中国的资本流入与经常项目盈余

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1、中国的资本流入与经常项目盈余中国的资本流入与经常项目盈余_GoBack1985年到2003年间，中国出现了大量资本净流入。伴随着这些资本流入，国际收支的经常项目账户持续出现盈余（1985、1986、1988、1989年及1993年除外）。就资本流入与经常项目的相互关系而言，中国的情况是不正常的、超乎常规的。在大多数情况下，当一个国家出现资本净流入时，投资和消费会增加，于是经常项目就出现赤字。经常项目与储蓄、投资紧密相关。中国出现的特殊现象提出了以下问题：为什么中国的国际收支状况长期偏离常态？这种偏离对中国经济有什么影响？如果这种偏离是

2、不利的，中国应采取什么对策？　　许多发展中国家的经历表明，大量资本流入通常会导致经常项目赤字（IMF，1995；Calvowithothers,1996），20世纪90年代在墨西哥和泰国出现的情况就是如此。1997年和1998年的亚洲金融危机表明，由资本流入导致的大量经常项目赤字是出现危机的原因之一。但中国的情况却大不相同。孤立地看，经常项目盈余似乎是“好事”；然而，若将这种状态与资本流入、储蓄和投资联系起来分析，结论可能就未必如此了。　　本文的目的在于分析中国在1985年到2003年间资本流入和经常项目账户的关联，以及这些关联对资源

3、配置效率的影响。由于资本流入和经常项目与储蓄、投资以及贸易和汇率体制紧密相关，所以对这些变量之间的相互关系有必要具体考察。本文的第一部分讨论资本流入和经常项目的关联在发展中国家的状况；第二部分考察中国的资本流入、储蓄、投资、政府对贸易及汇率的干预以及经常项目的相互联系，这部分还运用DistributedLag模型估计资本流入对GDP增长的作用；在文章的结论部分作者提出了若干建议。　　　　一、发展中国家的资本流入与经常项目　　　　关于资本流入与经常项目账户的分析框架可以从国民收入账户导出。对一个开放经济，可以用两个分析框架来表示资本流入

4、与经常项目的关联：一个是没有外国资产的框架；另一个是含有外国资产的框架。　　I不包含外国资产的分析框架　　国民收入可表示为：Y=C+I+X-M　　因为Y-C=S，所以St-It=Xt-Mt(1)　　和St-It=NKFt(2)　　从而得到NKFt=Xt-Mt(3)　　在以上表达式中，Y是国民收入，C是个人和政府消费，I是总投资，X是出口，M是进口，S是国内总储蓄（包括个人和政府储蓄），NKF是净资本流入（资本流入减去资本流出）。　　方程式（1）表示，储蓄与投资的差等于经常项目的平衡。方程式（2）表明，储蓄与投资的差等与资本净流出或净流

5、入。方程式（3）表示，资本净流入应等于经常项目的差额（逆差）。方程式（1）、（2）和（3）表明，当国内储蓄不等于投资时，就会出现资本流入或流出。而且，这些方程式表明，资本流入、储蓄、投资与经常项目存在紧密的关联：当国内储蓄小于投资时，就会出现资本流入。资本流入会导致投资和消费的增加，从而使总需求增加和进口增加；当资本净流入很大时，进口会显著增加，使贸易平衡出现赤字。　　II包含外国资产的分析框架　　在这一份析框架中，个人和政府机构可以拥有外国资产。因此，国民储蓄可以流向投资和外国资产。　　让B定义为个人和政府拥有的外国资产，从方程式(

6、1)可以得出　　St-It=Xt-Mt+B(t)-B(t-1)(4)　　方程式（4）说明，国内储蓄与投资的差等于进出口贸易的差加上外国资产的变动量。当国内储蓄小于投资时，将会出现经常项目的赤字或外国资产拥有量的变动。此外，方程式（4）表明，拥有外国资产含有机会成本损失。这些机会成本损失包括牺牲现期的消费或投资。也就是说，拥有外国资产可能不是资源配置和效用最大化的最优。　　从方程式（2）和（4），可得出NKFt=Xt-Mt+B(t)-B(t-1)（5）　　方程式（5）表明，资本净流入等于经常项目的差异加上外国资产的变动量。在这种情况下，

7、当出现资本净流入时，一个国家将会出现经常项目赤字或者外国资产拥有量出现变化，例如外汇储备量的变化。　　资本流入与经常项目的关系受贸易体制的影响。方程式（1）和（3）隐含的假设是不存在高贸易壁垒和出口补贴。也就是说，贸易平衡由市场力量所决定。此外，资本流入与经常项目的关系还受汇率体制的影响。在固定汇率体制下，S-I=X-M的关联在短期内可以是松散的。因而方程式（4）和（5）能更恰当地表示资本流入与经常项目的关联。在固定汇率条件下，资本流入的一个可能结果就是外汇储备的积累，而不一定表现为经常项目的赤字。　　方程式（2）和（4）还表明资本流

8、入与资本形成在流入国的关系。当国内储蓄小于投资时，就会出现资本净流入，从而投资就会增加。也就是说，资本流入会导致国内总投资增加。在这种情况下，资本流入为流入国的资本形成做出了贡献。如果资本流入主要是导致消费增加或拥有外国