案例迪斯尼公司的日元融资

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1、迪斯尼公司的日元融资1985年7月初，迪斯尼公司的财务主管鲁夫·安德森（RolfAnderson）已在考虑将来从东京油斯尼乐园收到日元特许权收入的外汇风险问题。东京迪斯尼乐园仅开业2年，由一家不相关的日本公司运营，该公司对迪斯尼的产品付一定的特许权利使用费。这些日元的特许权使用费在去年已有很大程序的增长，安德森先生预计还会继续增长。由于最近日元对美元贬值，他正考虑规避风险的几种不同的措施。安德森先生考虑了运用外汇期权、期货与远期合约进行避险的措施。当然，他也考虑了将现有美元的债务换为日元债务的方法。但是这些方法的吸引力并不是很大。他已在考虑一笔半年利率为7.5%的1

2、50亿日元10年定期贷款。与迪斯尼公司一起解决该问题的高盛公司提出了一个非同寻常的解决方案。迪斯尼公司要以发行一笔有偿债基金的10年期欧元欧洲债券，偿债基金可以以相当低的成本转成日元债务。尽管看起来这是一种迂回的日元融资方法，但安德森先生对这种低于日元贷款成本的方法感到满意。这样，他就要考虑国际资本市场上哪些因素能够促成这样一笔交易。1、公司情况迪斯尼公司是总部位于加利福尼亚州伯班克的一个多元化经营的跨国公司，它经营娱乐休闲业、生产动画片和电视剧、投资房地产、出售消费品等。公司建立于1938年，接替了沃特与罗伊·迪斯尼于1923年创立的动画片公司。在早期影片中，迪斯

3、尼兄弟塑造了唐老鸭与米老鼠等卡通形象。公司经营着位于加州阿纳海姆的迪斯尼主题公园和位于佛罗里达州奥兰多的迪斯尼世界。除了7个主题区（鬼世界、冒险区、荒野区、未来世界、新奥尔良广场、中心大道和熊国）以外，迪斯尼乐园还因它的旅游和新奇而闻名。每个主题区都有饭店、旅馆和与周围主题相联的购物商店。迪斯尼世界包括梦幻王国娱乐园（与迪斯尼娱乐园类似）和埃普考特[Epcot,未来世界模型(ExperimentalPrototypeCommunityofTomorrow)的缩写]中心、3个旅馆、为家庭娱乐而设计的野营地、高尔夫和其他娱乐设施、购物村、会议中心和其他住宿设施等。除从国

4、内的迪斯尼乐园和迪斯尼世界得到的娱乐休闲业收入外，公司还从东京迪斯尼乐园收到以日元支付的特许权使用费收入。与斯他迪斯尼娱乐中心类似的这个乐园距东京商业区仅6英里，为一家与迪斯尼无关系的公司所拥有和运营，于1983年4月15日开业。迪斯尼公司为遍布世界的观众制作电影、电视剧和家庭录像。尽管公司的大部分影片为动画式并且以少年观众为对象，但公司也为青少年和青年人制作影片。除此以外，迪斯尼公司还为广播电视网与付费电视市场设计和制作电视节目，如“迪斯尼神奇世界”、迪斯尼频道等。通过它在1984年收购的房地产公司——阿维达公司，迪斯尼公司还设计和建造了一些与众不同的旅游景点和住

5、宅区，主要在佛罗里达州。并在并宅区及附近建设一些购物中心和写字楼等商用房产。在消费品方面，迪斯尼公司将其名称、形象、文学作品和歌曲音乐的特许权授予许多制造商、零售商、印刷商和出版商。公司还生产许多教育材料及教学辅助产品。1984年迪斯尼公司及其子公司的总收入比上年增长了27%，达到17亿美元（见示例3-5-1）。包括从东京迪斯尼乐园得来的特许权收入在内的娱钳不闲业收入在截至1984年9月30日的会计年度中增长了6%，达到11亿美元。虽然国内参观人数下降了5%（0.31亿人），娱乐休闲业收入的增长反映了门票价格的增加、入均园内消费的增加及来自东京迪斯尼乐园的特许权收入

6、。电影业收入增长了48%，达到2.45亿美元和1.1亿美元。1984年净收入为0.978亿美元，比1983年增长 5%。增长主要是由于公司刚收购的房地产公司营业利润的增长和电影娱乐部门的转机。1984年，娱乐休闲业的费前营业利润下降了2%。公司费用的大额增长的主要由于由收购阿维达公司引起的2000万美元临时成本以及大量借美元的额外费用。总资产在1984年会计年度末增长了15%，达到27亿美元（见示例3-5-2），主要因收购阿维达公司引起的房地产存货的增加。1984年借款增加了一倍多，达到8.62亿美元，这主要因收购阿维达公司而增加的2.15亿美元的债务以及因回购拉森

7、保险公司持有的0.42亿公司普通股而导致的3.28亿美元支出。该公司曾对迪斯尼公司提出收购竞价。资产负债率从上一会计股而导致的3.28亿美元支出。该公司曾对迪斯尼公司提出的收购竞价。资产负债率从上一会计年度的20%上升到1984年9月30日的43%，之后降至32%。2/3的负债由利率较高的短期银行借款和商业票据组成（见示例3-5-3）。公司有总计为1.75亿美元、资信等级为A的发行在外的两笔独立的欧洲美元债券。0.75亿美元1989年到期的债券中有0.5亿美元已被互换成成本为7.4%的日元债务。公司还在需要未来8年内每半年支付一次本金和利息为8.6%的日元定期货