私募投资特征和收益研究

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1、分类号密级UDC编号中央财经大学硕士学位论文学位论文题目：私募投资特征和收益研究姓名刘启峰学号1003420063199学院金融学院学科专业证券投资研究方向证券市场运作及发展战略指导教师林义相提交论文日期：年月日内容摘要自20世纪20年代以来，私募股权投资基金得到迅猛发展。私募股权投资基金作为有效的金融工具，以其专业、灵活、投资领域独特的优势，不但满足了不同发展阶段企业的融资需求，也提高了资本市场的资源配置能力和风险分散能力。近年来，众多国际私募股权投资基金看好中国的投资前景，开始逐步进入中国私募股权投资市场，同时本土的私募股权基金

2、也蓬勃发展，我国掀起了私募股权投资的热潮。私募股权投资基金对促进产业结构升级、培育多层次资本市场、完善公司治理结构、推动中小企业发展和推动高新技术发展都有巨大的作用。本文的研究目的旨在通过归纳总结、相关分析等研究方法，研究目前我国通过IPO方式成功退出的私募股权投资的特征和收益以及两者之间的相关性。随着我国股权分置改革顺利实现了全流通，消除了我国资本发展的制度性障碍之一。《公司法》、《证券法》的修订，《合伙企业法》的推出，为私募股权投资基金提供了法律保障。2006年3月1日起实施的由十部委联合制定的《创业投资企业管理暂行办法》为创业

3、投资企业提供了特别法律保护，明确了对创业投资企业的政策扶持措施。为进一步扶持高新技术行业的中小企业上市，为前期投入的风险投资资本提供退出渠道。2004年5月17日，经国务院批准，中国证监会正式批复深交所设立中小企业板市场。2009年3月31日，中国证监会发布了《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，该办法自2009年5月1日起实施。这标志着经过十年筹备的创业板有了实质性进展，为私募股权投资的退出提供了良好的潜在渠道。在这样的环境下，随着中小企业在深圳中小板市场上市（IPO）不断增多，私募股权投资机构成功退出也逐渐增多，面对我

4、国私募股权投资市场的日益发展，迫切需要进一步研究和评价目前我国通过IPO方式退出的私募股权投资的特征和收益。本文首介绍私募股权投资的概念、类型、特点，梳理国内外私募股权投资发展历史及现状。然后阐述私募股权投资机构组织形式、私募股权投资市场的参与者、私募股权投资的流程，并通过摩根斯坦利投资蒙牛的实际案例予以说明，分析总结私募股权机构的投资方式、退出方式、投资回报。接着选取在深圳中小板股票市场上市的有私募股权投资机构参与的68家上市公司中的115次投资事件作为样本，并在样本公司招股说明书中获取相关信息资料，根据被投资企业所处行业、被投资

5、企业性质、私募股权投资机构的性质、投资机构和被投资企业是否有地域相关性、投资的回报期、投资后的占股比例，投资时的价格，投资介入时点、投资的方式等条件进行分类，总结我国目前通过IPO方式退出的私募股权投资的特征。然后在获取私募股权投资机构总的投资额等资料的基础上，设定时间标准选取股价来计算私募股权投资机构通过IPO方式退出的投资收益。最后将所研究的私募股权投资的特征和投资收益相结合，研究其两者间的相关性。通过研究发现：（1）目前我国通过IPO成功方式退出的私募股权投资的行业主要集中于机械设备、电子元器件、轻工制造、家用电器、建筑建材等

6、制造行业的民营企业。（2）在通过被投资企业IPO退出的投资机构中，85.6%是中资的投资机构，同时私募股权投资机构也更偏好投资本省的企业，广东、浙江、江苏、上海等沿海地区私募股权投资市场发展更为突出。（3）在研究样本中，在被投资企业股份制改造之前投资占多数，投资机构没有明显的偏好通过增资认股还是股份受让的方式投资进入企业。（4）我国私募股权投资机构的投资回报期平均在3年左右，持股比例主要集中在5%～20%，投资时相对利润价格主要3～9倍，投资时的相对净资产价格主要集中在1～4倍。（5）目前我国通过IPO方式成功退出的1999-200

7、9年私募股权投资收益率主要集中在1～20倍，年化收益率50%～200%。（6）私募股权投资机构不同性质，投资的介入时点和投资方式没有对投资收益率产生显著影响。（7）私募股权投资的回报期对投资收益率有显著影响。回报期3年以内的投资收益率显著高于回报期在3年以上的投资收益率。（8）私募股权投资机构增资前的相对利润价格显著低于增资后的相对利润价格，增资入股前相对净资产价格显著高于增资后的相对净资产价格。为促进我国私募股权投资产业更好更快的发展，我国应首先建立和健全相关法制法规体系，以保障私募股权基金事业的健康发展。其次，扩大私募股权投资基

8、金的资金来源，逐步放宽对金融和资产管理类机构在股权投资方面的政策限制，不断扩充私募股权基金的长期稳定的资金来源。第三，建立多层次资本市场，完善多元化退出机制。包括加快创业板市场的推出；大力培育和发展产权交易市场；建立场外交易市场，促进