《巴菲特的护城河》读书笔记

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2、20前言：导师格雷厄姆曾指出，投资应该从质和量两个方面都能找到根据。定性分析，需要的是经验和阅历，这也正是我最欠缺的。并非是我对于本书的作者帕特.多尔西有什么个人偏好，纵观他的两本书，如果说《股市真规则》以定量分析为主，那么此书则为我们介绍了公司方面的定性分析。一部好书，草草浏览一遍后便扔回书架简直是一种浪费。书好不好，不是名气决定的，关键要看适不适合自己。《证券分析》被誉为投资界的旧约圣经，但现在的我却从这本书上收获甚微。我喜欢把它和DCF相类比：毫无疑问，这是一辆法拉利（《证券分析》），对舒马赫来说，它是得力的助手，而对于我这个刚拿到驾照的蹩脚司机来

3、说，驾驶这辆车很可能会成为肇事的凶器：很明显，这不是车的问题，是人有问题。不过还好，尽管我配不上这辆车，但反过来，它却是一把不错的标尺，使我大致明白了什么样的水平才配驾驭它。一、经济护城河：P34经济护城河是企业能常年保持竞争优势的结构性特征，是其竞争对手难以复制的品质。二、虚假护城河：P35最常见的虚假护城河就是优质产品、高市场份额、有效执行和卓越管理。1、优质产品：P35如果企业没有可以保护自己业务的经济护城河，竞争对手迟早会撞开它的大门，抢走其利润。案例：a、小型汽车配件供应商Gentex由于在汽车镜方面拥有多项专利而使其他厂商无法与之抗衡；b、依

4、靠“怪物”系列运动饮料一炮走红的饮料制造商汉森天然公司不满足于现状，继而打造了坚固的分销网络，使他们一举建立起其它竞争对手所不具备的优势。反例：a、克莱斯勒汽车公司的小型货车引起同业竞争；b、Krispy20Kreme公司的甜甜圈美味可口，却没有属于自己的经济护城河；c、著名服装品牌汤米.希尔费格由于庞大臃肿的分销体系而一蹶不振；d、昔日的Pets.com、etoys等电子商务网站；e、曾受市场狂热追捧的乙醇生产行业由于原材料价格暴涨，利润率一落千丈。2、高市场份额：P38我们首先需要提出的问题，并不是企业是否拥有巨大的市场份额，而是它如何赢得市场，这将

5、有助于我们认识企业的主导地位是否坚不可摧。在某些情况下，巨大的市场份额根本就不能给企业带来任何优势。案例：a、在外科整形装置制造业里，纵然是规模很小的厂商，也能给他们的投资者带来丰厚回报。在这个市场上，做大并不会给企业带来什么真正的优势，因为外科整形医生并不是根据价格来决定是否给患者做整形手术。此外，这个行业的转换成本也相对较高。3、有效执行：P39如果企业的成功仅仅依赖于比对手更灵活、更精明，却没有难以复制的专有流程为基础，这个策略就不足以成为可持续竞争优势。4、卓越管理：P39在绝大多数情况下，个人对大规模组织所能带来的实际影响都是有限的。原因有三：

6、a、管理者的流动性频繁；b、对于管理者的评价总是带有后见之明；c、公众普遍存在公司财务状况和股价表现基本受制于CEO能力的偏见。三、真正的护城河：P411、无形资产P45企业拥有的无形资产，如品牌、专利或法定许可，能让该企业出售竞争对手无法效仿的产品或服务。A、商标权：商标权就是品牌。投资者最常犯的错误是认为知名品牌一定会带来竞争优势。最关键的不是品牌受欢迎的程度，而是它能否影响消费者的行为：只有提高消费者购买意愿的品牌，或者能巩固消费者对商品的依赖性的品牌，才能形成经济护城河。如果消费者仅仅因为品牌就愿意购买或是支付更高的价钱，这就是经济护城河存在的有

7、力证明。案例：20a、在钻石销售行业，蒂芙尼的产品和其它厂商毫无二致，却能凭借其品牌优势以更高的价格出售同类产品；b、与上例相仿，建筑材料供应商USG销售的产品很普遍，并和竞争对手的产品没什么两样，却能凭借其品牌优势收取更高的溢价；c、拜耳制药公司（Bayer）的阿司匹林尽管在化学成分上与其它阿司匹林完全相同，但依靠其品牌力量，售价却是普通阿司匹林的两倍；d、对于某些产品而言，品牌的价值在于它能减少客户的搜索成本。如你能从贴着可口可乐或“奥利奥”饼干的产品标签上得知它的口味如何，看到梅赛德斯-奔驰会认为是一部经久耐用的豪华型汽车。反例：a、索尼的DVD播

8、放器尽管品牌知名度高，但在该领域，性能和价格比品牌更重要；b、引领全球的品牌食品