈,由于CDR可能以市价参与,这与“定增基金”也有所区别。本文针对市场热议的基金估值、收益测算、仓位测算、基金折溢价等诸多问题进行探讨,理性地探讨基金的投资价值,并给出我们的建议。2基金介绍2.1基金发行2018/6/6晚,证监会连发《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》等共9份文件,为创新企业在A股融资打开通道,对存托凭证(简称CDR)的发行、上市、交易、信息

3、披露等事项做出具体安排,明确了CDR的法律适用和基本监管原则。同天,6家基金公司申报的战略配售基金获得批文,于6月11日开售,单支基金上限500亿,预计总规模3000亿(有传言总规模可能下降为单支200亿,总规模1200亿)。6家基金公司分别为:招商基金、易方达基金、南方基金、嘉实基金、汇添富基金和华夏基金,6支基金在产品结构和配售额度上没有显著差异。除了产品方面,我们观察到不同基金在渠道端销售速度有显著差异,比方招商基金借助其渠道优势销售速度遥遥领先,这可能导致招商相对于其他基金散户持有份额更多。由于特殊机构(如社保、企业年金)可能不会转场内卖出,那么在上述假设下,招商基金场内

4、流动性可能会占优,这可能导致不同产品间定价出现分化,流动性好的可能场内价格相对占优,我们会持续关注。图表1:6支战略配售基金基础信息基金代码501186161131501189160142501188161728基金简称华夏3年战略配售易方达3年战略配售嘉实3年战略配售南方3年战略配售汇添富3年战略配售招商3年战略配售基金经理张城源胡剑,纪玲云,付浩,肖林张琦,刘宁蒋秋洁刘伟林姚飞军,尹晓红资料来源:WIND资讯,方正证券研究所产品分为两个阶段认购,第一个阶段面向个人投资者,从6月11日到6月15日开放认购。如果第一个阶段没有认购满则进入第二个阶段,第二个阶段面向全国社会保障基金

5、、基本养老保险基金、企业年金和职业年金。可见本次申购仅面对个人和特定机构投资者,没有广泛面向社会一般机构投资者。本次六支战略配售基金费率显著低于同类公募产品,认购费和申购费对个人是0.6%,特定机构投资者每笔1000元,封闭期内管理费为0.1%,托管费为0.03%,每年计提的管理费和托管费不超过4000万。按照500亿最大规模测算,费率两者加总仅0.8%。图表2:战略配售基金费率基金主要费率个人投资者0.6%,特定机构投资者每笔1000元0.10%0.03%认购费(封闭期)管理费率托管费率备注:每年累计计提的管理费不托管费合计丌超过4000万元资料来源:WIND资讯,方正证券研究

6、所2.2投资策略封闭运作期内,基金主要参与战略配售股票的投资,也可投资于国内依法发行上市的债券等。由于战略配售股票数量有限,基金主要仓位可能用于配置债券。封闭运作期届满转为上市开放式基金(LOF)后,基金股票资产的投资比例上升至60%-95%,属于股票仓位偏高且相对稳定的混合型基金。可以参与战略配售是这六支基金的主要特点,“战略配售”是“向战略投资者定向配售”的简称。我国《证券发行承销与管理办法》(2018年征求意见稿)第十四条规定,首次公开发行股票数量在4亿股以上的,或者在境内发行存托凭证的,可以向战略投资者配售股票。即战略配售策略包含“IPO”+“CDR”两方面,战略配售以外

7、的仓位主要投向债券。从实际情况来看,今年的债券仓位可能在85%~90%,战略配售基金可以理解为固收增强基金。图表3:战略配售基金投资标的战略配售CDR固定收益战略配售IPO资料来源:方正证券研究所2.3运作方式战略基金采用三年封闭式运作方式,在基金合同生效后6个月上市交易,三年封闭运作期届满后转为上市开放式基金(LOF)。基金封闭运作期内,自基金合同生效日起每6个月的月度对日(若不存在对应日期或对日为非工作日的,则顺延至下一个工作日),基金进入受限开放期,即首个受限开放期的起始日

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