无息存款准备金制度在中国的应用前景研究

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2、现完全可自由兑换,资本项目尚未完全开放的情况下,为减少国际资本过度流入,以”准备金要求”形式建立的一项过渡性措施.随着资本项目开放进程的加快,我国传统资本监管方式对短期流动资本监管的有效性不断下降.因而,引入无息存款准备金制度势在必行.关键词:无息存款准备金(URR);资本流入税;短期资本流动中图分类号:F832.2文献标识码:A文章编号:1007—7685(2008)02—0008—03在中国逐步实现人民币资本项目可兑换的进程中,如何加强对跨境资本流动(尤其是短期资本流动)的监管,对于维护国家整体经济金融稳定和安

3、全,防范投机资本对国内经济的冲击,具有重要的现实意义.近年来,智利采取的无息存款.准备金(简称URR)制度,得到了包括国际货币基金组织在内的众多国际社会的肯定.尤其是在东南亚金融危机过后,几位世界级经济学家,如极富盛名的诺贝尔经济学奖得主斯蒂格利茨也曾高度赞誉了智利的这项资本监管措施.…这项监管政策值得我国借鉴.一,无息存款准备金制度的内容无息存款准备金(简称URR)是一些新兴市场经济国家在货币没有实现完全可自由兑换,资本项目尚未完全开放的情况下,减少国际资本过度流人,抑制巨额资本突发性逆转,防范金融危机,开放国内

4、资本市场的一项过渡性制度.URR制度要求境内借款人或境外投资者按流人资本的一定比例以规定的币种在中央银行存放一定的日期,但不支付利息.智利,哥伦比亚,巴西等国的实践已证明URR制度的可行性.其中,智利一直被作为最成功的典范.2O世纪9O年代初期,巨额国际资本涌人智利,为减少外部冲击对经济的不利影响,智利当局采取了一系列措施,包括以”准备金要求”的形式建立对资本流人的监管.从性质上讲,无息存款准备金属于数量化的资本监管手段,其实质是征收资本流人税.通过设置准备金率,提高外资成本,在存在差异的国内外利率水平之间插入一个

5、楔子,以提高本国货币政策的操作空间——既能控制国内的通货膨胀又能减小经常账户赤字规模,而且不迫使央行放弃汇率政策.无息存款准备金的具体操作方法是:一笔从国外进入智利的资金,必须将其数额的一定比例存人中央银行,存期至多为一年,不支付任何利息.一般来说,不同期限的资金有不同的存期._2如,期限6O天的资收稿日期:2007—11—25作者简介:冯霞(1977一),女,山东莱芜人,上海交通大学经济与管理学院博士生.研究方向:国际金融.一8一经济纵横?2008年第2期金,存期为60天;期限在一年内的资金,存期等同于期限;期限

6、在一年上的资金,存期为一年.在实践中,URR的很多具体规定都发生了变化.1991年6月实施URR之初,贸易信贷并不包括在内,准备金率为20%,但一些私人部门很快找到了规避方法,将一些短期的外国间接投资虚报为贸易信贷所需要的配套资金.为杜绝管理中的漏洞,1992年5月准备金率提高到30%,存期被延长为一年,监管范围扩大到贸易信贷和外国直接投资项目的配套资金.1995年,监管范围进一步扩展到在纽约证券交易所交易的智利股票和国际债券的发行.1998年6月,为应对铜价格的下跌和国家经常项目赤字的增加,智利政府将准备金率降至

7、10%,以寻求吸引更多的外国资金,在当年9月降为0,然而,相关法规仍要求外国资本在智利的停留期不得少于一年.自1991年6月到1998年9月期间,智利央行对准备金率,监管资金范围,征税的币种,存期,到期投资的再投资等方面做了修改和补充.URR在智利的成功运用为新兴国家管理短期资本流动提供了宝贵的经验.更重要的是,在防范金融危机第一条防线单个银行的风险管理和第二条防线国家对银行系统的常规监管不充足的国家,URR将作为抵御银行体系出现动荡的第三条防线.由于银行能通过让企业从国外借款并把收益转移给他们的方式来规避上述监管

8、,因此要求采取更宽泛的监管措施.金融稳定必须由限制国内所有实体借入国外短期资金的URR来支持.因而,借鉴智利URR制度经验,根据我国资本市场对外开放的实际情况,有必要引进URR制度.二我国现行跨境资本流动监管中的弊端随着我国实现人民币经常项目可自由兑换,资本项目的开放进程逐渐加快.目前,我国有将近一半的资本账户交易已基本不受限制或有较少限制,有三成多受较多限