私募股权投资退出的博弈分析

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1、私募股权投资退出的博弈分析币A芸股献投资退出的酶弈窍昕口任旭郭承郭丹华3、企业清算.这是私募股权投资迫不得巳选择的最不成近年来，私革股权投资作为一种新的投资方功的一种退出路径，但却是投资失败眉最好的i跑出方式.二、私寡股权投资退出方式的班挥博鼻由于私募股权措资都有存续期的限制，到期时…般合伙人就必细迫出该项投资，并将收益按尊耳光的约定进行分配，倒是在退出方式的选择上，投资家和受资企业由于目的不间，很有可能会发生分歧.这样一来，现方在迫出方式中的利益和成本是不对称的.此时，可转换证券的使用可以在…定程度上解决这一问题，因为它的设计有她分配了

2、控制权，由此可以缉解委托代现的冲突，使现方意见达成一致.Bac怕和灿Iz(200J)也曾经证明了这一点.lS:里借鉴此模型的思路来讨论私募股权私募股权投资为我国企业的发展壮大提供了必要的资金管理支持，是资本市场li:耍的组成部分.然而当前制约我隅私投资混出时企业与投资家的博那均衡，从而分析迫出方式选择募股权报资业发展的深层原因之一就是资本的循环流动，而退的有效性.(卢)基本侬说。出就是私募股权投资资本流通的关键所在.因此，退出方式及退出时机的墙择决定了投入的资金能否顺利有效媲出，投资的1、博拌的参与人为赞赏企业和投资家政方:循环流动性能否

3、得到保障，从而影响了私摹股权投资的长期发2、假设一般情况下，受资企业面临IPO和股份转让两种追展.出途径:3、假设IPO方式下，受资企业上市前需要支付的各种交易…、私事喜股极投资退出费用为F.在这盟忽略不计或假设费用为零1(一)博界论与私募股权投资退出。4、假设I表示受资企业通过IPO或股份转让方式退出后私募股权投资的地出指的是在私事股权投资活动中，投资所在得的预期总收益。投资家通过IPO方式退出扁的声曾收机构在被投资企业发展相对成熟并且实现价值增值盾，通过市益为鼠，并且只是I的结性函数，在这里满足R叮'I，r>0;场以一

4、定的方式出售或转让其手中持有的股权，队使股权变现5、受资企业如果在得控制权可取得的收益为B，而~资家并且实现投资收益.退出是私募股权投资最关键的…环，只有如果不执行转换，其我得的收益为0，假设投资家执行转换后顺利实现退出，才能保证前期投入的资金的收凹，实现投资收将持有1-<1的股权份额，受资企业持有的份额则为α.蔬，黯个资本循环才能顺利进行.(二)投资家与企资企业的博4平均衡。从博弈论的角度看，私募股权投资的退出主要关系到投资这盟每个参与人都有两种策略可以选择.投资家可以选者和受资企业两方主体.一方圃，退出是否顺利有效以及退出择不转

5、换证券(S1)或者t选择转换(S2).而受资企业可以选择方式的墙挎都会直接影响到投资收益的大小和投资回报率的公开上市向公众出售(IPO)方式迫出企业(T1)或者股份转让高低;另一方面，私募股权投资者与受资企业的利益合作关系〈η)。则受资企业和投资家策略选择的效用组合矩阵可见回1，会在m出的作用下终结，…且退出实现，双方将不再是利就共l!!贾家同体.因此，只有在私募股权投资退出过程中合理配置各参与岛{不转换SO<转换}方的权、费、利，才能有效减少矛盾冲突，从而实现各方利益均{川制，J)+r[I0(1-1')也(1-0)([-

6、1')付I衡，提高私募股权投资的混出效率.I唱，D.1,(l吨)I(二)私募股权投资迈出的主要方式。因1退出方式选择博弈…般而霄，私募股权投资从企业i恩出的方式主要划分为首由上圃可以看出，在投资家选择SI(不转换〉战略时，赞赏次公开发行上市、股份转让和破产清算三种.企业的两个战略T1OPO)和T2(股份转让)的净收益分别为11、首次公开发行.简称IPO(InitialPublicOfferin剖，是指(I.F)+B.O和1.0.此时如果(I.F)+B.O~I.O.即B~F，受资企投资者通过被投资公词股份的公开上市，将拥有的私人权

7、益转业会相应的施择IPOi展出方式:假如果B<且上市费用太高的换成公共股权，在我得市场认可后，转手以提现四收和资本增话，企业则会更愿意以股份转让的方式坦出.皮之，投资东选值.IPO…般是在投资企业经营达到理想状态时进行的，官代择S2(转换证券〉战略时，企业的战略T1(IPO)和T2(转让)的表了资本市场对该公司业绩的一种认可.挣收益分别为α(I.F)+B和aI.此时对于受贸企业也是分两种情2、股份转让。如果企业难以达到IPO的条件，但具有良好况z若α(1.的+B法α1，即B;生αP时，企业选摔IP趴着B<αF，贝，IJ的前景，

8、投资~可以借助股份转让将风险资本撤出.190IlIt策崎销息I2011年第7期总第79期????????????????????????????????????????????????????