公司分析_轮胎机械设备行业_韦乐20120511

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1、公司分析_轮胎机械设备行业报告人：韦乐日期：2012年5月11日昨天研究了蓝英装备，发现在A股上市公司里还有两家公司（赛象科技、软控股份）一般被归类为轮胎机械行业，经过仔细分析后发现三家公司虽然都属于轮胎机械行业，但是各自发展的侧重点不同。所以简单地把三家公司的财务数据作比较是有问题的，甚至网上有研究认为蓝英装备的业绩有造假的嫌疑，是否真的如此，下面我进行一下分析。一、主要产品比较主要产品蓝英装备子午线轮胎成型机，自动化系统集成工程赛象科技载重子午胎制造系列设备、工程子午胎制造系列设备软控股份密炼机上辅机系统、小料配料称量系统、轮胎企业管控网络、密炼机系统、裁断机系统、成型机系统、动

2、平衡试验机系统、均匀性试验机系统从上表可知，虽然三家公司的产品有交集，但是侧重点不一样，赛象科技偏重机械，软控股份偏重软件。蓝英装备虽然专注于自动化系统集成，但是产品较为单一。二、2011年经营数据比较营收营收增长利润利润增长毛利率毛利率增长蓝英装备2.3亿28%0.6亿44%40%4%赛象科技5.3亿3.60%0.2亿-71%20%-10%软控股份22亿47%5.2亿44%39%-3%赛象科技在2011年营收没太大变化的情况下，盈利能力急剧下降，毛利率也明显低于其他两家。赛象科技在年报中称，利润下降的主要原因是：1、市场竞争激烈，导致产品价格下降2、产品结构发生变化，新产品的毛利率

3、较低但是蓝英和软控在2011年，营收和利润都有较大幅度的增长。蓝英装备对于产品毛利率较高的的解释是：蓝英装备产品是三鼓一次成型机，而赛象科技的产品中有部分是两鼓一次成型机。三鼓一次法成型机成型的胎胚比两鼓一次法成型机成型的胎胚更能保证轮胎的整体均匀性。其生产效率也较高，生产效率为120条，高于两鼓50条。所以蓝英的产品毛利率较高。三、财务数据比较2011年数据蓝英装备赛象科技软控股份营收2.3亿5.3亿22亿营业利润6000万2000万5.2亿流动比率1.73.82.8每股现金流0.7-0.9-0.18应收账款6900万2.4亿18亿2012年一季度数据蓝英装备赛象科技软控股份营收5

4、800万1.3亿3.7亿营业利润1300万660万2000万流动比率3.93.82.6每股现金流5.30.150.12应收账款8000万2.8亿19亿1、蓝英装备的应收账款较低，所以有评论称蓝英装备通过做高应收账款来虚增利润可能性不大。蓝英装备和软控股份相对来说产品的附加值较高，受下游竞争的影响较小。赛象科技，公司应收账款周转率为2.41，同比下降了21.50%，报告称主要由于本期应收账款平均余额有所上升导致。本期由于轮胎行业景气度有所下降，公司对客户支付提货款的时间给予了一定的宽限。软控股份的应收账款一直处于高位，公司应收账款周转率为1.44。在年报中只是说客户企业实力强、发展潜力

5、大，应收账款发生坏帐损失的风险较小，随着这些大客户的项目投产，应收账款将会下降。但是2012年一季度应收账款继续增长，对此表示存疑。1、从2012年一季度报表看出，蓝英装备继续保持快速增长，赛象科技毛利率依然较低，软控股份一季度利润有所下滑，公告称主要由于公司业务的发展、生产销售规模的扩大，销售费用、工资、折旧、研究开发等费用以及财务费用都有较大幅度的增长。软控股份是否继续保持高毛利率，有待观察。结论：1、蓝英装备业绩保持稳定增长。2、赛象科技由于产品老化，毛利率逐渐降低，如不更新换代，在市场上将失去竞争力。3、软控股份应收账款过高，应收账款周转率偏低，且一季度利润增速下滑，业绩存疑

6、。