浅论转融券开启对市场的影响分析

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1、浅论转融券开启对市场的影响分析　　摘要：融资融券业务经过多年论证，2010年3月30日在上交所、深交所正式进入市场操作，标志着我国证券市场信用交易制度拉开序幕。与融资融券业务相配套的转融通业务分两步走，初期在2012年8月30日率先启动转融资，转融券则等待市场稳定以及法规和技术等准备到位后再推出。终于，在转融资启动大半年后，转融券业务于2013年2月28日开启，标志着我国证券市场信用交易体系结构构建完毕。本文主要通过回顾转融券业务简要发展历程，剖析转融通与融资融券的关系以及转融券与转融通关系，并进一步分析转融券业务对整个市场以及市场中参与主体（证券公司和投资者）产生的影响，

2、提出对于应采取的积极应对策略。　　关键词：转融券；市场影响；应对策略　　一、转融券的理论概述　　（一）融资融券是基础。只有在融资融券开展后，才能进一步衍生出转融资和转融券，融资融券业务开展为证券市场信用交易打下坚实基础。2008年4月23日国务院颁布的《证券公司监督管理条例》对融资融券做了如下定义：融资融券业务，是指在证券交易所或者国务院批准的其他证券交易场所进行的证券交易中，证券公司向客户出借资金供其买入证券或者出借证券供其卖出，并由客户交存相应担保物的经营活动。详细的说[1]，融资交易，也可以称为买空交易，是指投资者出于对证券未来价格上涨的预期，向证券公司提供一定数量的

3、保证金，由证券公司垫付剩余所需交易资金以完成其购买证券操作，在约定期限内投资者偿还证券公司同等数量的资金，并支付一定的利息。融券交易，也可以称为卖空交易，是指投资者出于对证券未来价格下跌的预期，向证券公司提供一定数量的保证金，由证券公司出借所需一定数量的证券以完成其卖出证券操作，在约定期限内投资者偿还证券公司同等数量的证券，并支付一定的费用。　　（二）“转融券+转融资”组成转融通体系。转融券与转融通息息相关，正是转融券与转融资一起组成转融通体系，且与转融资相比，转融券业务的制度安排和实施方案的设计更为复杂，在发展历程中推出时间相对滞后。中国证监会于2011年10月28日正式

4、发布了《转融通业务监督管理试行办法》对转融通业务做了如下定义：是指证券金融公司将自有或者依法筹集的资金和证券出借给证券公司，以供其办理融资融券业务的经营活动。随着融资融券规模逐渐扩大，证券公司或其他金融机构向投资者出借大量资金或者证券时其自身资金或证券出现不足，必然激发新的需求，转而向中国证券金融公司融入资金或者证券。我国转融通发展分两步走，在2012年8月30日率先启动转融资，在与转融资启动大半年后，中国证券金融公司表示转融券业务试点的各项准备工作已基本就绪，于2月28日正式推出转融券业务，首批11家证券公司与转融资首批试点券商相同，标的证券为已开通融资融券业务的90只股

5、票，沪市50支、深市40支，并设定转融券的融入证券费率和融出证券费率，不同期限证金公司利差存差异[2]。　　（三）转融券标志着转融通完善并丰富信用交易。转融券试点于正式推出，意味着“跛脚”近半年的转融通业务终于实现“双脚齐步走”，标志着转融通机制的完善[3]。更为重要的是，它能够实现从融资融券带来的两方信用交易逐渐丰富到三方信用交易，从信用关系上看，融资融券业务，是建立在投资者与证券公司之间的信用关系，投资者向证券公司借资借券交易，而转融通业务，是投资者、证券公司、中国证券金融公司三者的信用关系，所谓“转”，指证券公司借到资金和证券后再“转”借给客户，券商先向证金公司借资借

6、券，然后再把借到的借给投资者。　　二、转融券对我国证券市场的影响　　转融券开启除了对市场机制完善影响外，也必然对市场和市场内的交易主体产生影响。转融通和融资融券均设立保证金信用放大交易方式，使证券公司、投资者能够超出自身实力进行大量交易，从而增强市场流动性和波动性。由于转融券业务是证券公司在投资者融券基础上进一步向中国证券金融公司借证券，因此证券公司将有更多的券源、更大的信用放大出借证券给投资者，将更显著的加大市场卖空能力。但是，转融券是否意味着A股市场进入“卖空时代”呢？答案是不一定，应该从短期和长期分别来看。　　（一）短期内增加波动性。在转融券业务推出后，当证券公司自有

7、证券不足时，可以通过中国证券金融公司可以将自有或依法筹集的证券出借，筹措范围可以依法向养老基金、保险资金、上市股东等借券，这意味着转融券大大扩大了融资融券标的券源，做空机会增加，必然对市场起伏推波助澜。从亚洲已开展融资融券和转融通的市场来看，并没有因为转融通尤其是转融券卖空制度造成很大冲击，例如马来西亚推出时正好面临2007年全球流动性过剩，虽然有了卖空机制，但市场还继续大幅上升。应该说，近几年我国市场“牛短熊长”，大家对转融券卖空更加敏感和谨慎，监管部门首先推转融资机制，而将转融券机制错峰推出用意也在于此，其次鉴