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1、期权思想在中小企业融资对策中应用摘要:文章简要分析了中小企业融资困难的现状,并阐述了Black-Scholes期权定价模型的基本原理和实物期权的内涵和定价,最后将期权思想引入中小企业融资领域,为解决或部分解决中小企业融资问题提出了新的对策。关键词:中小企业融资;实物期权;担保换期权;原材料期权;产品期权一、我国中小企业融资现状(一)中小企业直接融资状况2004年5月27日,深圳证券交易所中小企业板块正式运作,对我国多层次资本市场的建设、中小企业的融资和创业投资的发展具有重要意义,这为中小企业的股权融资开辟了专门的市场。但其定位为高成长型企业的上市融资需要,同
2、时,又针对中小企业板块上市公司股本较小的共性特征,实行比主板市场更为严格的信息披露制度。因此,即使有了二板市场,较高的监管要求与上市条件使其不可能成为中小企业的主要融资渠道。(二)中小企业间接融资状况10自从中央银行取消贷款浮动的上限以来,商业银行可以充分运用利率浮动手段对不同风险状况的中小企业进行贷款定价,同时中央银行的信贷政策也鼓励商业银行增加对中小企业的贷款,改善中小企业贷款市场。但由于中小企业因信用等级低,很难找到合适的担保人,融资成本高和抵押资产的缺失等原因,各商业银行即使成立了中小企业信贷部会出于安全性考虑,不愿对中小企业发放贷款,并针对中小企业
3、贷款制定了严格规定和繁琐的审核制度,限制了中小企业的融资。二、期权相关理论期权是适应国际上金融机构和企业等控制风险、锁定成本的需要而出现的一种重要的避险衍生工具。期权是一种选择权,期权所有者有权利,但没有责任履行契约条款。期权定价模型是指将影响期权价值的主要因素作为参数来计算期权价值的方程。本文以布莱克-斯科尔斯期权定价模型为主要分析依据。(一)基本假设10Black-Scholes期权定价模型是建立在一系列假设基础之上,其中主要的假设条件如下:股票价格的运动符合几何布朗运动,并且参数为常数;允许使用全部所得卖空期权;股价变动呈对数正态分布,其期望值与方差一
4、定:市场不存在交易成本和税收,所有证券都可以无限分割;期权是欧式期权,在期权有效期内不存在任何现金股利的支付;证券交易是连续性的,不存在无风险套利的机会:投资者可以无风险利率进行借贷,且无风险利率r是一个已知的常数,它对所有的期限都是同一个值。(二)Black-Scholes期权定价公式在以上前提假设的基础上,Black和Scholes经过了一系列的推导,得出了以下的期权定价公式:c=stN(dt)-Xe-r(T-t)N(d2)……①由欧式看涨期权和看跌期权之间的平价关系:S+p=c+X可以得到欧式看跌期权的公式为:p=xe-r(T-t)N(-d2)-StN
5、(-dt)……②其中:d1=ln(sr/x)+(r-)(T-t),σ,d2=d1-σ…………③其中:c=欧式看涨期权的价格(期权费);p=欧式看跌期权的价格(期权费);S=标的资产的现时价格;x=期权合约中规定的协定价格;T=以年为单位的距期权到期日的时间;r=无风险利率;σ=标的资产的波动性;N()=累积正态分布子函数;Ln()=自然对数。可以看到:S(标的资产现价),x(期权执行价格),T距离到期日的时间,即有效期,r(无风险利率)和σ(标的股票价格的波动率)构成了B-S模型的所有5个变量。其中S、σ、r、T与买权价值成正比,而X与买权价值成反比。即S、
6、σ、r、T越大,买权的价值就越高,X越大,买权价值就越小。10B-S模型最初是假设期权的标的股票在期权有效期内是不支付股利的,如果考虑股利因素的话,股利将成为影响期权价值的第6个变量,二者关系为:股利越大,买权价值越小。(三)实物期权的定价Black和Scholes的研究指出:金融期权是处理金融市场上交易金融资产的一类金融衍生工具,而实物期权是处理一些具有不确定性投资结果的非金融资产的一种投资决策工具。因此,实物期权定价过程可以按照金融期权定价的基本思路进行,这是因为,资本预算决策的目标在于使企业价值极大化,因此项目评价的出发点在于考虑项目对企业市场价值的贡
7、献,即如果项目上市交易,会给企业市场价值带来多大的增量。因此,实物期权定价的关键是在资本市场找一个与所要评价的实际资产或项目具有相同风险特征的可交易证券,称之为“孪生证券”,并用该证券与无风险债券的组合,复制相应的实物期权的收益特征。下面通过比较金融期权和实物期权的输入变量不同来给出实物期权的定价模型(见表1)。因此,用相对应的参数代替式①、③中的参数就可以得到实物期权的定价公式为:c=PN(K1)-Ve-rTN(k2)其中:K1=K2=K1-σ三、期权思想在中小企业融资中的应用10(一)担保换期权10中小企业在融资时,由于自身信用不足往往需要担保公司的信用
8、支撑。但中小企业对担保公司可能承受的风险不能给出对称
