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1、EMBA中心厦门大学EMBA2010级山西秋季班《CEO财务管理》课程作业要求一、作业题目：（1）小组讨论案例“佛山照明的高现金股利政策”，并回答下列问题：1、中国上市公司普遍不发或少发现金股利的背景下，佛山照明却以高现金股利发放为其股利政策，为什么？答：概括的讲，佛山照明发放现金股利，是大股东转移资金的一种手段，也是其迎合具有股利偏好的股东群的方式。2、这个被市场人士称为“另类”的公司，流通股股东似乎对公司一贯的高股利政策并不领情，二级市场股价表现平平，为什么?答：一方面，佛山照明发放现金作为
2、大股东转移资金的手段，二级市场流通股股东对此并不认同；另一方面，说明佛山照明公司高股利政策能否使公司价值最大化有待考究。过高的股利,将使公司留存利润大量减少,或者影响公司未来发展,或者大量举债,或者增发新股,这势必增加资本成本,最终影响公司未来收益,进而降低原有股东的福利水平。低股利政策更利于长期发展战略。所以股利政策实质就是确定一个最恰当的股利支付与留存收益之间的比例,既是公司权益分配政策,又是资金筹措方面的重要决策之一。因一个公司的股利政策不可能是一成不变的,佛山照明的股利政策要与公司的发展
3、相适应,与公司的投资,公司扩大规模所需融资决策,与公司所处的各个阶段所需要的政策相协调,并充分考虑股利政策的市场效应,选择适合公司此刻最合适的股利政策,使得公司健康稳定发展。3、尽管佛山照明1994--2000年之间的现金股利支付率还比较稳定，但是现金股利占公司自由现金流量的比例却极不稳定，佛山照明发放现金股利的决策背景究竟如何?答：根据相关资料分析，佛山照明发放现金股利的决策背景如下：厦门大学管理学院EMBA中心EMBA中心股权分置改革前，佛山照明发放现金股利的主要决策因素是控股股东即佛山国资
4、办转移资金，所以会出现一面发放现金股利，一面再融资的现象。一般来讲控股股东转移资金的方式主要有两种：(1)现金股利；(2)关联交易。关联交易产生于两个有经济活动的经济实体之间，交易的本身需要有合法的基础，同时关联交易的监管程度，制约了利用交易进行现金转移，政府对关联交易监管越严，利用关联交易转移现金的可能性就越小。而现金股利是通用的财务分配方式，只要不违反有关股利分配的法律，即使对其他股东产生不利的影响，法律也无法干预或者惩罚。作为控股股东的国资办是国家行政机构，本身并没有进行经济交易的能力，其
5、职能主要是对国有资产的保值增值进行管理和监督。与一般的法人控股集团相比，国资办缺少从上市公司转移资金的渠道，这主要基于下述原因：国资办是一个政府机构，本身没有营业活动，并缺乏专业化的经营人才，因此难以直接依靠关联交易转移资金。但是，与一般的法人控股集团相比，国资办面临的资金压力并不少。1992年财政部《股份制试点企业国有资产管理暂行规定》、《关于股份制试点企业所得税有关预算管理问题规定的通知》及财政部和中国人民银行颁布的《国家金库条例实施细则》规定，国家股股利收取由国有资产管理部门组织，国有法人
6、股股利收入直接由投资入股的法人单位收取。作为控股股东的佛山市国资办对其持有的国有法人股股利享有收益权，并作为地方财政收入。在地方财政比较紧张的时候，国资办控股的上市公司可能更倾向于选择现金股利补充地方财政。因此，作为上市公司大股东的国资办既有转移资金的动机，又缺乏运用关联交易转移资金的渠道，尽管成本比较高昂，还是选择现金股利进行资金转移。厦门大学管理学院EMBA中心EMBA中心公司第一大股东为佛山市国有资产办公室，持有国家法人股8592.21万股，占总股本的23.97%，而第二至第十大股东合计持
7、股仅5.63%。因此，公司中小股东的股权相当分散，实际上处于国有股“一股独大”的状态。而又由于两类不同性质的股权投资成本相差悬殊:流通股股东在公司股票公开发行时按溢价后的价格申购；而国家股和法人股是按原企业上市改组时的净资产，依照一定的比例折合而成，这往往会导致流通股股价数倍甚至十数倍于国有股和法人股股价。在“同股同权”下，流通股的股东与非流通股的股东每一股所获得的先进股利势必是相等的，而这将不可避免的使得流通股股东的投资收益率将仅仅是国有股股东投资收益率的几分之一甚至更低。这也就部分的解释了为
8、什么二级市场投资者并不认同“现金奶牛”挤出牛奶的决定。4、1994年-2000年，佛山照明一面发放现金股利，总额约7亿元；一面又在IPO以后进行股票再融资，总额约11亿元。一般而言，发放现金股利表明其缺乏投资机会，股票融资的信号则相反，为什么佛山照明会同时发放股利和股权再融资?同第三题5、佛山照明的现金股利是否向市场传递了信号？传递了什么信号？答：佛山照明发放现金股利的行为向市场传递了信号。公司不同的投融资战略和红利政策会吸引不同投资风格的投资者，不同投资风格的投资者也会对公司的投融资战略和红利
